株式会社 文溪堂 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 83.42億円
• 営業利益: 17.84億円
• 当期純利益: 12.70億円
• 1株当たり当期純利益: 199.97円

損益計算書

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の文溪堂は売上微減ながら、粗利率の維持と販管費の適正化により営業・経常・最終利益は堅調に推移し、収益性は小幅改善した四半期だったと評価します。売上高は83.42億円（前年比-0.1%）と横ばい、営業利益は17.84億円（+1.9%）、経常利益は18.21億円（+1.9%）、当期純利益は12.69億円（+0.6%）を確保しました。営業利益率は21.4%（17.84/83.42）で、前年約21.0%から約+40bp改善と推定されます。純利益率は15.2%（12.69/83.42）で、前年約15.1%から約+10bp改善とみられます。粗利益率は47.0%（39.22/83.42）と高水準を維持し、原価面での大きな悪化は見られません。販管費は21.38億円で売上比25.6%に収まり、営業レバレッジの効果が表れています。財務面では総資産201.73億円に対し純資産163.83億円、負債資本倍率0.23倍と極めて保守的な資本構成で、ネットキャッシュは少なくとも76.8億円（現金預金80.66億円－有利子負債3.90億円）と盤石です。インタレストカバレッジは835倍と実質無借金に近く、金利上昇の影響は極小です。営業キャッシュフローは11.33億円で純利益12.69億円に対するカバレッジは0.89倍と基準値1.0倍にはやや届かないものの、警戒閾値0.8倍は上回っており大きな品質懸念には当たりません。設備投資は0.35億円と小ぶりで、簡易FCF（営業CF－設備投資）は約10.98億円と良好な水準を確保しています。ROEは7.8%で、低レバレッジながら高い純利益率が寄与しています。ROICは14.3%と良好で、投下資本効率の面でも評価できます。季節性の強い教科書・教育関連ビジネス特性から、在庫・売上債権はやや嵩みますが、流動比率470%・当座比率399%と流動性は非常に厚いです。中期的にはデジタル学習の浸透や紙代の動向が収益性に影響し得る一方、強固なバランスシートが投資余力と下方耐性を提供します。今後は売上の伸び悩みを解消するための製品ミックス改善・デジタル化推進が鍵で、営業CFの純利益に対する伸長、在庫回転の改善、学期サイクルに伴う運転資本の季節変動の平準化が注目点です。総じて、売上微減の中でのマージン拡大と高水準のROIC・強固な財務体質はポジティブで、キャッシュ創出の安定性をもう一段高められるかが次の評価ポイントとなります。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）：ROE 7.8% = 純利益率15.2% × 総資産回転率0.414 × 財務レバレッジ1.23倍。ステップ2（変化の大きい要素）：当期は営業利益・純利益が増加し、純利益率の寄与が相対的に大きい一方、総資産回転率は0.41倍と低位でレバレッジも1.23倍と控えめで、ROEドライバーは利益率要因が中心。ステップ3（ビジネス上の理由）：粗利率47.0%を維持しつつ販管費率を抑制したことで営業利益率が21.4%に上昇、教育出版の季節性の中でも価格・費用管理が奏功したとみられます。ステップ4（持続性評価）：教材・出版は安定性が高く、費用コントロールによるマージン改善は一定の持続性があるものの、紙代・物流費の上昇やデジタル化投資が逆風となる可能性があり、利益率の上振れは一過性と恒常の中間的。ステップ5（懸念トレンド）：売上は-0.1%と伸び悩みで、今後も売上停滞下での販管費上昇が進めば営業レバレッジが逆回転するリスクがある。総資産回転率0.414倍は現金・運転資本の厚みで抑制されており、回転の改善（在庫・売掛の圧縮）がROEの次のテコとなる。

