ＫＯＺＯホールディングス株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 141.02億円
• 営業利益: -2.60億円
• 当期純利益: -3.52億円
• 1株当たり当期純利益: -1.12円

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のＫＯＺＯホールディングスは、売上高が前年同期比+7.9%と増収ながら、販管費が粗利を上回り営業赤字を計上し、収益性が悪化した四半期でした。売上高は141.02億円、売上総利益は48.69億円（粗利率34.5%）に対し、販管費が51.96億円と粗利を3.27億円上回り、営業損失は2.60億円、経常損失は2.39億円、最終損失は2.92億円でした。営業利益率は-1.8%、経常利益率-1.7%、純利益率-2.1%と、各段階でマイナスです。販管費比率は36.9%と高水準で、粗利率34.5%を上回っており、スケールメリットが出ていません。財務面では総資産51.75億円に対し純資産8.25億円と自己資本が薄く、負債資本倍率（D/E）は5.27倍、財務レバレッジは6.27倍と高水準です。流動資産26.87億円に対し流動負債27.23億円で、流動比率は98.7%と100%を下回り、短期資金繰りに注意が必要です。当座比率も78.5%にとどまり、手許現金5.27億円に対し買掛金14.62億円が重くのしかかります。インタレストカバレッジは-10.58倍（営業損失2.60億円に対し支払利息0.25億円）で、金利負担をまかなうだけの収益力が不足しています。のれん5.77億円、無形固定資産5.93億円と無形資産計11.70億円は、純資産8.25億円を上回り、有形純資産ベースでは債務超過（有形純資産-3.45億円相当）です。デュポン分解では、純利益率-2.1%、総資産回転率2.725、財務レバレッジ6.27倍の結果、ROEは-35.4%と大幅なマイナスで、主因は利益率の低さです。ROICは-28.2%と投下資本利益率も大幅にマイナスで、資本コストを大きく下回っていると推定されます。営業外収益は0.56億円（うち受取利息0.09億円）と小幅で、本業の赤字を補うには至っていません。税前損失にもかかわらず法人税等0.35億円を計上しており、実効税率は-10.9%と逆進的に見える（税効果や均等割等の影響と推定）ため、純損失幅が拡大しています。キャッシュフロー情報は未記載で、営業CF対純利益やFCFなどの品質評価は未実施ですが、短期負債超過と高レバレッジから、CF創出の早期改善が不可欠です。営業赤字解消には、現在の粗利率（34.5%）を前提に販管費と粗利のギャップ3.27億円を埋める追加粗利が必要で、売上換算では約9.5億円（売上の約6.7%）の上積みか、相応のコスト削減が必要です。今後は、販管費の削減と粗利率の改善、運転資本の圧縮による営業CFの黒字化が最優先課題です。無形資産の大きさに対する収益力の不足は減損リスクにもつながるため、のれん含む無形資産の回収可能性検証が重要です。短期的には流動性と金利負担の管理、長期的には収益性の底上げとレバレッジ低減が焦点となります。bpベースの前年からのマージン変化は開示不足のため定量比較不可ですが、四半期の水準は投資家にとって厳しい評価となる数値です。総じて、増収にもかかわらずコスト構造の硬直性が収益を圧迫しており、財務柔軟性も低下しているため、早期の構造対策が示唆されます。

収益性分析

ROEの分解は、ROE（-35.4%）= 純利益率（-2.1%）× 総資産回転率（2.725）× 財務レバレッジ（6.27）で説明できます。3要素のうち収益悪化の最大ドライバーは純利益率のマイナス化であり、粗利率34.5%にもかかわらず販管費比率36.9%が上回った結果、営業赤字が常態化した点が核心です。ビジネス面の背景としては、固定費性の高い販管費（人件費・賃借料等が想定）が売上伸長（+7.9%）に十分連動して逓減せず、物量増による粗利の上積みがコスト上昇に吸収された可能性が高いです。総資産回転率は2.725と高く、在庫・売掛の回転自体は相対的に良好で、効率よりもマージンがボトルネックである構図です。財務レバレッジ6.27倍の高さは、マイナスの利益率がそのままROE低下を拡大させる増幅装置となっています。持続性の観点では、売上成長が続けば回転率の高さは維持可能ですが、販管費を粗利成長が上回らない限り、利益率の改善は限定的で一時的になりやすいです。懸念されるトレンドとして、販管費比率（36.9%）が粗利率（34.5%）を上回る逆転状態、インタレストカバレッジのマイナス、無形資産に対する収益力不足（減損リスク）が挙げられます。

成長性評価

売上は141.02億円で前年同期比+7.9%と堅調ですが、粗利率34.5%に対し販管費比率36.9%で、増収がそのまま増益に結びついていません。営業赤字2.60億円、純損失2.92億円は、成長の質（収益化能力）の不足を示唆します。営業外の貢献は0.56億円と小さく、本業への依存度が高い構造で、成長の持続可能性はマージン改善前提です。ブレークイーブンには、粗利率一定なら追加売上約9.5億円（約+6.7%）が必要、もしくは販管費の恒常的削減が要ります。今後の見通しは、価格転嫁・ミックス改善や不採算領域の整理などのオペレーション改善が実行されれば営業損益の改善余地がありますが、反対に需要鈍化やコスト上振れが生じると赤字拡大となる脆弱なポジションです。定量的ガイダンスや受注動向、粗利率の四半期推移が未開示のため、成長の持続性評価にはデータ制約があります。

