株式会社エフ・コード 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 84.02億円
• 営業利益: 18.11億円
• 当期純利益: 10.91億円
• 1株当たり当期純利益: 84.53円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のエフ・コードは売上と利益が大幅に拡大し、レバレッジを効かせた高ROEを達成した一方、キャッシュフローと負債耐性の情報不足が評価の不確実性を残しています。売上高は84.02億円で前年比+173.0%、営業利益は18.11億円で+91.5%、当期純利益は10.35億円で+89.3%と、全項目で高い伸びを記録しました。純利益率は12.3%（10.35/84.02）、総資産回転率は0.293（84.02/286.51）、財務レバレッジは4.51倍で、デュポンROEは16.3%と資本効率は良好です。粗利益率は21.6%で、営業利益率は21.5%（18.11/84.02）と算定され、収益性は高水準です。bp単位での前年からのマージン変化は、前年の率が未開示のため定量比較はできません（開示制約）。税引前利益16.80億円に対して法人税等3.09億円で実効税率18.4%と、税負担は相対的に軽めです。バランスシートは総資産286.51億円、純資産63.57億円、負債合計222.94億円で、D/Eは3.51倍とレバレッジは高く、自己資本比率24.9%と資本バッファは厚くありません。のれんは136.32億円と総資産の約47.6%を占め、M&Aに依存した成長や減損リスクへの注意が必要です。現金同等物は78.67億円と開示されていますが、営業CF・投資CF・財務CFの詳細が未開示のため、利益の現金裏付けは評価困難です。営業CF/純利益やインタレストカバレッジが不明な点は、利益の質と債務耐性評価の制約となっています。運転資本は115.07億円（流動資産相当の開示）で、短期負債構成が未開示のため満期ミスマッチの有無は判断できません。EPSは84.53円（希薄化後78.09円）で、平均株式数12,252,296株に整合し、収益拡大は1株価値の押し上げに寄与しています。ROICは23.3%と極めて高水準で、投下資本収益性は現時点では優良に見えます。今期の高成長はオーガニックに加えM&A連結効果の寄与が示唆され、持続性の評価には解約率（チャーン）やARRの開示が鍵となります。総じて、トップライン急拡大と高いROE/ROICはポジティブですが、高レバレッジ・のれん厚み・CF未開示が中期リスクであり、今後は営業CF創出力と負債の返済能力に関する確認が必要です。

収益性分析

ROEは純利益率×総資産回転率×財務レバレッジの積で16.3%（=12.3%×0.293×4.51）です。今期のROE水準を最も押し上げているのは高い財務レバレッジ（4.51倍）であり、次いで純利益率（12.3%）の寄与が大きいと評価します。売上が前年比+173.0%と急拡大しており、総資産回転率も0.293まで上昇している点が営業規模拡大の反映と考えられます。利益率の改善は、スケールメリット（販管費の固定費吸収）や高付加価値プロダクトのミックス改善が背景にあり得ますが、前年のマージンデータ未開示のためbpでの改善幅は測定困難です。高レバレッジ依存はROEを押し上げる一方、金利上昇や資金調達環境の変化に対して脆弱で、持続性は資本政策とCF創出に依存します。販管費の明細が未開示のため確証はありませんが、売上成長（+173%）に対して営業利益の伸び（+91.5%）は相対的に鈍く、営業レバレッジ効果が十分に発現していない可能性や一過性コストの発生も示唆されます。のれん比率が高く、減損が発生すれば純利益率は毀損しROEは低下します。純利益率12.3%はSaaS/デジタルマーケ領域としては健闘ですが、繰延収益・解約動向次第で変動しやすい点には留意が必要です。今期のROIC23.3%は、事業の資本効率がWACCを十分に上回っていることを示しますが、M&A直後の高稼働・のれん未減損状態に依存する側面があり、平準化すれば低下リスクがあります。

成長性評価

売上は84.02億円と前年比+173.0%で、オーガニック成長に加えてM&Aの連結寄与が示唆されます（のれん136.32億円）。営業利益は+91.5%で、売上成長率を下回っており、短期的には収益性の希釈や投資先の立ち上がりコストが影響した可能性があります。粗利益率は21.6%で安定的に見える一方、プロダクト/案件ミックスの変化に敏感な領域であり、来期以降の維持には高付加価値案件の継続獲得が前提です。EPSは84.53円で増益が1株価値を押し上げました。中期的な売上の持続性は、ARR成長率、解約率（ネット/グロス）、顧客獲得コスト（CAC）とLTVのバランスに依存します。M&A後のクロスセル・アップセルが実現すれば、粗利率の改善余地があります。反面、広告市況やプライバシー規制（サードパーティCookie廃止等）による需要変動リスクは存在します。見通しとしては、高ROIC事業の積み上げが継続すれば売上の高成長は一定程度維持可能ですが、統合コスト・人員増強・金利負担の増加が利益成長のボラティリティ要因となります。営業外の寄与は未開示で、利益の源泉は営業活動とみなすのが妥当ですが、一時的な評価益・売却益の有無は確認が必要です。

