株式会社ケーユーホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 819.15億円
• 営業利益: 39.83億円
• 当期純利益: 27.84億円
• 1株当たり当期純利益: 84.58円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のケーユーホールディングスは、売上は増収ながら利益は減益で、在庫負担と粗利圧力がボトムラインを押し下げた四半期でした。売上高は819.15億円で前年同期比+3.7%と伸長しましたが、営業利益は39.83億円（同-17.4%）、経常利益は41.09億円（同-16.7%）、当期純利益は27.84億円（同-16.3%）と減益です。営業利益率は4.86%で、前年推定6.10%から約-124bp縮小しました。純利益率も3.40%と、前年推定4.21%から約-81bp低下しました。粗利益率は16.2%で、販売構成の変化（新車・中古車・整備・保険のミックス）や仕入価格上昇・値引き圧力の影響が示唆されます。販管費は92.83億円で販管費率は約11.3%と、売上増を上回るコスト吸収ができず営業レバレッジが逆回転しています。デュポン分解ではROEが4.0%で、純利益率の低下が主要因です（総資産回転率0.838、レバレッジ1.40倍は概ね安定）。営業外収支は+1.26億円と小幅な下支えにとどまり、コア事業のマージン劣化を補い切れていません。キャッシュフロー面では営業CFが-3.99億円とマイナスで、営業CF/純利益は-0.14倍と品質面で明確な警戒シグナルが点灯しています。マイナス営業CFは主に運転資本（在庫・売掛）増加が背景の可能性が高く、棚卸資産は267.87億円と大きく積み上がっています。財務健全性は流動比率231.5%、負債資本倍率0.40倍、インタレストカバレッジ120.7倍と堅固で、短期的な支払能力に問題は見られません。ROICは3.9%とベンチマーク（7–8%）を大きく下回り、資本効率に課題が残ります。EPSは84.58円（希薄化後80.58円）ですが、配当性向（計算値）は101.4%と示され、利益の範囲を超えた株主還元の兆候が見られます（データ制約に留意）。在庫回転改善と粗利率正常化が短中期の最重要課題で、価格戦略と調達の同時最適化が必要です。需給環境に左右される中古車相場の変動と金利・為替の連動リスクが近時のボラティリティを高めています。総じて、売上は堅調だが、マージン悪化と運転資本増によるキャッシュ創出力の低下が利益の質を毀損しており、H2の在庫是正・費用規律回復がカギとなります。短期的には在庫削減と値付け規律の徹底、構造的にはROIC改善（低回転資産の圧縮と固定費効率化）の具体策が求められます。

収益性分析

ステップ1: ROE=4.0%は、純利益率3.4%×総資産回転率0.838×財務レバレッジ1.40の積で説明されます。ステップ2: 期中の変化で最もインパクトが大きいのは純利益率の低下（前年推定4.21%→3.40%、約-81bp）で、資産回転とレバレッジは大きな変動が見られません。ステップ3: 純利益率悪化の主因は営業利益率の縮小（約-124bp）で、仕入れ価格上昇や販売価格競争・下取り条件の悪化、ならびに販管費の伸びが売上の伸びを上回ったことが背景と考えられます。ステップ4: このマージン低下の一部は在庫評価や販売ミックスの一時要因に起因する可能性がある一方、中古車調達環境の逼迫や価格正常化が続けば構造化するリスクがあり、短期的には半ば持続的と評価します。ステップ5: 懸念トレンドとして、販管費率が高止まりする中で売上成長（+3.7%）に対し営業利益が-17.4%と大幅に劣化しており、負の営業レバレッジが顕在化しています。

