ＳＧホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 7,825.82億円
• 営業利益: 385.46億円
• 当期純利益: 234.81億円
• 1株当たり当期純利益: 38.44円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度第2四半期のSGホールディングスは、売上は堅調ながら利益は減益で、総じて横ばい圏の業績となりました。売上高は7,825.82億円、営業利益は385.46億円で前年比-1.5%、経常利益は381.20億円で-1.6%、当期純利益は232.42億円で-8.8%と減益幅が拡大しています。営業利益率は約4.9%（=385.46/7,825.82）で、EBITDAは612.19億円、EBITDAマージンは7.8%でした。営業外収益22.91億円に対し営業外費用27.17億円と差し引きでわずかにマイナス寄与で、経常段階の下押し要因です。純利益率は3.0%と低位で、実効税率は38.0%と高水準で純利益押し下げ要因となっています。デュポン分解ではROEが4.4%（=純利益率3.0%×総資産回転率0.667×レバレッジ2.21倍）と資本効率は伸び悩みました。販管費は456.48億円で、売上対比の販管費負担も引き続き重く、コスト吸収力が課題です。流動比率90.5%、当座比率90.3%と流動性はタイトで、運転資本は-396.82億円とマイナス、短期借入金1,828.79億円への依存が目立ちます。有利子負債は短長合計で3,110.44億円、現金961.60億円からネット有利子負債は約2,148.84億円、Debt/EBITDAは5.08倍（ネットベース約3.5倍相当）とやや高めです。一方で営業キャッシュフローは460.35億円と純利益の1.98倍で、キャッシュ創出の質は良好でした。設備投資は232.23億円の支出で、営業CFベースの簡易FCFは約228億円と推計される一方、自己株買い629.06億円を含む株主還元はFCFを上回り、財務CF＋782.04億円により賄われています。ROICは3.2%と目標レンジ（7-8%以上）から大きく下振れ、資本効率改善が最優先課題です。金利負担は支払利息24.32億円に対しインタレストカバレッジ15.85倍と耐性は現時点で十分です。総じて、利益率の縮小と高税率、短期負債依存により最終利益の伸びは抑制されましたが、キャッシュ創出は良好であり、今後はコスト最適化と価格改定・ミックス改善による利益率回復が焦点となります。流動性タイト化と高めのレバレッジ、ROIC低位という構造課題の是正が中期的な株主価値向上に不可欠です。売上の成長率が開示されていないため、トップラインの牽引要因特定には限界がある点は留意が必要です。今後の示唆としては、運賃・単価是正と効率化投資の回収、短期負債のリファイナンス進捗、税率の平常化がマージンとROEの回復ドライバーとなり得ます。

収益性分析

ROEの分解: ROE 4.4% = 純利益率 3.0% × 総資産回転率 0.667 × 財務レバレッジ 2.21倍。変化の最大要因は純利益率の低下（当期純利益-8.8%に対し売上の前年比が不明でも、営業利益-1.5%、営業外費用超過、実効税率38%の上振れが純利益段階での圧縮を示唆）です。ビジネス上は、(1) コストインフレ・人件費や賃借料の上昇の吸収不足、(2) 価格改定・ミックス改善の進捗不足、(3) 営業外費用の増加や受取利息・配当の伸び鈍化、(4) 高税率が要因と考えられます。持続性の評価では、コストインフレは粘着的だが、運賃改定やオペレーション効率化により徐々に緩和余地はあります。税率は一時的要因があれば平常化可能だが、現状38%は純利益のボラティリティ要因です。懸念トレンドとして、販管費成長（456.48億円の絶対水準）と利益成長のミスマッチ、及び営業利益率の低位（約4.9%）が挙げられます。総資産回転率0.667は物流業として標準的だが、のれん・無形固定資産（計3,828億円超）の厚みが回転率・ROICを圧迫しており、資産の入替え・撤退・再編での改善余地があります。

成長性評価

売上の前年比は未開示だが、営業利益が-1.5%、純利益が-8.8%であることから、トップラインが横ばい～微増でもマージン縮小が成長の阻害要因となっています。営業外収益22.91億円に対して営業外費用27.17億円で経常段階の下押し、実効税率38%の高止まりが純利益の伸びを一段と抑制しました。EBITDAマージン7.8%は改善余地があり、価格改定、単位当たり生産性向上、拠点統廃合・DXによる効率化での上振れポテンシャルが焦点です。のれん・無形の厚みから資本回転の効率は低く、ROIC 3.2%は資本成長のハードルとなっているため、選択と集中、低採算案件の再編・減損抑制が必要です。短期的には金利上昇局面で資本コストが上がるとROE/ROICの見劣りが拡大しうるため、財務戦略（リファイナンス・負債期間の長期化・資産売却）と収益性改善の両輪が重要です。見通しは、(1) コスト転嫁進展、(2) 稼働率正常化、(3) 効率化投資の回収が前提となる一方、需要環境や燃料費・人件費の上振れはリスクとして残ります。

