株式会社 クロップス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 312.31億円
• 営業利益: 14.19億円
• 当期純利益: 3.03億円
• 1株当たり当期純利益: -2.13円

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総括

2026年度Q2のクロップスは、売上成長に対し営業利益が大幅増となり、営業段階の収益性が明確に改善した一方、特別損失等の影響で最終損益は僅かな赤字に転じた四半期である。売上高は312.31億円で前年同期比+6.9%、売上総利益は82.50億円、営業利益は14.19億円で+79.1%と大幅増益を確保した。営業利益率は4.5%（14.19/312.31）となり、前年の約2.7%（営業利益7.92億円、売上約292.0億円の推計）から約183bp改善した。粗利益率は26.4%で、販管費は68.30億円（売上比21.9%）と吸収し、営業レバレッジが発揮された。経常利益は14.60億円（+45.7%）と堅調だが、税引前利益9.02億円に対して法人税等5.99億円に加え、非経常要因（少数株主損益や特別損失等）が影響したとみられ、最終損益は-0.20億円となった。EPSは-2.13円と赤字だが、包括利益は1.70億円とプラスで、評価差額等の押し上げが確認できる。営業外収益・費用はそれぞれ2.04億円、1.64億円でネットでは小幅プラスだが、実効税率は66.4%と高く、最終赤字化の一因となった可能性が高い。営業CFは19.12億円と力強く、営業CF/純利益は-95.6倍（分母がマイナスで歪む）で品質警告の機械判定は出るものの、実態は現金創出力が利益を大きく上回っている。流動比率は188%と高水準で短期支払能力は良好、インタレストカバレッジも157.7倍と極めて厚い安全余裕を示す。負債資本倍率は1.51倍で中庸だが、実質の有利子負債は約19.84億円（短期14.00、長期5.84）と保守的。ROICは10.3%とベンチマーク（>8%）を上回り、投下資本効率は優良水準にある。商社的な持分法投資利益の寄与は開示N/Aで読み取れないが、当期の損益分岐は主に税・特別要因と推察され、コアの営業力は改善している。今後は高い営業成長を維持しつつ、実効税率の正常化と非経常損失の沈静化が最終損益の黒字転換に直結する。投資CF・配当情報が未開示のためFCFや配当持続性の定量評価には制約があるが、営業CFと低い資本濃度（減価償却1.26億円、設備投資1.02億円）はキャッシュ創出の安定性を示唆する。営業利益率の改善が持続し、下段の一過性負担が薄まれば、ROEもマイナス域から速やかに回復が見込める。まとめると、コアの収益性改善と強いキャッシュ創出に対し、最終損失（高税率・非経常）のノイズが重なった決算で、次四半期の正常化が重要な確認点となる。

収益性分析

デュポン分解（ROE = 純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ）に基づくと、ROEは約-0.1% = (-0.1%) × 0.879 × 2.51であり、最大の押し下げ要因は純利益率のマイナス化である。総資産回転率0.879は売上成長とともに堅調で、財務レバレッジ2.51倍も大きな変化要因ではない。一方、営業利益は+79.1%と大幅増で、営業利益率は約183bp改善（2.71%→4.54%推計）しており、コアの収益性は改善している。純利益率がマイナスとなった背景は、実効税率の上振れ（66.4%）と非経常損失・少数株主損益の影響が主因と推察され、ビジネスの実力よりも下段の一時的要素が支配的である公算が大きい。営業レベルでは粗利拡大と販管費のコントロールにより正の営業レバレッジが働いている。これらの要因の持続性を評価すると、売上成長と販管費の伸び抑制は継続可能性がある一方、税率の異常値や特別損失は一過性である可能性が高い。留意点として、販管費率は21.9%と依然高めで、今後売上の伸びを上回る販管費増が続けば営業レバレッジの剥落リスクとなる。ROICは10.3%と資本効率が高く、事業ポートフォリオの質は良好と評価できるが、ROEは純利益率のノイズ解消が鍵となる。

成長性評価

売上は312.31億円で+6.9%と堅調、営業利益は+79.1%と大幅増益で、営業レバレッジの効果が確認できる。粗利益は82.50億円で粗利率26.4%と安定的、販管費68.30億円を吸収して営業利益率は4.5%に改善した。経常段階も+45.7%増益だが、税引前9.02億円から最終-0.20億円となったことで、下段要因が成長率をマスクした。設備投資は1.02億円、減価償却1.26億円と資本負担は軽く、成長投資余力は営業CF19.12億円で十分に賄える。今後の見通しは、営業利益率の改善継続と税・非経常の正常化が最終利益成長のドライバー。リスクは、手数料・代理店事業の外部環境（料金制度変更、需要変動）による売上鈍化と販管費の固定費性からくるマージン圧迫。短期的には前期に比べ営業利益率が約+183bp改善しており、ベースラインの伸長は見込めるが、純利益の回復には下段のボラティリティ低下が必要である。