財務健全性

自己資本比率は24.9%、D/Eは3.51倍と高レバレッジであり、資本構成面でのリスク許容度は限定的です（閾値>2.0を超過）。流動資産は115.07億円、現金同等物は78.67億円と一定の手元流動性はありますが、流動負債の開示がなく流動比率・当座比率を算定できないため、短期支払能力の定量評価は不能です。買掛金は9.01億円と運転債務は相対的に小規模です。満期ミスマッチは、短期借入や社債の期日構成が未開示のため判定不可ですが、レバレッジ水準からは短期調達依存が高い場合のリファイナンスリスクに留意が必要です。のれん136.32億円が総資産の約47.6%を占め、将来の減損が純資産を毀損し自己資本比率を一段と低下させるリスクがあります。オフバランスのコミットメント（保証・未払対価・Earn-out等）は未開示で、追加債務性の潜在リスクは不明です。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFが未開示のため、営業CF/純利益やフリーキャッシュフローの水準・持続性を評価できません。通常、営業CF/純利益が0.8倍未満であれば利益の質に懸念が生じますが、今期は算定不可です。手元現金は78.67億円と潤沢に見えるものの、のれんを含む投資活動のキャッシュアウトや買収後の運転資本需要（売掛金24.46億円の増加余地）とのバランスは不明です。運転資本の操作（期末の売上計上前倒し・買掛金伸長）を示唆するデータはなく、判定は留保します。金利負担・元本返済スケジュールが不明なため、キャッシュフローの耐久性評価には追加開示が必要です。

配当持続性

年間配当・配当性向・配当総額の開示がなく、配当方針の実行度や持続可能性は評価不能です。EPSは84.53円で増益を確認できますが、FCFが未開示のためFCFカバレッジによる検証はできません。高レバレッジ（D/E 3.51倍）と高のれん比率を踏まえると、内部留保の積み増しと負債削減を優先する資本配分が合理的で、配当は成長投資・財務健全性とのトレードオフに左右されます。将来の配当余力評価には、営業CF、設備投資（維持/成長）、M&A支出、利払いの開示が不可欠です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• デジタル広告/マーケティング需要の景気感応度（広告市場の縮小による受注減）
• プライバシー規制・トラッキング制限（サードパーティCookie廃止等）によるソリューション効果低下
• M&A後のPMI（統合）不調によるシナジー未達・顧客離反
• 人材獲得・離職によるプロジェクト供給能力の制約
• 主要顧客依存・大型案件の更新リスク

財務リスク:

• 高レバレッジ（D/E 3.51倍）に伴う金利上昇時の利払い負担増
• のれん136.32億円の減損リスク（自己資本比率低下）
• 営業CF未開示による利益の現金裏付け不確実性
• 短期負債構成不明によるリファイナンス・満期ミスマッチリスク
• 為替変動による仕入・海外子会社損益の振れ（該当範囲未開示）

主な懸念事項:

• キャッシュフローの質：営業CF/純利益が不明で、利益の持続性評価に不確実性
• 財務健全性：D/Eが3.51倍と高く、金利環境変化に脆弱
• のれん比率が約47.6%と高水準で、外部環境悪化時の減損感応度が高い
• 売上急拡大（+173%）に対する営業利益伸び（+91.5%）のギャップ
• 短期流動性指標（流動比率・当座比率）未開示による短期資金繰りの不透明性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+173%、純利益+89%でスケール拡大が鮮明
• ROE16.3%・ROIC23.3%と資本効率は現時点で高水準
• レバレッジ（D/E 3.51倍）依存がROEの主要ドライバーで、金利感応度が高い
• のれんが総資産の約48%と厚く、減損が自己資本を大きく圧迫し得る
• 営業CF・インタレストカバレッジ未開示で利益の質と債務耐性評価が未確定

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益とフリーキャッシュフロー（>1.0倍を目標）
• インタレストカバレッジ（>5倍が目安）
• 有利子負債の期日プロファイルと平均金利
• ARR成長率・解約率（チャーン）・NRR
• 粗利益率と営業利益率のトレンド（bpベースの変化）
• のれん減損テストの前提（成長率/割引率）
• 自己資本比率とD/Eの推移（目標的には<2.0倍へ）

セクター内ポジション: デジタルマーケ/マーテック同業内ではトップライン成長率が際立つ一方、レバレッジの高さとのれん比率の大きさは同業平均に比べリスク寄りの資本構成。資本効率は高水準だが、キャッシュフローの裏付け開示で持続性が検証される局面。

免責事項

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