成長性評価

売上は+3.7%と堅調で、需要は底堅い一方で、価格と仕入のギャップが拡大しています。営業外収入比率は7.0%と小さく、本質的な成長はコア事業に依存しています。H2の成長持続性は在庫回転の改善と粗利率の回復に左右され、在庫圧縮が進めばキャッシュ創出とともに価格規律が戻る余地があります。利益の質は営業CF/純利益が-0.14倍と低品質で、当面は利益の現金化に課題があります。見通しとしては、中古車相場の落ち着きと在庫適正化、ならびに金利動向がマージン回復の前提条件です。

財務健全性

流動比率231.5%、当座比率94.6%で短期流動性は概ね良好（当座は100%をやや下回るため在庫依存度は高め）。負債資本倍率0.40倍と保守的な資本構成で、インタレストカバレッジ120.7倍と利払い負担は極めて軽微。短期借入20.0億円に対し現金預金101.15億円、売掛金42.96億円があり、満期ミスマッチのリスクは限定的。長期借入66.04億円と固定負債82.71億円も自己資本698.63億円に対し十分に吸収可能。オフバランス債務の情報は未記載のため評価保留。

キャッシュフロー品質

営業CFは-3.99億円で、純利益27.84億円に対する比率は-0.14倍と明確な品質低下シグナル。運転資本（特に棚卸資産267.87億円）の積み上がりが主因と推定され、在庫回転の低下や評価損回避のための価格政策が現金創出を圧迫。投資CFは未記載だが、設備投資額は-16.67億円が示され、営業CFと合算した簡便FCFはマイナス圏の可能性が高い（正式なFCFは投資CF未記載のため算出不可）。配当・自社株買いのキャッシュアウト情報が不足しており、総合的なカバレッジ評価は保留。運転資本の操作（売上計上の前倒し、仕入条件の変化）を示唆する直接情報はないが、在庫増による営業CF悪化は注意を要します。

配当持続性

配当性向（計算値）101.4%は、今期上期ベースでは利益を上回る株主還元を示唆し持続可能性に懸念（ただし配当金総額未記載のため確定評価は不可）。営業CFがマイナス、簡便FCFもマイナスの可能性が高く、内部資金による配当カバーは現時点では弱い。ネット有利子負債は限定的で短期資金調達能力はあるが、ROICが3.9%と低水準な中で高配当を維持する余地は限定的。今後の配当方針は在庫圧縮とキャッシュ創出の回復次第で見直し余地があると考えます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 中古車・新車の価格相場変動に伴う粗利率の毀損
• 在庫回転低下に伴う評価損・陳腐化リスクの増大
• 調達環境（オークション・下取り）の逼迫による仕入コスト上昇
• 販売ミックス悪化（高粗利の整備・保険収益の伸び鈍化）
• 金利上昇によるオートローン需要・月次集客への影響

財務リスク:

• 営業CFのマイナス継続による資金繰り圧迫
• 在庫増加による運転資本負担と借入依存の上昇リスク
• ROIC低水準（3.9%）の長期化による資本効率低下
• 当座比率<100%に伴う在庫依存の流動性リスク

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益が-0.14倍と利益の現金化に難
• 営業利益率の縮小（約-124bp）と販管費の伸び
• 配当性向（計算値）>100%で還元の持続性に懸念
• データ未記載により正確なFCF・配当総額の把握ができない点

投資示唆

重要ポイント:

• 増収にもかかわらずマージン悪化で二桁減益、営業レバレッジが逆回転
• 営業CFがマイナスで在庫負担が重く、利益の質は低下
• 財務体質は堅固だが、資本効率（ROIC/ROE）は低水準
• H2は在庫回転の回復と粗利率是正が最重要KPI

注視すべき指標:

• 在庫回転日数・棚卸資産水準
• 粗利益率・販売単価/仕入単価スプレッド
• 販管費率と固定費吸収度
• 営業CF/純利益比率およびFCF
• 同店売上高と販売台数、下取り比率

セクター内ポジション: ディーラー/中古車小売同業内では財務健全性は上位だが、今期は在庫回転とマージンの面でパフォーマンスが劣後。資本効率も業界良好水準に比して低位。

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