京阪ホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,443.65億円
• 営業利益: 221.19億円
• 当期純利益: 164.84億円
• 1株当たり当期純利益: 156.60円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

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配当情報

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の京阪ホールディングスは、減益ながらも利益水準と財務の安定性を維持し、コア事業の収益性は堅調と評価します。売上高は1,443.7億円、営業利益は221.2億円（前年同期比-2.8%）、経常利益は211.2億円（同-6.1%）、当期純利益は158.0億円（同+1.2%）と、最終利益は底堅さを示しました。営業利益率は15.3%、EBITDAマージンは23.4%、当期純利益率は10.9%と、鉄道・不動産複合型としては良好な水準です。インタレストカバレッジは13.3倍と強固で、利払い負担の管理は良好です。ROEは4.8%にとどまり、資産回転率0.164とROIC 2.8%が示すとおり資本効率の課題が明確です。前年の売上・原価・粗利が未記載のため厳密なbp比較はできないものの、営業利益・経常利益が減少していることから、営業・経常マージンは数十bp程度の縮小が生じた可能性があります。一方、純利益は増加しており、実効税率25.5%や営業外収支（受取配当5.8億円、受取利息0.2億円、営業外費用22.3億円）の影響で最終段階の下支えがあったとみられます。営業CFは138.2億円で、営業CF/純利益は0.87倍と1倍を下回り、キャッシュ創出は利益にやや届かず、品質面で中立〜やや弱めのシグナルです。流動比率は151.5%と健全で、当座比率も同水準と流動性は十分ですが、短期借入金574.4億円に対し現金134.2億円と受取債権283.6億円の合計でもややタイトで、借換え・回収管理の継続が重要です。負債資本倍率1.70倍は目安（<1.5倍）を上回り、やや積極的なレバレッジ水準です。財務CFは+92.1億円、自己株買いは24.0億円と、株主還元と資金調達を並行して実施しています。商社的な指標（持分法投資利益、資源・非資源内訳）は本業の性質上適用性が限定的で、収益の主要ドライバーは鉄道・不動産・ホテルレジャーの実需である点に留意が必要です。ROIC 2.8%（警告水準<5%）は、固定資産の厚い事業構造と投下資本負荷の重さを反映しており、中期的な資産回転改善と高採算投資の厳選が課題です。REIT向けベンチマークとして提示されているDebt/EBITDA 8.23倍の数値は高めで、同社連結指標としてもレバレッジ感の強さを示唆します（ただしREITベンチマークの直接適用には注意）。総じて、収益は底堅い一方で、資本効率とキャッシュ創出の改善が株主価値向上の鍵となります。今後は運賃・稼働率の回復、不動産売上のタイミング、金利動向と借換え条件、ならびに投資・還元配分の最適化が注目点です。

収益性分析

【デュポン分解】ROE 4.8% = 純利益率10.9% × 総資産回転率0.164 × 財務レバレッジ2.70倍。最も制約的なのは総資産回転率0.164で、資本集約的な鉄道・不動産事業モデルに起因する低回転がROEを押し下げています。純利益率10.9%は同業内でも堅調で、価格設定力（運輸・不動産賃料・分譲利幅）とコストコントロール、EBITDAマージン23.4%が下支え。レバレッジ2.70倍はROE押し上げ要因だが、負債資本倍率1.70倍と整合しており、さらなるレバレッジ拡大余地は限定的。営業・経常段階での減益（-2.8%、-6.1%）から、前年対比ではマージンが縮小した可能性が高く、販管費247.2億円の伸びや減価償却費116.2億円の固定費負担が効いているとみられます（内訳未記載のため定量比較は不可）。この低回転は構造的で持続的と評価する一方、不動産売上の計上タイミングやホテル・レジャーの稼働率改善、運賃・需要回復が一時的に回転率を押し上げる局面もあり得ます。懸念トレンドとして、ROIC 2.8%がWACCに届かない公算が高く（詳細WACC未開示）、投下資本効率の改善が急務。販管費成長率と売上成長率の相対は開示不足で判断保留だが、減価償却を含む固定費率の高さが営業レバレッジの両刃となっています。

成長性評価

売上の持続可能性は、鉄道輸送需要（通勤・観光）の回復度合い、不動産の引渡し時期・ミックス、ならびにホテル・レジャーの単価と稼働に強く依存します。2026年度Q2は売上1,443.7億円、営業利益221.2億円で、事業環境は総じて底堅い一方、経常段階での減益が示すとおり営業外費用（支払利息16.7億円など）や為替・金融市場の変動が成長の重しになり得ます。利益の質はEBITDAマージン23.4%とインタレストカバレッジ13.3倍が下支えしているものの、営業CF/純利益0.87倍とキャッシュ転化はやや弱めで、運転資本の変動の影響が示唆されます。見通し面では、金利上昇局面では資金調達コストがマージンと評価損益に波及する可能性があり、借換え戦略の巧拙が成長の実効性に影響します。資産回転率の改善には、非中核資産の圧縮、開発投資の選別、引渡し平準化による在庫・仕掛の抑制が有効です。

