京王電鉄株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 2,306.88億円
• 営業利益: 314.85億円
• 当期純利益: 217.89億円
• 1株当たり当期純利益: 183.67円

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総括

2026年度Q2の京王電鉄は、営業利益が前年同期比-0.8%、経常利益-1.7%、当期純利益-13.5%と、増収効果の有無が不明な中で最終利益が大きく鈍化した四半期でした。売上高は2,306.88億円、営業利益は314.85億円、経常利益は306.89億円、純利益は217.22億円で、営業段階までは堅調だが最終段での減速が目立ちます。営業利益率は約13.7%（=314.85/2,306.88）、経常利益率は約13.3%、純利益率は9.4%と計算され、営業→経常で約34bpのスプレッド縮小（営業外費用超過）、経常→純利益で約392bpの縮小（税負担・非支配要因等）となりました。営業外収益17.08億円に対し営業外費用25.04億円でネット-7.96億円の逆風が経常段階の押し下げ要因です。支払利息は22.72億円で、インタレストカバレッジ13.86倍と利払い余力は十分ですが、金利環境変化には感応度があります。実効税率は28.9%で、純利益率の圧縮に寄与しました。バランスシートは総資産11,366.63億円、純資産4,384.71億円、負債合計6,981.92億円で、負債資本倍率は1.59倍と中庸。流動比率96.5%、当座比率76.9%、運転資本-99.04億円と流動性の張り付きが目立ち、短期借入金1,066.88億円が現金333.65億円を大きく上回る満期ミスマッチが懸念されます。ROEは5.0%（純利益率9.4%×総資産回転率0.203×レバレッジ2.59）、推計ROAは約1.9%と、資本効率は私鉄セクターとしては控えめです。ROICは3.3%と目標水準（7–8%）に届かず、資本コスト上回りの観点で課題を示唆します。営業外収入比率は7.9%にとどまり、収益の主軸は本業（運輸・流通・不動産）にあります。包括利益は295.96億円で純利益を上回り、評価差額等のプラスが株主価値の下支えとなりました。配当性向は計算値で55.1%と許容範囲にありますが、営業CF・FCF未開示のためキャッシュベースの持続可能性確認ができません。総論として、損益は営業段階では安定、最終利益は税・営業外での逆風、バランスシートは流動性圧迫がネックという評価です。短期は資金繰り・借換環境のチェック、中期はROIC改善（運賃・運賃外収益の拡大や資産の回転率改善）が重要テーマになります。データ制約により売上総利益率や営業CF対比での利益の質は精緻に評価できず、足元の利益率の対前年変動はbpでの厳密比較が困難です。したがって今後は営業CF開示、運転資本の動向、金利・借換条件、資産入替や運賃政策の効果を注視する必要があります。

収益性分析

デュポン分解の観点では、ROE 5.0% = 純利益率9.4% × 総資産回転率0.203 × 財務レバレッジ2.59で説明され、資本効率のボトルネックは低い資産回転率と限定的な利益率の二点にあります。営業利益率は約13.7%で悪くない一方、営業外費用超過（ネット-7.96億円）と実効税率28.9%により純利益率が9.4%まで低下し、ROEの伸びを抑制しています。最も支配的な要因は総資産回転率0.203の低さで、鉄道・不動産を中心とする重厚な固定資産モデル特有の構造です。次点で純利益率（税・金利負担）の改善余地が大きく、金利高止まりは逆風、運賃・非運賃収益（流通、レジャー、不動産賃貸）の価格・稼働・ミックス改善は追い風となります。営業→経常の34bp縮小は、支払利息22.72億円などの金融費用の影響が主因で、金利環境やデレバレッジがリンクします。これらの変化は、運賃改定・需要回復・アセット回転（遊休資産売却・REIT活用等）により中期改善が可能ですが、資産回転率の構造改善は一過性でなく継続的な資本施策が必要です。販管費の絶対額は297.46億円と把握できるものの、売上高の前年比が不明なため、販管費成長率が売上成長率を上回っているかは判定できません。経常段階の利益の質は、本業寄与が大きく営業外依存は限定的（営業外収入比率7.9%）ですが、金利費用の影響度が上がるとマージンのボラティリティは高まります。

成長性評価

売上高は2,306.88億円だが前年同期比は未記載のためトップラインの成長率は不明です。営業利益は-0.8%と小幅減、経常は-1.7%、純利益は-13.5%と、下に行くほどマイナス幅が拡大しており、税・金融費用の影響が成長の足かせになっています。営業利益率約13.7%、経常利益率約13.3%、純利益率9.4%で、運輸・不動産・流通の総合ポートフォリオとしては平均的水準。営業外収益では受取配当11.08億円、受取利息0.62億円が一定の下支え。成長の持続可能性は、(1)運輸の需要（出張・インバウンド・通勤）回復の継続、(2)不動産の稼働・賃料改定、(3)流通・レジャーの客数・単価、(4)運賃政策の機動性に依存します。資本回転率0.203とROIC 3.3%は資本集約モデルの制約を示し、成長投資の採算（資本コスト超過）の精査が必要です。短期は営業外費用（主に金利）と税負担の安定化が純利益成長に寄与。中期はアセットライト化（資産入替、連結外ファンド活用）、開発案件の収益化、非運賃収益の伸長が鍵。データ制約によりセグメント別成長の定量評価は不可。見通しは、足元のマージンは安定、最終利益は外部環境（利率・税・評価損益）で変動しやすい構図です。

