株式会社ＡＯＫＩホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 840.28億円
• 営業利益: 39.37億円
• 当期純利益: 18.91億円
• 1株当たり当期純利益: 22.45円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のAOKIホールディングスは、売上は微増ながら利益面で減速し、特に最終利益が大幅減となる厳しい四半期でした。売上高は840.28億円（+1.3%）と伸長した一方、営業利益は39.37億円（-5.6%）、経常利益は37.60億円（-1.7%）、当期純利益は18.88億円（-32.4%）と、利益段階で落ち込みが目立ちます。粗利益率は40.8%で安定的ですが、販管費率が36.1%と高止まりし、営業利益率は4.69%へ低下しました。営業利益率は前年5.03%（推計）から約34bp縮小し、売上の伸びがコスト上昇を吸収できなかった構図です。純利益率も2.25%と、前年約3.37%（推計）から約112bp低下し、実効税率39.9%の高さも最終利益の圧迫要因となりました。デュポン分解上のROEは1.4%で、純利益率の低下が主因の低位水準です。ROICは1.7%と資本コストを大幅に下回る水準で、資本効率の弱さが継続しています。営業外収益は1.19億円と小規模で、本業の収益性改善が不可欠です。営業キャッシュフローは27.47億円で、純利益18.88億円の1.45倍と利益の質は相対的に良好ですが、設備投資59.72億円を控除した粗FCFは約-32.25億円とマイナスです。流動比率154.2%と流動性は確保される一方、当座比率は90.2%と100%をやや下回り、在庫（235.68億円）依存の高い運転資本構造がうかがえます。負債資本倍率は0.52倍、インタレストカバレッジは31.75倍と財務の耐性は十分です。なお、配当性向（計算値）は344.2%と非常に高く、粗FCFがマイナスである点を踏まえると、現行配当の持続可能性には留意が必要です。今期の利益減少は主に費用サイドのプレッシャーと税負担の高さに起因し、一過性というより構造的改善が求められる局面です。中期的には在庫回転や販管費効率の改善、価格改定の浸透が鍵となります。資本効率の目標（少なくともROIC>5%）を意識した選択的投資と非中核資産の見直しが課題です。足元の財務安全性は高いものの、低ROICとマージンのさらなる圧迫リスクが評価の上限要因です。全体としては、守りは堅いが攻め手（収益性・資本効率の改善）の明確化が求められる四半期と言えます。

収益性分析

ROEはデュポン分解で、純利益率2.2% × 総資産回転率0.399 × 財務レバレッジ1.52倍 ≈ 1.4%となり、低収益の主因は純利益率の低下です。営業利益率は4.69%で、前年約5.03%（推計）から約34bp悪化しました。純利益率は2.25%で、前年約3.37%（推計）から約112bp悪化しており、税負担の上振れ（実効税率39.9%）と営業段階のマージン縮小の二重の逆風が影響しました。総資産回転率0.399は前提上大きな変化は示唆されず、在庫水準が高い構造（棚卸資産235.68億円）が効率のボトルネックです。販管費率36.1%は粘着的で、売上成長率（+1.3%）を上回る販管費の伸びが示唆され、営業レバレッジが効いていません。EBITDAは89.87億円、EBITDAマージン10.7%で減価償却費（50.50億円）の負担が重く、資産集約度の高い事業ポートフォリオがROIC低迷につながっています。持分法投資利益は開示がなく、利益構成の中心は自社の営業活動です。営業外収入比率6.3%は小さく、非業務収益での底上げ余地は限定的です。結論として、ROE/ROICの改善には、(1) 価格改定とミックスでの粗利率改善、(2) 在庫回転の改善による資産効率の向上、(3) 減価償却負担の最適化（不採算資産の見直し含む）、(4) SG&Aの伸び抑制による営業レバレッジの回復、が主要ドライバーです。

成長性評価

売上は+1.3%と緩やかな伸びに留まり、需要回復の強さは限定的です。一方で営業利益は-5.6%、純利益は-32.4%と、コスト上昇・税負担の影響が成長を大きく相殺しました。粗利益率40.8%は堅調ですが、販管費率36.1%が営業レバレッジを阻害しています。営業外収益は1.19億円と軽微で、成長を牽引するのは本業の効率改善に依存します。減価償却負担（50.50億円）が大きく、既存投資の収益化が不十分な可能性があります。短期的には在庫の最適化と販管費の弾力的コントロールで利益回復余地があります。中期的には事業ポートフォリオの見直しと高回転・高付加価値領域へのシフトが必要です。マクロ環境（消費動向、コストインフレ、金利）は引き続き不確実性を伴い、ガイダンス不在下では慎重な見立てが妥当です。

