株式会社スマサポ 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 28.16億円
• 営業利益: 1.90億円
• 当期純利益: 1.30億円
• 1株当たり当期純利益: 54.15円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q4（通期）のスマサポは売上成長とコスト効率の改善により大幅な増益を達成した四半期でした。売上高は28.16億円で前年比+5.3%、営業利益は1.90億円で同+75.6%、経常利益は1.91億円で同+69.2%、当期純利益は1.30億円で同+22.7%と、増収に対し増益幅が大きいのが特徴です。営業利益率は6.7%（1.90/28.16）と推計され、前年の約4.0%から約+270bpの顕著な改善を示しました。経常利益率も約6.8%と、前年の約4.2%から約+250bp改善しています。純利益率は4.6%と、前年の約4.0%から約+60bp改善し、最終利益段階でも効率改善が確認できます。粗利率は31.3%と開示され、コスト面の安定性がうかがえます（粗利率の前年比較は未開示のため省略）。販管費の詳細内訳は未開示ながら、売上対比での負担軽減が示唆され、営業レバレッジが効いた決算と言えます。営業外収益は0.05億円と小幅で、収益構造の中心はあくまで本業（営業）となっています。持分法投資利益は0.08億円で、利益構成に占める比率は7.1%と限定的です。ROEは22.8%（デュポン計算値）と高水準で、総資産回転率3.39倍と適度なレバレッジ（1.45倍）が寄与しています。営業CFは1.94億円、営業CF/純利益は1.49倍とキャッシュフロー品質は高く、フリーCFは0.87億円のプラスでした。流動比率は約180%と十分で、現金2.86億円が流動負債2.44億円を上回り、短期支払余力は良好です。実効税率は6.1%と低く、来期以降の平準化（上昇）余地がある点は留意が必要です。通期の総括として、同社はトップラインの堅調な伸長と費用効率化で利益率を引き上げ、かつキャッシュ創出でも裏付けられた良好な決算でした。来期に向けては、営業レバレッジの継続、粗利率の維持、税率の正常化影響、ならびに有形・無形投資による成長投資の回収が焦点となります。配当や資本政策は未開示情報が多く確度は限定的ですが、現状のFCF水準は中位の配当実行余力を示唆します。総じて、利益の質と財務健全性は良好で、成長投資の回収と利益率の持続性が今後の評価ドライバーです。

収益性分析

ROE（22.8%）は、純利益率4.6% × 総資産回転率3.393 × 財務レバレッジ1.45倍の積に整合し、3要素のうち総資産回転率と純利益率が水準面での主要ドライバーです。前年対比では、売上+5.3%に対し営業利益+75.6%と増益率が顕著で、最も大きく改善したのは純利益率（営業利益率の改善が主因）と評価します。営業利益率は約+270bp改善し、販管費効率化や単価・ミックスの改善、原価管理の進展が示唆されます（販管費の明細未開示のため推定）。総資産回転率3.39倍は資産効率の高さを示し、キャッシュリッチなバランスシートと小規模資産ベースのビジネス（無形中心）の特性が寄与しています。これらの改善は、固定費負担が相対的に高い事業における営業レバレッジの発現という構造的要因が大きく、一定の持続性が見込める一方、売上成長の減速や採用・開発投資の再加速局面では逆回転のリスクもあります。費用の伸びが売上の伸びを下回ったことはポジティブですが、来期以降、成長投資再加速により販管費成長率が売上成長率を上回る局面があれば、利益率の反落に注意が必要です。持分法投資利益の寄与は7.1%と限定的で、利益の大半は本業に依存しており、商社型の持分法ドライバーではなく自社の営業効率の改善がROEの中核です。ROICは62.6%と極めて高いものの、投下資本が小さい段階特有の数値でボラタイルになりやすく、規模拡大や投資増での規準化には留意が必要です。

成長性評価

売上は+5.3%と堅調ながら、利益は営業+75.6%、経常+69.2%、純利益+22.7%と大幅な伸長で、営業レバレッジの寄与が大きい四半期でした。営業外の寄与は0.05億円と小さく、成長は主としてコア事業から生じています。持分法投資利益は0.08億円（7.1%の寄与）で、資源・非資源いずれのボラティリティ影響も限定的とみられます。今後の売上持続性は、解約率（チャーン）、ARP U/単価、クロスセル、ならびに顧客基盤拡大のペースに依存します。利益の質は、営業CF/純利益1.49倍と良好で、収益の現金化が進んでいます。投資CFは-1.07億円と、設備投資-0.03億円以外の無形投資やM&A関連の可能性が示唆され、中期成長の布石と考えられます。見通し面では、税率が6.1%と低く、平準化で純利益率が1-2pt程度圧迫されるシナリオも想定しておくべきです。競争環境（価格競争・獲得コスト上昇）や人件費インフレが粗利・販管費に与える影響が主要リスクです。総じて、トップラインの中位シングル伸長に対し、利益率の維持・改善が続けば増益トレンドの継続が見込めますが、投資再加速局面では一時的なマージン希薄化もあり得ます。