成長性評価

売上は83.42億円で前年比-0.1%と横ばい、量的成長は停滞。営業利益は+1.9%増で、マージン改善により利益成長を確保。純利益も+0.6%と小幅増。収益の質は、営業外収益比率3.2%と営業ベースが主体で安定的。資産効率は総資産回転率0.414倍と低く、成長のボトルネックは運転資本の厚み。見通しとしては、デジタル教材・サービスの拡販、価格改定、製品ミックスの高付加価値化が売上牽引の主軸。コスト面では紙価格・物流費の外部環境次第でマージン変動がありうる。ROIC 14.3%は高水準で、選択的投資の余地は十分。短期的には季節性により下期の売上・運転資本回収が鍵となり、年度通期での売上・利益の着地は安定的とみるが、トップラインの構造的成長にはデジタル化推進が不可欠。

財務健全性

流動比率470.3%、当座比率399.3%と極めて健全。負債資本倍率0.23倍、長短借入計3.90億円に対し現金80.66億円でネットキャッシュ76.8億円と実質無借金。D/E>2.0の警告条件や流動比率<1.0の条件には該当せず、警告なし。満期ミスマッチは、流動資産140.71億円が流動負債29.92億円を大きく上回り低リスク。オフバランス債務は開示情報からは特段の示唆なし（データ未記載のため不明）。自己資本は163.83億円で自己資本比率は概ね81%（163.83/201.73換算）と推計され非常に厚い。

キャッシュフロー品質

営業CFは11.33億円で純利益12.69億円に対し0.89倍。基準値1.0倍には未達だが、閾値0.8倍は上回り、大きな品質問題とは言えない。教育関連の季節性に伴う売上債権・在庫の積み上がりが一因の可能性。投資CF詳細は不明だが、設備投資0.35億円と軽量。簡易FCF（営業CF－設備投資）は約10.98億円で、事業継続・配当支払いに十分な水準。運転資本では、売掛金22.87億円・在庫21.24億円に対し買掛金3.51億円とネット運転資本が厚く、回転改善余地がある。運転資本の変動による営業CFのボラティリティには留意が必要。

配当持続性

配当性向は24.3%と保守的。純利益12.69億円ベースの概算配当総額は約3.1億円と推定され、簡易FCF約10.98億円で十分にカバー可能（FCFカバレッジ概ね3.5倍）。財務CF-3.20億円は主に配当支払とみられ、ネットキャッシュ厚みから配当余力は高い。今後の増配余地は、デジタル投資・開発費とのバランス次第だが、現状の配当方針を維持しつつ緩やかな株主還元強化が可能と見られる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 教科書・教材需要の季節性と採択サイクルによる売上の期ズレ・変動
• 紙価格・物流費の上昇による粗利圧迫
• デジタル学習（EdTech）への対応遅れによる競争力低下
• カリキュラム改定・教育政策変更による需要構成の変化
• 在庫陳腐化リスク（改訂・採択変更に伴う評価損）

財務リスク:

• 運転資本の積み上がりによる営業CFの変動（売掛・在庫の回収遅延）
• 金利上昇局面の資本コスト上昇（影響は小さいが評価上のディスカウント要因）
• 投資有価証券評価の変動による包括利益・純資産の変動

主な懸念事項:

• 売上成長率の停滞（-0.1%）と中期的なトップラインの成長戦略の明確性
• 営業CF/純利益が0.89倍と1倍割れで、運転資本管理の一段の改善余地
• 総資産回転率0.414倍と低位で、資産効率がROEの上振れを抑制

投資示唆

重要ポイント:

• 売上横ばいの中で営業・純利益率は小幅改善（営業+約40bp、純利益+約10bp）
• ROIC 14.3%・ROE 7.8%は良好で、利益率がROEの主要ドライバー
• ネットキャッシュ約76.8億円、流動比率470%と財務余力は非常に厚い
• 営業CFは純利益比0.89倍とやや弱めだが閾値0.8倍超、簡易FCFは約10.98億円
• 配当性向24.3%でFCFカバレッジは十分、還元の持続性は高い

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益比率（>1.0倍への改善）
• 在庫回転日数・売掛金回転日数の推移
• 粗利率と販管費率（紙代・物流費の影響吸収度）
• デジタル教材売上の伸長率とミックス効果
• ROICと投下資本の増減（成長投資の効率性）

セクター内ポジション: 教育出版小型株の中では、財務健全性・キャッシュ創出力・ROICの高さで上位。トップライン成長は同業平均並みかやや弱めで、資産効率の改善が相対評価のカタリスト。

免責事項

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