財務健全性

流動比率154.2%は健全、当座比率90.2%は100%をわずかに下回り、在庫依存の運転資本構造に注意が必要です。運転資本は199.51億円で、短期債務に対するバッファは一定程度確保されています。負債資本倍率0.52倍、固定負債349.91億円、長期借入金196.75億円とレバレッジは保守的です。インタレストカバレッジ31.75倍は非常に強固で、金利上昇耐性も高いと見られます。満期ミスマッチについては短期借入金の開示がなく精査困難ですが、流動資産567.36億円に対し流動負債367.85億円の構図から流動性リスクは限定的と評価します。オフバランス債務（リース等）の開示はなく、潜在的負担の把握には限界があります。自己資本は1,389.91億円と厚く、資本の毀損リスクは低位です。

キャッシュフロー品質

営業CFは27.47億円で純利益18.88億円の1.45倍と、利益のキャッシュ化は良好です。運転資本の詳細ブリッジは不明ながら、在庫の高止まりを踏まえると下期の在庫圧縮がCFの上振れ要因となり得ます。投資CFは未開示ですが、設備投資59.72億円を考慮すると、粗FCF（営業CF−設備投資）は約-32.25億円とマイナスで、成長/維持投資のキャッシュ需要が営業創出額を上回っています。財務CFは-129.75億円と資本配分（返済/株主還元）でのキャッシュアウトが大きい構図です。営業CF/純利益が1.0倍超である点は品質面のプラスですが、継続的なFCF創出には在庫回転の改善と設備投資の選択と集中が必要です。短期的に運転資本操作（買掛/在庫の調整）への依存が高まるリスクには注意が必要です。

配当持続性

配当情報は未開示ながら、配当性向（計算値）344.2%は非常に高く、利益水準に対し株主還元が先行している可能性があります。粗FCF（営業CF−設備投資）が約-32.25億円であることから、内部資金での配当原資確保は現状困難と推察されます。今後の持続性は、(1) 利益回復（営業利益率改善、税負担正常化）、(2) FCFの黒字化（在庫圧縮、Capex最適化）、(3) 必要に応じた還元方針の弾力化、の3点に依存します。配当総額・自社株買いの具体開示がないため、定量評価には限界があります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費の粘着性により営業レバレッジが効きにくい構造（販管費率36.1%）
• 在庫水準の高止まり（棚卸資産235.68億円）による値引き・評価損リスク
• 高い実効税率（39.9%）の継続による最終利益圧迫
• 減価償却負担（50.50億円）に見合う収益化の遅れ

財務リスク:

• 当座比率90.2%と在庫依存の高い流動性プロファイル
• 粗FCFがマイナス（約-32.25億円）で投資・還元の資金手当てに制約
• 短期借入金の開示欠落による満期ミスマッチ把握の不確実性
• 潜在的リース債務等のオフバランス負担不確実性

主な懸念事項:

• ROIC1.7%と資本コストを大幅に下回る資本効率の低迷
• 営業利益率の縮小（約-34bp）と純利益率の低下（約-112bp）
• 配当性向（計算値）344.2%の持続可能性
• 在庫回転・資産回転の改善遅延によるROE/ROICの長期低迷

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+1.3%に対し営業利益-5.6%、最終-32.4%で収益性が悪化
• 営業利益率4.69%（前年比約-34bp）、純利益率2.25%（同約-112bp）
• 営業CF/純利益1.45倍で利益の質は良好だが、粗FCFは約-32.25億円
• 流動性は健全（流動比率154%）も当座比率90%と在庫依存が課題
• ROIC1.7%・ROE1.4%と資本効率が低位で改善余地大

注視すべき指標:

• 在庫回転日数と滞留在庫比率
• 販管費率の推移（特に人件費・賃借料等の固定費）
• 価格改定と商品ミックスによる粗利率の改善度合い
• 設備投資額と投下資本回収（プロジェクト別IRR/ROIC）
• 実効税率の正常化進捗と税前利益の回復

セクター内ポジション: 国内アパレル・サービス複合企業として財務安全性は相対的に高い一方、資本効率（ROIC/ROE）と営業利益率は同業中位～下位水準。攻め手（在庫・販管費効率、ミックス改善）が示せるかが差別化の鍵。

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