財務健全性

流動比率は約179.9%、当座比率も同水準で、短期支払能力は良好です。現金2.86億円と売掛金0.60億円の合計3.46億円が流動負債2.44億円を上回り、満期ミスマッチのリスクは低位です。負債資本倍率は0.43倍と保守的で、過度なレバレッジは認められません。インタレストカバレッジは363倍と極めて強固で、金利上昇耐性も高いと評価します。固定負債は0.04億円と小さく、長期の債務負担は限定的です。有利子負債の詳細は未開示ですが、総負債水準からみて財務リスクは低いとみられます。オフバランス債務に関する開示はなく、現時点で特段の懸念は把握できません。自己資本は5.71億円、1株当たり純資産は約238円と資本の厚みは規模相応です。警戒水準（流動比率<1.0、D/E>2.0）には該当せず、財務健全性は堅調です。

キャッシュフロー品質

営業CFは1.94億円、当期純利益1.30億円に対して1.49倍で、収益の現金化は良好です（品質良好のベンチマーク>1.0を上回る）。投資CFは-1.07億円で、開示ベースの設備投資-0.03億円を大きく上回る支出があり、無形資産投資や出資等の可能性が示唆されます。フリーCFは0.87億円のプラスで、基本的な自己資金による投資余力を確保。運転資本面では、売上伸長下でも営業CFが純利益を上回っており、売掛金回収・前受金等の運転資本の正の寄与があった可能性があります（明細未開示）。営業CF/純利益が0.8倍を下回るリスクシグナルは今回は該当せず、運転資本操作の兆候は現時点で限定的です。財務CFは未開示で、配当・借入・自己株の資金フローは不明ですが、現金残高とFCFからみて外部資金依存度は低いと推察されます。

配当持続性

配当実績・方針の開示がなく配当性向は算出不可です。参考として、EPSは54.15円、FCFは0.87億円（約8,700万円）で、期中平均株式数約240.5万株からFCF/株は約36円と試算されます。仮に配当性向30-40%のレンジを想定すると、必要現金は約0.39-0.52億円相当で、現行のFCF水準で十分賄える可能性が高い一方、投資CFが大きい期には余裕が縮小する点に留意が必要です。現金保有2.86億円と低レバレッジのバランスシートは、安定配当の下支え要因となります。配当の持続可能性評価の確度は、財務CF・配当支払額未開示のため中程度にとどまります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 顧客解約率（チャーン）上昇による売上成長鈍化
• 価格競争・値引き圧力による粗利率低下
• 人件費・開発費の上昇による販管費率の悪化
• プロダクト刷新・機能開発の遅延による競争力低下
• 主要顧客・チャネルへの集中による売上依存リスク（非開示のため可能性ベース）

財務リスク:

• 税率の正常化（実効税率6.1%の上昇）による純利益率の下押し
• 投下資本拡大局面でのROIC低下（高ROICの規準化）
• 無形資産・投資の減損リスク（投資CFが大きい期）
• 運転資本の変動（売掛増・前受減）による営業CFのボラティリティ
• 小型規模ゆえの固定費吸収度の変動（景気後退時の利益感応度）

主な懸念事項:

• 営業レバレッジの逆回転（売上鈍化時の利益率低下）
• 投資再加速による短期的なマージン希薄化
• 配当・資本政策の情報不足による見通し不確実性
• 販管費内訳・コストドライバーの開示不足
• 外部環境（規制・プラットフォーム仕様変更等）への感応度

投資示唆

重要ポイント:

• 増収率+5.3%に対し、営業利益+75.6%で営業レバレッジが強く発現
• 営業利益率約6.7%（前年比+約270bp）と利益率改善が鮮明
• 営業CF/純利益1.49倍、FCF+0.87億円で収益の現金化が良好
• 流動比率約180%、負債資本倍率0.43倍で財務健全性は高い
• 持分法利益の寄与は7.1%と限定的で、本業の質が収益の中核
• ROE22.8%、ROIC62.6%と高収益だが、規模拡大での規準化に留意
• 実効税率6.1%は来期以降の上振れ（利益率下押し）リスク

注視すべき指標:

• 売上成長率（新規獲得・解約率・ARPU）
• 粗利率と営業利益率（bpsベースでのトレンド）
• 販管費率（人件費・開発費・販促費の伸び）
• 営業CF/純利益と運転資本回転（売掛・前受の動向）
• 投資CFの内訳（無形投資・M&A）と投資回収率
• 税率の推移（実効税率の正常化度合い）
• 持分法投資利益のブレと依存度

セクター内ポジション: 資産効率と低レバレッジを強みとする小型アセットライト銘柄。商社型の持分法依存度は低く、コア事業の利益率改善とキャッシュ創出で相対優位を確保している一方、規模の経済確立前の費用ボラティリティには相対的に脆弱。

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