成友興業株式会社 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 153.08億円
• 営業利益: 11.41億円
• 当期純利益: 6.60億円
• 1株当たり当期純利益: 214.38円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q4は、売上・利益ともに2桁成長で着地し、利益率も改善した健全な決算です。売上高は153.08億円で前年同期比+11.6%、営業利益は11.41億円で+38.5%、経常利益は10.25億円で+28.7%、当期純利益は6.03億円で+26.1%といずれも増益です。営業利益率は7.45%（=11.41/153.08）で、前年推計約6.01%から約+144bp改善しました。経常利益率は6.70%に上昇（前年推計5.81%から+89bp）、純利益率は3.94%に上昇（前年推計3.49%から+45bp）と、各段階でのマージン改善が確認できます。粗利率は18.4%で、売上原価のコントロールが効いています。販管費率は10.95%（=16.76/153.08）で、スケールメリットが働いた可能性があります。営業外は収益0.35億円・費用1.51億円で純マイナスだが、営業段階の改善で吸収しています。キャッシュフロー面では営業CF17.91億円と純利益6.03億円を大きく上回り、営業CF/純利益は2.97倍と利益の質は高いです。フリーキャッシュフローは10.46億円と潤沢で、成長投資と株主還元の両立が可能な水準です。財務面では流動比率123.3%と可もなく不可もなく、インタレストカバレッジ10.38倍、Net Debt/EBITDA約1.33倍とレバレッジ管理は良好です。ROEは10.8%と資本コストを明確に上回り、ROICは9.4%とベンチマーク（>8%）をクリアしています。実効税率37.5%とやや高めで、税負担の重さが最終利益率の抑制要因です。のれん・無形計17.76億円（総資産比10.8%）は一定の減損リスク要因ですが、現時点のCF創出力は十分です。商社的な持分法利益依存はN/Aで低く見える一方、事業の稼ぐ力（営業利益・EBITDA）に依存する形が確立しています。将来に向けては、販管費効率と資本効率の維持、金利上昇・税率の影響コントロールが鍵です。総じて、利益成長の質は高く、キャッシュ創出に裏付けられた持続性がうかがえます。

収益性分析

ROEは10.8%で、純利益率（約3.9%）×総資産回転率（0.932）×財務レバレッジ（2.94倍）の積に整合しています。3要素のうち主因は純利益率の改善と判断します（営業利益+38.5%がけん引、推計で純利益率+45bp）。総資産回転率は売上成長と資産の増減バランスが概ね中立で、レバレッジは2.94倍と前年から大きな変化は限定的とみられます。利益率改善のビジネス要因は、売上総利益率の維持と販管費率の低下（オペレーション効率化・規模の経済）による営業段階のテコ入れです。この改善は、価格転嫁・仕入最適化・固定費吸収の組み合わせによる構造的要素が一定程度あり、短期的な一過性要因に依存したものではない可能性が高いです。ただし実効税率が37.5%と高止まりしており、税負担が純利益率の上振れ余地を抑えています。懸念すべきトレンドとしては、今後の人件費・外注費等のコストインフレが売上成長を上回る場合（販管費増>売上増）に営業レバレッジが逆回転するリスクがあります。

成長性評価

売上は+11.6%と二桁成長、営業利益は+38.5%と営業レバレッジが顕著です。営業利益率は7.45%へ改善し、粗利率18.4%を背景に販管費率10.95%まで低下したことが寄与しました。営業外はネットでマイナスだが、比率は売上比約0.8%弱の影響で限定的です。研究開発費はN/Aで、成長投資は主に設備投資1.10億円およびその他投資CF（-7.45億円）に反映。営業CF17.91億円がこれを十分にファンドし、FCF10.46億円を確保。見通しとしては、価格・数量の継続性、コストインフレの吸収力、金利・税率のマクロ要因が鍵。ROIC9.4%は資本効率の健全性を示し、今後の追加投資余地を支えます。持分法利益はN/Aで依存度は低いとみられ、事業の自律的な稼ぐ力に基づく成長の持続性は比較的高いと評価します。

