東武鉄道株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 3,107.53億円
• 営業利益: 355.84億円
• 当期純利益: 241.85億円
• 1株当たり当期純利益: 121.68円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の東武鉄道は、売上3,107.5億円に対し営業利益355.8億円・当期純利益240.2億円と減益ながらも二桁の営業利益率を維持し、収益性は底堅い一方で流動性と資本効率に課題が残る決算です。営業利益は前年同期比-7.5%、経常利益-9.8%、純利益-5.2%といずれも減少し、金利負担や営業外費用の増加が経常段階の減益幅を拡大させました。営業利益率は11.5%（=355.84/3,107.53）、経常利益率10.9%、純利益率7.7%と、鉄道・不動産・レジャーの複合モデルとしては良好な水準を確保しています。販管費は639.8億円で売上比20.6%と高止まりし、固定費の粘着性が営業レバレッジの逆回転を招いた可能性があります。営業外収益26.8億円に対し営業外費用45.4億円（うち支払利息38.4億円）と純額▲18.6億円の逆風で、インタレストカバレッジは9.27倍と安全域ながら金利負担は収益を圧迫しています。売上高の前年同期比は未開示のためトップラインの伸び率は不明ですが、経常・純利益の減少からは費用増や非営業損益の悪化が主因と推察されます。bpベースのマージン変化は前年の細目未開示により正確な比較は不可ですが、営業利益率>経常利益率>純利益率の構図と営業外費用の拡大がマージンを圧縮した点は確認できます。流動比率39.6%、当座比率39.6%と短期流動性は業界平均を下回り、運転資本は▲2,746億円とタイトで満期ミスマッチへの警戒が必要です。負債資本倍率2.06倍とレバレッジも高めで、長期借入金4,677億円・短期借入金480億円の返済・借換え計画が金利動向に左右されます。ROEは4.1%（純利益率7.7%×総資産回転率0.174×レバレッジ3.06）と資本コストを下回る公算が高く、ROICも2.4%と低位にとどまっています。営業CFは未開示のため営業CF/純利益の比較はできず、利益の質（キャッシュ創出力）評価には制約があります。投資有価証券1,213億円や現金343億円など流動性バッファは一定ありますが、短期負債4,543億円へのカバーとしては不十分です。EPSは121.68円、配当性向は計算値で50.3%と中庸である一方、FCFデータ非開示のため持続可能性の最終判断は留保となります。非営業収入比率は11.1%で、営業依存度は総じて高いものの、金利費用増により経常段階が削られる構図です。資産側は固定資産1.6兆円と重厚で、鉄道・不動産の資本集約モデルが総資産回転率0.174の低さにつながっています。総じて、減益はあるものの本業の収益性は維持、しかし流動性・レバレッジ・ROICの低さが今後の資本配分や成長投資の余地を制約しうる決算と評価します。見通しとしては、需要回復と料金改定・費用抑制の進展で利益率の改善余地はある一方、金利上昇・エネルギーコスト・大規模投資の資金需要が下押しリスクです。

収益性分析

ROE分解: ROE 4.1% = 純利益率7.7% × 総資産回転率0.174 × 財務レバレッジ3.06。今回のボトルネックは総資産回転率の低さ（0.174）と純利益率の縮小（営業外費用増）で、レバレッジは高めながらROE押し上げ効果は限定的。ビジネス背景として、固定資産1.6兆円の重厚な資産構成が回転率低下を恒常的に規定し、電力・人件費・修繕費などのコスト上昇と金利負担増が純利益率を圧迫。非営業項目は営業外費用>収益（純額▲18.6億円）で経常利益率を低下させ、支払利息38.4億円が主因。持続性評価では、資産回転率の改善は中期的に限定的（資本集約モデルの構造要因）で、純利益率は料金改定・エネルギーコスト低下・人件費効率化が進めば改善余地。懸念トレンドとして、販管費率20.6%が高止まりする一方で売上成長率（未開示）を上回るコスト増の可能性、ならびに金利費用の上昇傾向が挙げられる。

成長性評価

売上の持続可能性は、鉄道輸送（通勤・観光）、不動産賃貸・開発、レジャー（ホテル・小売・スカイツリー等）の多角化で一定の下支えはある。Q2時点の売上YoYは未開示だが、営業利益・経常利益の減少はコスト・非営業損益の悪化が主要因の可能性が高い。観光・インバウンドの回復、オフィス・商業の稼働改善、ホテルの稼働・単価上昇は追い風。一方、電力料金・人件費・修繕費のインフレ、保守投資の増加、金利上昇は逆風。今後の見通しは、料金改定・運賃見直しやエネルギー調達の最適化、非中核資産の売却益依存を回避しつつストック収益（賃貸）の積み上げでマージン改善を目指す展開。案件パイプラインの質、着工・引渡しのタイミング、レジャーの季節性が四半期ブレをもたらす点に留意。