財務健全性

流動比率90.5%、当座比率90.3%と1.0を下回り明確な警告シグナルです。流動資産3,773.96億円に対し流動負債4,170.78億円で運転資本は-396.82億円、短期借入金1,828.79億円が大きく、満期ミスマッチリスクが存在します。総資産11,734.29億円、負債合計6,414.60億円、純資産5,319.68億円で負債資本倍率1.21倍は許容レンジ内ながら、Debt/EBITDA 5.08倍はやや高めです。現金961.60億円と投資有価証券328.42億円を有するものの、有利子負債総額（短長合計3,110.44億円）とのバランスからネットデットは約2,148.84億円と推計されます。金利負担は支払利息24.32億円、インタレストカバレッジ15.85倍で当面の支払耐性は十分です。オフバランス債務の情報は未開示のため、リース債務や保証債務の潜在リスク評価には限界があります。のれん1,724.75億円、無形2,103.28億円と無形資産が厚く、償却・減損リスクがバランスシート品質に影を落とします。

キャッシュフロー品質

営業CF460.35億円は純利益232.42億円の1.98倍で品質は高い部類です。これは減価償却費226.73億円や運転資本変動の寄与によるとみられますが、後者は反転リスクがあるため持続性には注意が必要です。投資CFは未開示ながら設備投資-232.23億円が示され、営業CFベースのプロキシFCFは約+228億円（=460.35-232.23）と推計されます。財務CFは+782.04億円で、自己株買い-629.06億円実施後も純増となっており、借入等での資金調達が示唆されます。結果として、株主還元（自社株買い）規模はFCFを上回り、外部資金に依存しています。営業CF/純利益が高い点はポジティブですが、運転資本の取り崩し寄与が大きい場合は翌期の反動に注意が必要です。配当支払は未開示でFCFカバレッジは算出不可です。

配当持続性

配当性向（計算値）143.3%は基準上は非持続的水準を示唆しますが、配当総額や年次ベースの詳細が未開示で、推計の不確実性があります。営業CFからみたプロキシFCFは約+228億円で、自己株買い629.06億円を含む株主還元総額はFCFを大幅に上回っています。よって、現行の総還元（配当＋自社株買い）は外部調達による補填が前提で持続可能性は中立～弱含みと評価します。今後は(1) 利益水準・マージンの回復、(2) 設備投資の効率化・投下資本回転の改善、(3) 還元配分の柔軟化（自社株買いの機動的調整）により、FCFカバレッジの健全化が必要です。配当方針の開示・期初ガイダンスとの整合も注視ポイントです。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 人件費・燃料費・賃借料などコストインフレの継続によるマージン圧迫
• 価格転嫁・運賃改定の遅れによる収益性低下
• のれん・無形資産の厚み（約3,828億円）に伴う減損リスク
• 需要変動（B2C配送量・EC成長鈍化）による稼働率悪化
• 競争激化による単価下落・採算悪化

財務リスク:

• 流動比率90.5%・当座比率90.3%と短期流動性のタイト化
• 短期借入金1,828.79億円への依存による満期ミスマッチ・リファイナンスリスク
• Debt/EBITDA 5.08倍・ネットデット/EBITDA約3.5倍のやや高いレバレッジ
• 実効税率38%の高止まりによる純利益ボラティリティ
• 金利上昇局面での利払い増加・調達コスト上昇

主な懸念事項:

• ROIC 3.2%と資本コスト未満の資本効率
• 営業CFの強さの一部が運転資本に依存している可能性（反動リスク）
• 総還元（特に自社株買い）がFCFを上回り外部資金に依存している点
• オフバランス債務（リース・保証等）の開示欠如によるリスク把握の限界
• 無形資産・のれんの価値維持に必要な成長投資と減損回避の両立難度

投資示唆

重要ポイント:

• 利益率の縮小と高税率で純利益は-8.8%、ROEは4.4%と低位
• 営業CFは純利益の1.98倍と質は良好だが、FCFを超える自社株買いで外部資金依存
• 流動比率90.5%・短期借入1,828.79億円で満期ミスマッチリスクが顕在
• ROIC 3.2%と資本効率は課題、資産効率・選択と集中が必要
• インタレストカバレッジ15.85倍で金利耐性は現状十分

注視すべき指標:

• 営業利益率とEBITDAマージン（価格改定・生産性改善の進捗）
• 運転資本の変動（営業CFの持続性）
• 短期借入金のロールオーバー状況と平均残存期間
• 実効税率の推移（特別要因の有無）
• ROICと事業別投下資本の回転・収益性
• 総還元（配当＋自社株買い）のFCFカバレッジ

セクター内ポジション: 国内大手物流の中で、キャッシュ創出力は堅調だが、流動性のタイト化とROIC低位が相対的な弱み。価格改定・効率化の進捗次第で改善余地はあるが、当面は守りの財務運営と資本効率改善が焦点。

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