株式会社ケーズホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 3,766.56億円
• 営業利益: 130.26億円
• 当期純利益: 105.01億円
• 1株当たり当期純利益: 66.15円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のケーズホールディングスは、増収・増益で着地し、営業・最終利益ともに改善が目立つ堅調な四半期でした。売上高は3,766.56億円で前年同期比+1.4%、営業利益は130.26億円で+9.9%、経常利益は145.71億円で+6.1%、当期純利益は105.01億円で+18.3%と、利益面の伸びが売上を上回りました。粗利益率は27.7%（売上総利益1,043.90億円）で、販管費は913.63億円に抑制され、営業利益率は3.46%へ上昇しました。推計では、前年の営業利益率約3.19%から約27bp改善し、収益性のテコ入れが進んだと評価できます。営業外収入23.90億円・営業外費用8.45億円で、ネットの非営業収支は+15.45億円と経常利益を押し上げました。純利益率は2.8%（計算値）に改善し、EPSは66.15円、希薄化後66.06円です。営業CFは235.48億円と純利益105.01億円の2.24倍に達し、利益の現金化が非常に良好でした。インタレストカバレッジは31.69倍と高水準で、短期借入金23億円に対し現金170.76億円・流動資産2,140.77億円を有し、流動性は潤沢です。総資産は4,095.25億円、純資産2,503.49億円、負債合計1,591.75億円で、負債資本倍率0.64倍と保守的な資本構成です。一方で、ROEは4.2%、ROICは3.3%にとどまり、資本効率は依然として課題です。営業外収入比率は22.8%と示され、非営業要素の寄与が無視できない点は持続性評価の論点となります。投資CF・配当金支払の開示がなくFCFの公式算出はできませんが、設備投資額48.12億円を用いた簡便FCFは約187億円と推計され、自己株買い80.3億円を含む株主還元を十分に賄ったとみられます。販管費のコントロールと粗利改善が利益率の押し上げ要因であり、一過性でなければ下期もマージン改善のモメンタムが期待できます。店舗賃借を含むオフバランスの賃貸借契約など潜在的債務は引き続き注視が必要です。総じて、キャッシュ創出・流動性は強固で、短期の財務健全性は高い一方、資本効率（ROE/ROIC）の低さと非営業依存度は中期的な改善課題として残ります。今後は、在庫回転・粗利改善の持続性、販管費効率化の定着、非営業収益への依存低下が重要なフォーカスになります。

収益性分析

デュポン分解: ROE 4.2% = 純利益率2.8% × 総資産回転率0.920 × 財務レバレッジ1.64倍。最大の変化は利益率の改善で、営業利益率は約27bp上昇（約3.19%→3.46%）し、純利益も+18.3%と伸長しました。利益率改善の背景には、粗利益率27.7%の維持・改善と販管費（913.63億円）のコントロールがあり、売上伸長（+1.4%）を上回る営業利益の伸び（+9.9%）により正の営業レバレッジが発現しています。非営業面では、営業外収支+15.45億円が経常利益を下支えし、実効税率30.7%の下で純利益率を押し上げました。総資産回転率0.920は小売業としては妥当な水準ですが、前年からの変化度合いは開示不足で特定困難です。財務レバレッジ1.64倍は低く、資本構成が保守的なため、ROEの押し上げ効果は限定的です。以上より、ROE改善の主因はマージン側（営業/純利益率）であり、レバレッジではありません。マージン改善の持続性は、値引・プロモーションの質、仕入条件（リベート等）の継続性、在庫最適化に依存し、一過性要因（特販や季節要因、非営業益）に偏る場合は反転リスクがあります。懸念トレンドとして、非営業収入比率22.8%と示されるように、非営業の寄与が大きい点はコア収益力の評価を曇らせる可能性があります。また、販管費成長率の詳細は不明ながら、売上成長率（+1.4%）と比した効率改善が今期は奏功している一方、最低賃金上昇やエネルギーコスト再上昇は来期の逆風となり得ます。

成長性評価

売上は+1.4%と緩やかな成長で、家電需要の平準化の中でも総額ベースの維持に成功しました。営業利益は+9.9%と売上を上回る伸長で、ミックス改善や仕入条件改善、販管費の効率化が働いたとみられます。経常利益+6.1%、純利益+18.3%は非営業収支の改善と税負担の範囲内での最適化が寄与しました。粗利率27.7%は競争激しい家電小売としては安定した水準で、値引き過多の兆候は見えません。店舗網やオムニチャネルの施策により、在庫回転・物流効率の改善が続けば、売上横ばいでも利益率改善の余地はあります。短期では季節性（年末商戦、エアコン・白物の天候連動）により変動が大きく、Q3以降の需要弾力性が見通しのカギです。中期的には、新規出店・改装の投資リターン、サービス収益（延長保証、設置・工事）の拡大がマージン拡大のドライバーとなり得ます。非営業収益（金融収益・持有証券関連等）の寄与が大きい現状は、コア成長の評価を慎重にすべき材料です。投資CFの詳細が未開示のため、成長投資の質・回収期間評価には限界があります。