財務健全性

流動比率39.6%・当座比率39.6%と1.0を大きく下回り、明確な短期流動性リスクを警告。運転資本▲2,746億円で短期負債（4,543億円）が流動資産（1,797億円）を大幅に上回り、満期ミスマッチが顕著。D/E 2.06倍とレバレッジも高めで、金利上昇局面での資本コスト増と借換えリスクを内包。長期借入金4,677億円・短期借入金480億円の返済カレンダー管理、コミットメントライン確保が重要。インタレストカバレッジ9.27倍で当面の支払能力はあるが、利益減少が続くと安全域は縮小。投資有価証券1,213億円と現金343億円はバッファだが、短期負債の規模に比し小さい。オフバランスは詳細未開示だが、建設請負・長期賃貸契約・将来の設備投資コミットメントなどが潜在的負担となり得る。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・FCFは未開示のため数量評価不可。したがって営業CF/純利益<0.8などの品質判定は留保。ただし、非営業損益が純額マイナスで、金利費用負担が増す環境下ではFCFの弾力性が低下しやすい。設備投資は鉄道・不動産で継続的に必要となるため、営業CFが平準化しない局面では外部調達依存が高まる。運転資本はマイナスで短期負債依存度が高く、決算期末の運転資本調整による営業CFのぶれに注意が必要。配当と設備投資を同時に賄うFCF余力の検証には、次四半期のキャッシュフロー開示が不可欠。

配当持続性

配当性向は計算値で50.3%とベンチマーク<60%の範囲内で一見持続可能。ただしFCF・営業CFが未開示で、実際のキャッシュ創出力とCAPEX水準が不明なため、持続可能性の確証は得られない。レバレッジ2.06倍・流動比率0.40と財務制約がある中、成長投資と負債返済を優先する局面では配当柔軟化余地を残す可能性。DOEは未開示だが、自己資本増強を重視するならば増配余地は限定的。今後はFCFカバレッジ（配当+CAPEX）とネットD/EBITDAの推移で評価したい。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 旅客・観光需要の変動（在宅勤務定着や景気後退による輸送人員の伸び悩み）
• エネルギー（電力）コスト・人件費・保守費の上昇によるマージン圧迫
• 不動産市況（賃料・稼働・開発原価）の変動
• レジャー・小売事業の景気感応度と季節性
• 規制・運賃改定のタイミング遅延によるコスト転嫁の遅れ
• 自然災害・事故・感染症再拡大による需要と運行への影響（業界固有）

財務リスク:

• 流動比率39.6%・運転資本▲2,746億円に伴う短期資金繰りリスク
• 負債資本倍率2.06倍・金利上昇による支払利息増加リスク
• 大型CAPEXの資金需要と借換え依存の上昇
• 投資有価証券評価変動・配当収入の変動
• インタレストカバレッジ低下リスク（減益局面で顕在化）

主な懸念事項:

• ROIC 2.4%と資本コスト下回りの継続（価値創造の鈍化）
• 営業外費用>営業外収益の構図（経常段階の恒常的圧迫）
• CF未開示による利益の質の不確実性（FCFでの配当カバー不明）
• 短期負債規模に対する現金・流動資産の脆弱性

投資示唆

重要ポイント:

• 減益ながら営業利益率11.5%と本業は底堅い
• 営業外費用（利息）増で経常・純利益率が圧迫
• 流動比率0.40・D/E2.06で財務柔軟性は限定的
• ROE4.1%、ROIC2.4%と資本効率が低位
• 配当性向約50%は中庸だがFCF裏付けは未検証

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益とFCF（配当+CAPEXのカバレッジ）
• インタレストカバレッジと平均金利・借換え条件
• 運賃改定・電力調達コストの動向
• 乗車人員・一日平均輸送収入、ホテル稼働率・RevPAR
• 販管費率と人件費・修繕費の伸び率
• ネットD/EBITDA、総資産回転率、開発案件の進捗

セクター内ポジション: 首都圏私鉄として需要の底堅さと不動産・レジャーの多角化で安定性はある一方、財務レバレッジと流動性指標は同業上位比で弱く、資本効率（ROIC・ROE）も低位。金利感応度とCAPEX負担が相対的な課題。

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