財務健全性

流動比率188%・当座比率188%と短期流動性は十分で、満期ミスマッチのリスクは限定的（流動資産209.63億円に対し流動負債111.51億円）。負債資本倍率は1.51倍で当社の資本構成は中庸～やや積極的だが、インタレストカバレッジ157.7倍と利払い耐性は極めて高い。有利子負債は約19.84億円（短期14.00、長期5.84）で、現金預金92.61億円を大きく下回る実質無借金に近い姿。総資産355.35億円に対し純資産141.76億円で自己資本比率は未開示だが、おおむね40%前後と推計され健全圏。短期借入はあるが現金で十分カバー可能で、満期ミスマッチは小さい。オフバランス債務（リース債務含む）の開示はN/Aで把握できず、潜在的債務の有無は確認不可。

キャッシュフロー品質

営業CF19.12億円は最終損益-0.20億円を大きく上回り、キャッシュ創出力は強い。営業CF/純利益は-95.6倍と規則上は品質警告だが、分母の赤字（非経常要因含む）による機械的歪みであり、実質的には高品質と評価できる。投資CFは未開示だが、設備投資は-1.02億円、減価償却1.26億円と軽量で、FCFは営業CFからみて十分なプラスが期待される（ただし正確なFCFは投資CF未開示のため算出不可）。財務CFは-9.76億円で、借入返済や配当支払い等による資金流出が示唆される（配当金・自己株買いはN/A）。運転資本の増減は詳細内訳がなく特定困難だが、売上増下で営業CFが伸びているため、売掛金回収や在庫圧縮等が寄与した可能性。今後は投資CFの透明性向上と、運転資本の継続的最適化（売掛金回転・買掛金条件の管理）が品質維持の鍵となる。

配当持続性

配当情報は未開示で、配当性向（計算値）の-959.7%は基礎データ不備（純利益マイナス、配当額未開示）により有用性が低い。営業CFが強く設備投資が軽いことから、キャッシュベースでは配当原資の確保余地は大きいと推察されるが、FCFおよび配当金総額がN/Aのため、カバレッジの厳密評価は不可。最終利益が赤字のため短期の配当性向指標は歪むが、税・非経常の正常化により当期内の通期黒字化が実現すれば、配当方針の安定運用は可能性が高い。見通しとしては、配当の持続性判断には通期ガイダンス、投資CF、期末の一過性損益の有無の確認が必要。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 代理店・手数料ビジネスの制度変更リスク（通信料金・インセンティブ制度変更によるマージン圧迫）
• 需要変動（端末販売、関連サービスの市況影響）による売上ブレ
• 競争激化による販促費増大と粗利圧迫
• 新規事業・投資の収益化遅延によるROIC低下
• サプライチェーン・物流の混乱による在庫・納期リスク

財務リスク:

• 非経常損失・評価損の発生による最終損益のボラティリティ
• 実効税率の上振れ（税効果・一過性要因）による純利益の毀損
• 運転資本需要の増加による営業CFの変動
• 金利上昇による資金調達コスト増（現状影響は限定的）
• オフバランス債務（リース・保証等）の潜在的負担（開示N/A）

主な懸念事項:

• 営業段階の改善にもかかわらず純利益が赤字となった下段要因（特別損失、少数株主損益、税率）の継続性
• 販管費率が依然高位（21.9%）で、売上鈍化時のレバレッジ逆回転リスク
• 投資CF・配当の未開示によりFCFと還元余力の把握が困難
• データ未開示項目（持分法投資利益等）による利益構造の透明性不足

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+6.9%に対し営業利益+79.1%、営業利益率は約183bp改善とコア収益性が大幅改善
• 最終損益は-0.20億円で赤字だが、要因は税・非経常の可能性が高く、営業CFは19.12億円と強い
• 流動比率188%、現金92.61億円と財務余力は厚く、実質ネットキャッシュ基調
• ROIC10.3%と投下資本効率は優良、ROEは純利益率ノイズの解消で回復余地
• 配当・投資CFがN/AでFCFや還元カバレッジの精緻評価に制約

注視すべき指標:

• 実効税率の正常化と特別損益の有無
• 営業利益率（4.5%）の持続性と販管費率の推移
• 営業CFの継続性と運転資本回転（売掛金・在庫日数）
• 投資CFの規模と資本配賦（成長投資対還元）
• 純利益の黒字転換とROEの回復度合い

セクター内ポジション: 同業内で見ると、資本負担が軽くネットキャッシュ余力を有する点とROIC>10%は相対的優位。一方、最終利益のボラティリティ（税・非経常）と販管費比率の高さは相対的な弱点。短期は営業力の改善が先行、株主還元と最終損益の安定化が評価の焦点。

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