財務健全性

流動比率は221.2%、当座比率も221.2%と高水準で、短期の支払能力は非常に良好です。負債資本倍率は0.64倍で、D/E > 2.0の警戒基準から大きく遠く、レバレッジは保守的です。短期借入金23.0億円に対し現金預金170.76億円、流動負債967.98億円に対して流動資産2,140.77億円と、満期ミスマッチリスクは低いです。長期借入金400.0億円があるものの、インタレストカバレッジ31.69倍、EBITDA 196.53億円、Debt/EBITDA約2.15倍は健全レンジに収まります。自己資本は2,501.77億円で自己資本比率は未開示ながら、総資産4,095.25億円に対する純資産2,503.49億円からみて実質的に高水準と推定されます。オフバランス債務として、店舗の賃貸借契約（オペレーティングリース）が存在する可能性が高く、将来の固定費負担として留意が必要です。債務の返済能力・流動性には当面問題は見当たりません。

キャッシュフロー品質

営業CFは235.48億円で純利益105.01億円の2.24倍、品質は高いと評価できます。減価償却費66.27億円の非現金費用に加え、運転資本の改善（在庫圧縮や買掛金増、前受金要素等）が寄与した可能性があります。投資CFは未開示ですが、設備投資額は48.12億円であり、簡便的なFCF（営業CF−設備投資）は約187.36億円と試算されます。財務CFは-184.61億円で、自己株買い80.30億円の実行と、配当（未開示）の支払、および借入返済等を反映しているとみられます。営業CF/純利益が1.0倍を大きく上回るため、運転資本操作による一時的な押し上げがあったとしても、現金創出力は十分です。運転資本の詳細内訳（棚卸資産・前受・未払）の開示がないため、季節要因と恒常的効率化の切り分けは困難です。今後は在庫回転日数と買掛金回転の継続改善が鍵となります。

配当持続性

配当金総額は未開示ですが、配当性向は73.3%と計算され、ベンチマークの60%を上回りやや高めです。営業CFベースの簡便FCF約187億円からみると、仮に配当総額を純利益×配当性向≒約77億円と推計した場合、自己株買い80.3億円を合わせた総還元約157億円を十分にカバーできています。よって今期の還元実行に対するキャッシュカバレッジは高いと評価できます。ただし、投資CFの全体像が不明であり、今後の出店・改装やシステム投資が増加する局面ではFCFの変動に注意が必要です。資本効率（ROE 4.2%、ROIC 3.3%）の低さを踏まえると、配当性向の一段の引き上げ余地は限定的で、利益成長・在庫回転改善が伴わないと持続性が低下するリスクがあります。還元方針は、安定配当＋機動的な自己株買いという現行スタンスを維持しつつ、キャッシュ創出の安定度合いに応じて柔軟運用が望まれます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要ボラティリティ：季節性・天候・家電買替サイクルに左右される売上の変動
• 価格競争の激化：量販店間の値引き競争による粗利率圧迫リスク
• 仕入条件・リベートの変動：メーカー政策変更による粗利の変動
• 人件費・エネルギーコストの上昇：販管費の上振れによるマージン縮小
• オムニチャネル/物流の効率性：在庫・配送コストの最適化失敗リスク

財務リスク:

• 資本効率の低さ：ROE 4.2%、ROIC 3.3%とWACC下回りの可能性
• 非営業収益依存：営業外収入比率22.8%に伴う利益の持続性不確実性
• 金利上昇：長期借入金400億円に対する利払いコスト上昇リスク
• オフバランスの賃貸借負担：店舗賃料の固定費性による景気後退局面の下押し

主な懸念事項:

• マージン改善の持続性（27bpの営業利益率改善が一過性に終わらないか）
• 在庫回転の動向（開示不足のため品質評価の不確実性）
• 配当性向73.3%の水準と今後の投資需要との両立
• 非営業収益への依存低減とコア営業利益の拡大

投資示唆

重要ポイント:

• 増収率+1.4%に対し営業利益+9.9%で、営業レバレッジが発現
• 営業利益率は推計で約27bp改善し3.46%へ、販管費コントロールが奏功
• 営業CF/純利益2.24倍とキャッシュ創出は良好、簡便FCF約187億円
• 流動比率221%、インタレストカバレッジ31.7倍と財務健全性は高い
• 一方でROE 4.2%、ROIC 3.3%と資本効率は課題で、中期改善が必要
• 非営業収益の寄与（22.8%）が相対的に大きく、持続性検証が必要

注視すべき指標:

• 営業利益率と粗利率の四半期トレンド
• 在庫回転日数・買掛金回転日数（運転資本効率）
• 同店売上高と既存店客単価・客数の動向
• 販管費率（人件費・賃料・物流費）の推移
• 営業外収益の内訳（利息・有価証券関連等）と依存度
• 投資CFの内訳（出店・改装・IT投資）とIRR/回収期間

セクター内ポジション: 財務健全性とキャッシュ創出は国内家電小売同業の中でも堅調な部類だが、資本効率（ROE/ROIC）は同業上位に比べ見劣り、非営業寄与の相対的高さがコア収益力評価のディスカウント要因となり得る。

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