財務健全性

流動比率98.7%と1.0倍を下回り、短期資金繰りに警戒が必要です。当座比率78.5%も十分とは言えず、現金5.27億円に対して買掛金14.62億円を抱える構図で、満期ミスマッチリスクが意識されます。運転資本は-0.36億円とわずかにマイナスで、短期負債のリファイナンス/ロール必要性が高まります。負債資本倍率5.27倍と高レバレッジで、自己資本のクッションが薄い状態です。長期借入金6.08億円に対し、無形資産11.70億円が純資産8.25億円を上回るため、有形純資産はマイナスであり、担保余力やコベナンツ面での柔軟性に制約が想定されます。短期借入金は0.16億円と小さいものの、流動負債27.23億円の大宗は運転債務で、営業の季節性や売上減速が生じると運転資本の逆回転リスクがあります。オフバランス債務は開示なしですが、JGAAP下のオペレーティングリース等が存在する可能性は留意事項です。警告条件（流動比率<1.0、D/E>2.0）に該当しており、明示的に注意が必要です。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、フリーCFの開示がなく、営業CF/純利益比やFCFカバレッジの定量評価はできません。もっとも、営業赤字・インタレストカバレッジのマイナス、流動比率<1.0という事実から、現時点のキャッシュ創出力は弱い可能性が高いです。運転資本では、売掛金11.66億円と在庫5.49億円の合計が買掛金14.62億円を上回るものの、手許現金は5.27億円に過ぎず、債権回収・在庫圧縮の進捗が営業CFに直結します。販管費が粗利を上回る構造のため、まずは営業損益の黒字化と運転資本の健全化（回転日数短縮）がCF品質改善の前提となります。減価償却費・設備投資も未開示で、資本的支出の水準は不明なため、維持投資後のFCF持続性評価には限界があります。

配当持続性

配当金情報は未記載で、配当性向・FCFカバレッジも算出不可です。現状は純損失（-2.92億円）およびインタレストカバレッジのマイナス、高レバレッジという前提から、安定配当の持続可能性は低いと評価せざるを得ません。仮に配当を実施する場合でも、内部資金ではなくバランスシートの健全性を損なう可能性があり、営業CFの黒字化と有利子負債の圧縮が確認されるまで慎重姿勢が想定されます。方針の判断には、通期ガイダンス、CF計画、金融機関とのコミットメントライン状況などの追加開示が必要です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 粗利率34.5%に対し販管費比率36.9%とコスト超過による恒常的赤字リスク
• 需要鈍化・価格転嫁遅延によるマージン悪化リスク
• のれん・無形資産（計11.70億円）の減損リスク（純資産8.25億円を上回る）
• 主要取引先や仕入先への依存度に伴う条件変更・取引減のリスク（詳細未開示）
• 人件費・賃借料等固定費の下方硬直性

財務リスク:

• 流動比率98.7%、当座比率78.5%の流動性リスク
• 負債資本倍率5.27倍、財務レバレッジ6.27倍の高レバレッジリスク
• インタレストカバレッジ-10.58倍の金利負担耐性の低さ
• 有形純資産マイナス（約-3.45億円相当）による担保・コベナンツ制約リスク
• 運転資本逆回転（売上鈍化時の債権・在庫膨張）リスク

主な懸念事項:

• ROE-35.4%、ROIC-28.2%と資本効率の大幅な負値
• 営業CF・FCF未開示によるキャッシュフロー透明性の低さ
• 税前損失下での税負担（0.35億円）により純損失拡大
• 満期ミスマッチ（流動負債27.23億円 > 流動資産26.87億円）
• 営業赤字解消に必要な売上上積み（約+9.5億円、+6.7%）またはコスト削減の実行リスク
• 業界固有リスク: 薄利多売型ビジネスの価格転嫁遅延・需要変動の影響

投資示唆

重要ポイント:

• 増収にもかかわらず販管費>粗利で営業赤字（営業利益率-1.8%）
• 流動比率98.7%、D/E5.27倍、インタレストカバレッジ-10.58倍と財務健全性に警戒
• 無形資産11.70億円が純資産8.25億円を上回り、有形純資産はマイナス
• ROE-35.4%、ROIC-28.2%と資本効率は大幅な負値で、改善策の実行が急務
• 営業黒字化へは追加売上約9.5億円（+6.7%）か販管費の構造的削減が必要

注視すべき指標:

• 粗利率と販管費比率（四半期推移）
• 営業CF・フリーCF（黒字転換と持続性）
• 流動比率・当座比率（>110%への回復）
• インタレストカバレッジ（>2倍への改善）
• 無形資産の減損テスト結果とのれん回収可能性
• 有利子負債水準とD/E低減の進捗
• 運転資本回転（売掛・在庫の回収期間短縮）

セクター内ポジション: 同業他社（小売・卸売・サービス系の中小型）と比較して、回転率は良好だが利益率・財務健全性は劣後。特に資本効率と流動性の弱さが相対的なディスアドバンテージ。

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