株式会社 アインホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 2,998.57億円
• 営業利益: 105.17億円
• 当期純利益: 32.04億円
• 1株当たり当期純利益: 128.05円

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AI財務分析

総括

アインホールディングスの2026年度Q2（連結、JGAAP）は、売上高2,998.57億円（前年同期比+39.6%）、営業利益105.17億円（+79.1%）と大幅な増収増益で、規模拡大にともなう営業レバレッジの発現が確認できる四半期となった。営業利益率は約3.5%（=105.17/2,998.57）まで改善し、EBITDAは142.28億円（EBITDAマージン4.7%）とキャッシュ創出力も拡大している。一方、当期純利益は44.94億円（+39.9%）、純利益率は1.5%にとどまり、実効税率は52.4%と高止まりしており、税負担や一過性損失の影響が利益段階ごとに顕在化している。デュポン分解では、総資産回転率0.583倍、レバレッジ3.54倍、純利益率1.5%からROEは3.1%と算出され、売上の拡大に対して純利益の伸びが相対的に抑制されている構図である。流動性は流動比率85.4%、運転資本マイナス192.37億円とタイトで、買掛金808.95億円に依存した運転資本構造が見て取れる。負債資本倍率は1.16倍（=総負債/株主資本）と過度ではないが、のれん847.72億円・無形資産976.21億円と無形資産が総資産の約35%を占め、M&Aドリブンの事業拡大によるのれんリスクは無視できない。営業CFは127.29億円で純利益44.94億円の約2.83倍と良好で、利益のキャッシュ実現性は高い。設備投資は42.66億円の支出で、投資CF全体の内訳は未記載だが、営業CFベースでは成長投資を十分に賄える水準にある。短期・長期借入金合計は386.20億円、支払利息0.84億円に対してインタレストカバレッジは125.2倍と金利耐性は非常に高い。EPSは128.05円、計算上の配当性向63.1%から逆算すると理論上のDPSは約80–81円となるが、配当総額・四半期配当の開示は不足している。会計開示には一部不整合があり（例：売上原価・売上総利益・営業利益の整合や、営業外の内訳対経常利益の橋渡し）、詳細な内訳分析には制約がある点には留意が必要である。とはいえ、売上拡大とEBITDA増、営業CFの強さはポジティブで、薬局チェーンとしてのスケールメリットが顕在化している。今後は薬価・調剤報酬改定や人件費・家賃等のコストインフレの影響をどこまで価格・効率で吸収できるかが焦点となる。高水準ののれん・無形の含みと高い実効税率の持続性、そしてタイトな流動性ポジションが中期的なリスク観点での主要論点である。総じて、本決算はトップライン成長の加速と営業段階の改善、強固な利払い耐性を示しつつ、最終利益と資金繰りの質、無形資産リスクのモニタリングが必要なバランス型の内容と評価する。データの未記載項目が多く、一部勘定科目の整合性に不明点があるため、分析は提示値と計算済み指標に基づく暫定的な評価である。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率1.5% × 総資産回転率0.583 × 財務レバレッジ3.54倍 = ROE 3.1%。売上総利益率は10.0%（提示値）だが、売上・原価・粗利の整合に不一致があり、粗利率の精緻評価は制約がある。営業利益率は約3.5%（=105.17/2,998.57）で前年より改善、EBITDAマージンは4.7%と、販管費吸収の進展が確認できる。営業外は収益7.60億円・費用2.93億円だが、経常利益99.13億円と開示値にギャップがあり、未開示のその他損益が存在する可能性がある。税引前利益67.28億円に対し法人税等35.24億円で実効税率は52.4%と高く、のれん償却（JGAAP）や一時的損失・非税務費用の影響が示唆される。営業レバレッジ：売上+39.6%に対し営業利益+79.1%で、固定費の逓減効果が表れている。利益の質：営業CF/純利益=2.83倍と現金創出の裏付けが強く、会計利益の質は相対的に高い。一方、最終利益率1.5%は依然低水準で、非営業・特別項目と税負担がボトルネック。

成長性評価

売上は+39.6%と高成長で、規模拡大と既存店の処方箋枚数増、M&A寄与が想定される。営業利益+79.1%はコスト吸収の進展を示すが、純利益は+39.9%にとどまり、下流工程（営業外・特別損失・税）の影響が成長の取り込みを削いでいる。総資産回転率0.583倍は薬局チェーンの資産重さ（無形資産含む）を反映しつつも、売上拡大で改善余地がある。EBITDA拡大と強い営業CFは成長の持続性を裏付ける一方、無形資産のれん847.72億円・無形976.21億円と投下資本の大きさが将来の減損リスクを内包。短期的には店舗網拡大・処方箋単価/枚数の動向、調剤報酬改定の影響の吸収が焦点。利益の質は営業段階で堅調だが、実効税率の正常化と非経常損益の抑制が中期EPS成長の鍵。見通しとしては、既存店の安定と新規出店・M&Aの両輪により売上の拡大は継続可能だが、規制・人件費上昇・薬価/調剤報酬改定の振れが利益率の上限を規定しうる。