財務健全性

流動比率123.3%、当座比率123.3%で短期流動性は許容範囲（>100%）だが、理想的な>150%には届きません。流動資産61.86億円に対し流動負債50.18億円で、満期ミスマッチは軽微。現金29.74億円が短期借入金5.00億円を大きく上回り、短期返済余力は十分です。固定負債58.23億円（うち長期借入金45.20億円）はEBITDA15.40億円の約2.9年分、Debt/EBITDAは3.26倍と許容範囲。負債資本倍率1.94倍はやや高めだが、D/E>2.0の警戒ラインは僅差で未達。インタレストカバレッジ10.38倍と利払い耐性は強固。のれん8.85億円・無形固定資産8.91億円（合計10.8%/総資産）は減損リスクを内包し、将来の自己資本毀損リスクに注意。オフバランス債務は開示N/Aで確認不能。

キャッシュフロー品質

営業CF17.91億円は純利益6.03億円の2.97倍で、利益の現金化は非常に良好です。減価償却費3.99億円（非現金費用）もCF改善に寄与。投資CFは-7.45億円で、設備投資1.10億円以外に有形・無形・その他投資の実行が示唆されます。FCFは10.46億円と潤沢で、増配・自社株買い・成長投資の選択肢を広げます。運転資本の詳細（棚卸・前受・未払等）はN/Aで、運転資本操作の有無は判定困難ですが、営業CF/売上比約11.7%は良好。営業CF/純利益<0.8の品質懸念は該当せず、むしろ高品質レンジです。

配当持続性

配当実績はN/Aだが、計算上の配当性向は14.0%と低位で保守的です。EPS214.38円ベースの14%はDPS約30円に相当し、発行済株式数ベースの推定配当総額は約0.85億円規模。FCF10.46億円に対するFCFカバレッジ12.37倍は配当の十分な余力を示唆します。ネット有利子負債は約20.46億円（50.20−29.74）で、配当と成長投資の両立余地あり。方針としては、利益成長とCF創出に沿った漸進的な株主還元拡大が可能と判断しますが、正式な配当方針・中期目標の開示がN/Aのため確度は中程度です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• コストインフレ（人件費・外注費・資材）の進行による販管費率・原価率の悪化
• 価格転嫁力の弱含み時における粗利率の低下リスク
• のれん・無形資産（計17.76億円）の減損リスク
• 需要サイクル変動（主要顧客の投資・生産計画に連動）
• 業界固有：物流・建設/インフラ関連の案件遅延や稼働率低下（需要弾力・季節性）

財務リスク:

• 負債資本倍率1.94倍とやや高めのレバレッジ（D/E>2.0へ接近）
• 金利上昇局面での支払利息増加（長短借入合計約50.2億円）
• 高い実効税率（37.5%）の継続による純利益率圧迫
• 流動比率123%とクッションはあるが>150%には届かず、短期資金繰りの余裕度は限定的

主な懸念事項:

• マージン改善の持続性（販管費効率と原価コントロールの継続）
• 非営業損益のマイナス影響の継続可能性（営業外費用1.51億円）
• 投資CFの増加ペースと回収バランス（ROIC維持）
• のれん・無形資産の定期減損テストの結果次第で自己資本が毀損するリスク
• データ制限（持分法利益・配当詳細・棚卸等N/A）による未把握リスク

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+11.6%、営業利益+38.5%で営業レバレッジが発現、営業利益率は約+144bp改善
• 営業CF/純利益2.97倍、FCF10.46億円で利益の質と資金創出が強い
• ROE10.8%、ROIC9.4%と資本効率は良好、インタレストカバレッジ10.38倍で耐性高い
• D/E1.94倍は許容範囲だが上限に接近、流動比率123%で運転資金の緊張度は中程度
• 税負担高止まり・非営業費用の継続が純利益率の上振れ余地を抑制

注視すべき指標:

• 販管費率（10.95%）と固定費吸収度合い
• 粗利率（18.4%）の持続性（価格転嫁・ミックス）
• 営業外費用の推移（支払利息1.10億円、金利感応度）
• ROIC（9.4%）と投下資本回転の維持
• 流動比率（123%）と運転資本の変動
• Net Debt/EBITDA（約1.33倍）の動向

セクター内ポジション: 資本効率（ROE/ROIC）とキャッシュ創出力は同業平均を上回る一方、流動性指標は平均的、レバレッジはやや高めだが管理可能な範囲。非営業損益と高税率が最終利益率の相対的な重石。

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