財務健全性

流動比率96.5%、当座比率76.9%と、短期支払能力に注意シグナル。特に短期借入金1,066.88億円が現金333.65億円を大きく上回り、満期ミスマッチリスクが顕在です。運転資本は-99.04億円で、仕入債務・前受金等で資金調達している構図。負債資本倍率1.59倍は中庸ながら、借入金合計（短長計）2,787.20億円とネットデットは高水準。固定負債4,137.27億円と長期借入金1,720.32億円は期間分散の一定の緩衝材だが、短期部分のロールオーバーが鍵。インタレストカバレッジ13.86倍は堅固で、現時点の利払い余裕度は高い。オフバランス債務の情報は未記載で、リース・SPC・保証債務等の潜在リスクは評価不能。自己資本比率は未算出だが、総資産に対する純資産比率は概算で38.6%（=4,384.71/11,366.63）と健全域。結論として、短期流動性は警戒、長期のソルベンシーは許容という非対称なリスクプロファイルです。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・財務CFの開示がなく、営業CF/純利益比率やFCFの算定は不可能です。このため利益のキャッシュ裏付け（品質）の定量検証ができません。販管費や在庫・売上債権の水準は把握できるものの、運転資本の期中変動が不明で、四半期特有の運転資本操作（債権回収・支払繰延）の有無は評価不能です。設備投資額も未記載で、成長投資と維持更新投資のバランス、減価償却水準との整合も確認できません。利払いは22.72億円と把握できるため、営業CFが最低でもこれをカバーする必要があるが、現状は判断不可。総論として、利益の質評価は保留、次回は営業CF、FCF、設備投資・減価償却の開示が必須です。

配当持続性

配当性向は計算値で55.1%と、ベンチマーク<60%の範囲内でおおむね妥当です。一方で営業CF・FCF・配当総額が未記載のため、キャッシュベースのカバレッジ（FCF/配当）を評価できません。純利益は営業外・税の影響でボラティリティがあり、金利上昇や資産評価の変動は配当余力に波及し得ます。流動性がタイト（流動比率<1.0、短期借入>現金）であることから、平時は問題なくとも、ストレス時には内部留保優先や配当抑制のオプションが必要になる可能性があります。中期的にはROIC 3.3%の改善と、安定的な営業CF創出が配当の持続性を支えます。結論として、会計上の配当性向は許容だが、CF情報欠如と流動性タイトネスを踏まえ慎重姿勢が妥当です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 旅客需要の変動（通勤・訪日・レジャー）による運輸収入のボラティリティ
• 不動産市況（賃料・稼働・開発リスク）の変動
• 流通・レジャー事業の客数・単価低下リスク
• 運賃政策・規制変更の影響
• 災害・事故・感染症等による運行停止・需要減
• 人件費・エネルギーコストの上昇によるマージン圧迫

財務リスク:

• 流動比率96.5%、当座比率76.9%と短期流動性の脆弱性
• 短期借入金1,066.88億円と現金333.65億円の満期ミスマッチ
• 金利上昇に伴う支払利息増加と評価損益変動
• ROIC 3.3%と資本コスト乖離の継続による価値毀損リスク
• 借換環境悪化時の調達コスト上昇・資産売却圧力

主な懸念事項:

• 純利益が-13.5%と大きく減少し、税・営業外の影響が表面化
• 資産回転率0.203と低ROE（5.0%）で資本効率が伸び悩み
• CF未開示により利益のキャッシュ裏付けが検証不能
• 短期負債偏重構造に起因する継続的なロールオーバー依存

投資示唆

重要ポイント:

• 営業段階は安定だが、営業外費用・税負担で最終利益が伸びず
• 流動性はタイト（流動比率<1.0、短期借入>現金）で資金繰り管理が重要
• ROIC 3.3%と資本効率は課題、アセット回転とミックス改善が鍵
• インタレストカバレッジは13.86倍と利払い余力は現時点十分
• 配当性向は55.1%で一見許容も、FCF裏付け不明

注視すべき指標:

• 営業CF、FCF、設備投資・減価償却の開示と推移
• 旅客輸送量（人キロ）、運賃改定・料金ミックス
• 不動産の稼働率・賃料改定、開発案件の進捗
• 短期借入のロールオーバー状況と平均調達金利
• 資産入替・CRE（遊休資産売却、REIT活用）によるROIC改善効果
• 実効税率の変動と税効果会計の影響

セクター内ポジション: 私鉄セクター内では、利益率は中位、インタレストカバレッジは良好だが、流動性指標（流動比率・当座比率）は相対的に弱い。資本効率（ROE・ROIC）は平均以下で、アセットライト施策と非運賃収益強化の余地が大きい。

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