財務健全性

流動性：流動資産1,128.08億円に対し流動負債1,320.45億円で流動比率85.4%、運転資本は-192.37億円とタイト。当座比率も85.4%（棚卸未記載のため同値）で、支払条件（買掛金808.95億円）に支えられた構造。支払能力：総負債1,692.88億円、株主資本1,448.98億円で負債資本倍率1.16倍。短期借入金121.51億円、長期借入金264.69億円で有利子負債合計は少なくとも386.20億円。支払利息0.84億円に対しインタレストカバレッジ125.2倍（=EBIT/利息）と金利耐性は極めて高い。資本構成：総資産5,145.69億円、自己資本比率は未算出だが概ね28%台（=1,448.98/5,145.69）と推定され、のれん847.72億円・無形976.21億円で総資産の約35%を無形が占める。無形厚めのバランスシートは減損・のれん償却負担（JGAAP）を通じて利益ぶれに繋がりやすい。

キャッシュフロー品質

営業CFは127.29億円で純利益44.94億円の2.83倍、会計利益のキャッシュ化は良好。減価償却37.11億円を含むEBITDA142.28億円と整合的。投資CFは未記載だが、設備投資額は-42.66億円で、営業CFベースの簡易FCF（営業CF-設備投資）は約84.6億円とプラス。ただし、投資CFにはM&Aや有価証券の取得・売却等が含まれ得るため、正確なフリーキャッシュフローは算出困難。運転資本はマイナスで、買掛金主導の資金調達構造が営業CFを押し上げている可能性がある一方、与信・在庫（未記載）動向次第で変動が大きくなり得る。金利支払は0.84億円と小さく、キャッシュフローの利払い負担は軽微。総じて、営業CFの質は高いが、投資CF未開示と運転資本タイト化の影響に留意が必要。

配当持続性

配当は総額・期別とも未記載。計算上の配当性向は63.1%と提示されており、EPS128.05円を基準にした仮想DPSは約80–81円と推定される（参考値）。営業CFベースの簡易FCF約84.6億円は、仮に高配当性向を維持しても一定の支払い余力を示唆するが、実際のFCF（投資CF全体）は未開示でカバレッジの厳密評価は不可。財務CFが+201.35億円と資金調達超である点から、資本政策（借入・自社株等）の影響が配当余力に波及している可能性もある。方針面では、のれん償却・成長投資・規制環境の不確実性を踏まえると、安定配当志向でも柔軟な配当性向運用が望ましい。結論として、短期の支払い可能性は高い一方、FCFカバレッジの不確実性と成長投資需要を踏まえた持続性評価には追加開示が必要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 調剤報酬・薬価改定による収益性の低下リスク
• 人件費（薬剤師採用難）、賃料等固定費上昇によるマージン圧迫
• M&A依存の成長に伴うPMI難易度上昇とシナジー未達
• 既存店処方箋枚数・単価の変動、患者動向の変化
• 競争激化（チェーン薬局間の価格・立地・サービス競争）

財務リスク:

• のれん・無形資産の高水準に伴う減損・のれん償却負担（JGAAP）
• 流動比率85.4%、運転資本マイナスによる資金繰りタイト化
• 投資CF未開示に伴う実質FCFの不確実性
• 一過性損益および高い実効税率（52.4%）の継続によるEPS抑制
• 買掛金依存度の高さに起因する仕入条件の変化リスク

主な懸念事項:

• 利益段階間の乖離（営業→経常→税前）の要因開示不足
• 粗利・販管費・営業利益の整合性に関するデータ制約
• 無形資産の厚みとROE低位（3.1%）の持続性
• 流動性指標の低さと短期資金需要の増減
• 高税率の常態化有無（税効果・控除適用状況）

投資示唆

重要ポイント:

• トップライン+39.6%、営業利益+79.1%で営業レバレッジが顕在化
• 営業利益率約3.5%、EBITDAマージン4.7%と収益性改善トレンド
• 営業CF/純利益=2.83倍で利益のキャッシュ化が良好
• のれん・無形が総資産の約35%と高く、減損・償却負担に留意
• 流動比率85.4%、運転資本マイナスで資金繰りはタイト
• 実効税率52.4%と高く、最終利益率1.5%にとどまる
• インタレストカバレッジ125倍超で金利耐性は極めて強い

注視すべき指標:

• 同店処方箋枚数・単価、処方箋単価ミックス
• 調剤報酬・薬価改定影響（単価・技術料・後発品比率）
• のれん・無形資産残高/自己資本比率、減損テスト結果
• 営業CF/純利益・運転資本回転（買掛・売掛・在庫）
• 実効税率の推移と一過性損益の開示
• 出店・M&Aの投資額と投下資本利益率（ROIC）
• 流動比率・短期借入動向、手元流動性の厚み

セクター内ポジション: 国内大手調剤チェーンとしてスケールメリットと高い金利耐性を有する一方、のれん・無形の厚みと高税率・流動性タイト化がROEの抑制要因。成長ドライバーは堅調だが、規制・コスト上昇・PMIの巧拙が差別化要因となる。

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