財務健全性

流動比率151.5%、当座比率151.5%と短期支払能力は健全。総資産8,794.1億円、負債合計5,536.7億円、純資産3,257.4億円で、負債資本倍率1.70倍は目安（<1.5倍）をやや上回るため、レバレッジはやや高め。短期借入金574.4億円に対し、現金134.2億円＋売掛金283.6億円＝417.8億円で、短期資金は運転資産全体（流動資産2,432.8億円）には十分だが、現預金単体ではタイトなため、借換え・コミットメントラインの確保が重要。長期借入金2,201.7億円と固定負債3,931.3億円は、長期資産6,361.3億円と整合性があり、満期ミスマッチリスクは限定的と評価。オフバランス債務の情報は未記載のため評価保留。インタレストカバレッジ13.3倍は強固で、利払い能力は十分。

キャッシュフロー品質

営業CFは138.2億円、当期純利益158.0億円で営業CF/純利益0.87倍。ベンチマーク1.0倍を下回るが0.8倍以上であり、品質は中立〜やや弱め。投資CF・設備投資は未記載でFCF算出不可だが、資本集約事業の特性上、平常期は投資CFが大きく、FCFは投資サイクル次第で振れやすい点に留意。財務CF+92.1億円、自己株買い24.0億円を実施しており、期中は純調達寄りと解される。運転資本の内訳は限定的で、棚卸資産不明のため在庫圧縮余地の評価は不可。四半期のCFギャップは、引渡しタイミングや前受・未成工事の変動の可能性を示唆するが、定量確認は不可能（データ制約）。

配当持続性

配当性向は計算値で27.0%と保守的で、利益水準からみた持続可能性は高いと評価。FCF情報が未記載のため、配当＋投資をFCFでどの程度カバーできるかは評価保留。自己株買い24.0億円を実行しており、総還元は増加傾向の可能性。ただし、営業CF/純利益が0.87倍とやや弱く、かつ金利上昇や投資サイクルによっては将来のFCFが圧迫されうるため、増配・自社株買い拡大の持続性は投資CF・借換え条件に依存。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 鉄道需要（通勤・観光）の変動による運輸収入のボラティリティ
• 不動産販売の引渡しタイミング・ミックスに起因する売上・利益の期ズレ
• ホテル・レジャーの稼働率・単価低下リスク（景気・インバウンド動向）
• 建設コスト・資材価格上昇によるプロジェクト採算悪化
• 規制・運賃改定の不確実性および災害・事故等の突発事象

財務リスク:

• 負債資本倍率1.70倍、Debt/EBITDA 8.23倍相当のレバレッジによる借換え・金利上昇感応度の高さ
• 短期借入金574.4億円依存に伴うリファイナンス・流動性管理の必要性
• 営業CF/純利益0.87倍にみるキャッシュ転化の弱さ（投資・還元の同時実施時のCF圧迫）

主な懸念事項:

• ROIC 2.8%と資本効率の低さ（WACC割れリスク）
• 経常利益減少（-6.1%）にみる営業外費用・金融環境の逆風
• データ未記載（売上原価・粗利・投資CF等）によりマージン動向・FCFの確度が限定的

投資示唆

重要ポイント:

• 収益は底堅いが、営業・経常段階での減益からマージンはやや縮小の可能性
• ROE 4.8%、ROIC 2.8%と資本効率が課題、改善には資産回転率の引き上げが鍵
• インタレストカバレッジ13.3倍で利払い余力は十分、流動性も健全水準
• 営業CF/純利益0.87倍でキャッシュ創出は中立〜やや弱め、投資・還元の両立にはFCFの注視が必要
• レバレッジはやや高め（負債資本倍率1.70倍、Debt/EBITDA目安8.23倍）で、金利感応度が高い

注視すべき指標:

• 旅客人員・運輸収入、ホテル稼働率とRevPAR
• 不動産の契約残高・引渡し計画・粗利率
• 投資CF・設備投資額、プロジェクトIRRとROIC
• 純有利子負債/EBITDA、インタレストカバレッジ、平均調達金利
• 営業CF/純利益、運転資本回転（売掛・在庫・前受金）
• 自己株買い・配当の総還元性向とFCFカバレッジ

セクター内ポジション: 国内私鉄・不動産複合 peers と比べ、利益率は良好だが資本効率は相対的に低位、流動性は健全、レバレッジはやや高めというポジション。

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