株式会社ミツウロコグループホールディングス 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,620.16億円
• 営業利益: 55.47億円
• 当期純利益: 46.89億円
• 1口当たり当期純利益 (EPU): 83.84円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のミツウロコグループHDは、売上が増収、利益が大幅増益で着地し、営業利益・純利益ともに二桁台の伸びを大きく上回る改善が確認できる四半期でした。売上高は1,620.16億円で前年同期比+4.6%と堅調、営業利益は55.47億円で+259.4%、経常利益は63.47億円で+173.3%、当期純利益は47.33億円で+164.0%となりました。粗利率は13.9%と改善の余地はあるものの、営業利益率は3.42%まで上昇し、前年の約1.0%から約+245bpの大幅なマージン拡大を達成しています。純利益率も2.92%と、前年の約1.16%から約+176bp改善したと推定され、価格転嫁やミックス改善、燃料価格ボラティリティの低下に伴う採算是正などが寄与した可能性が高いです。営業外収益は12.00億円（受取配当7.03億円、受取利息0.79億円等）で、営業外費用4.01億円を差し引いた純営業外は約8.0億円と、税前利益の約13%を下支えしました。営業外収入比率は25.4%と示され、営業外の寄与も一定の存在感がありますが、当四半期の利益成長の主因は営業利益の改善にあります。ROEは4.7%（デュポン分解：純利益率2.9% × 総資産回転率0.879 × レバレッジ1.81倍）で、収益性は改善した一方、資本効率は依然として一桁台前半に留まっています。ROICは5.2%と、商社の目標レンジ（7-8%）を下回り、資本効率面では課題が残ります。営業CFは38.58億円で、純利益47.33億円に対する営業CF/純利益は0.82倍と、品質ベンチマークの1.0倍にやや届かない水準に近接（閾値0.8倍は上回る）し、運転資本の吸収や利益の非現金要素の影響を注視する必要があります。流動比率190.9%、当座比率179.6%と流動性は厚く、現金381.6億円が短期借入金33.18億円を大きく上回るため、満期ミスマッチのリスクは限定的です。インタレストカバレッジは35.56倍と極めて健全で、財務クッションは厚いです。商社特性の分析では、持分法投資利益の開示がなく構成分析に制約がある一方、受取配当の増勢が示唆され、投資ポートフォリオからのリターンが利益の安定化に寄与している公算です。資源・非資源の寄与内訳は不明で、一般的な総合商社ほどの資源価格感応度は低いと見られるものの、エネルギー関連の価格・需給変動の影響は残存します。総じて、売上成長を超えるコストコントロールとマージン改善により、収益性は明確に底上げされましたが、ROICが目標水準に届いていない点と、営業CF/純利益が1倍を下回る近辺である点は、利益の質と資本効率の両面で今後の改善余地を示しています。今後は、価格政策・スプレッド管理の継続、非資源・安定収益事業の拡大、運転資本の効率化によるキャッシュ創出力の引き上げが持続的成長の鍵となるでしょう。

収益性分析

ステップ1: ROEを純利益率×総資産回転率×財務レバレッジに分解すると、ROE4.7% = 2.9% × 0.879 × 1.81です。ステップ2: 前年比で最も改善が大きいのは純利益率（営業利益率の大幅改善が牽引）で、営業利益率は約+245bp拡大しました。ステップ3: 改善の背景は、原材料・燃料価格ボラティリティの沈静化によるスプレッドの正常化、価格転嫁の浸透、事業ミックス改善（粗利率13.9%を確保）とみられ、加えて営業外での配当・利息収入も税前を押し上げました。ステップ4: 持続性は、原燃料価格や需給の外部環境に左右される面がある一方、価格政策・コスト統制の構造的取り組みが継続すれば一定程度は持続可能と評価しますが、ROICが5.2%にとどまる現状では投下資本対効果の一段の改善が必要です。ステップ5: 懸念トレンドとして、(i) 営業CF/純利益が0.82倍と1倍に満たない近傍で、運転資本の吸収が収益改善にやや先行している可能性、(ii) 営業外収入比率25.4%と営業外依存度が無視できない点、(iii) 資本効率（ROE・ROIC）が同業上位に比べまだ低位である点を指摘します。

成長性評価

売上高は+4.6%と堅調な伸長で、数量・単価のいずれか、またはサービス領域の拡大が寄与したとみられます。利益は営業利益+259.4%、純利益+164.0%とレバレッジがかかり、マージン主導の増益局面です。営業利益率は3.42%へ大幅改善しており、前期の採算悪化要因（燃料高や調達混乱など）の反動と、価格転嫁・コスト削減の定着が示唆されます。営業外でも受取配当7.03億円、受取利息0.79億円が安定的な下支えとなりました。持分法投資利益の内訳不明は成長の源泉分析に制約となりますが、少なくとも投資ポートフォリオのキャッシュ創出は堅調とみられます。今後の持続可能性は、(i) 価格スプレッドの維持、(ii) エネルギー価格のボラティリティ管理、(iii) 非資源・ストック型の収益比率の拡大、(iv) 運転資本効率化によるキャッシュ創出力の強化、の成否に依存します。短期的見通しは改善基調継続が基本線ですが、外部環境に左右される感応度は残り、マージンの一部は循環的要素を含むと評価します。

財務健全性

流動比率190.9%、当座比率179.6%と流動性は十分で、警告水準（<100%）を大きく上回ります。負債資本倍率0.81倍でレバレッジは保守的、D/E>2.0の警告には該当しません。現金381.6億円が短期借入金33.18億円を大幅に超過し、期近の償還・資金需要に対する耐性は高いです。流動資産895.28億円に対し流動負債469.02億円で、満期ミスマッチリスクは限定的です。有利子負債の内訳は短期33.18億円・長期137.43億円（合計170.61億円相当）と推測でき、インタレストカバレッジ35.56倍からみても支払能力は強固です。オフバランスのリース債務・保証等の情報はXBRL未記載で、追加リスク評価には開示待ちです。自己資本は1,015.41億円、自己資本比率の公式開示はN/Aですが、総資産1,843.72億円対比で実質的な資本厚みは十分です。

キャッシュフロー品質

営業CF38.58億円に対し純利益47.33億円で、営業CF/純利益比率0.82倍はベンチマーク1.0倍を下回る近辺（ただし0.8倍は上回る）であり、利益のキャッシュ化はやや慎重評価が妥当です。運転資本では売掛金320.06億円、棚卸52.84億円、買掛金270.69億円の構成で、売掛の回収・与信管理や在庫回転の最適化がCF改善の余地です。設備投資は22.68億円の支出で、推計FCF（営業CF−設備投資）は約15.9億円とプラスです（投資CF全体が未記載のため、正味FCFは参考値）。財務CFは▲53.02億円とネット返済・株主還元の可能性が示唆されますが、配当金総額・自社株買いは未記載で分解不能です。営業CFの水準は改善過程にあり、今後は運転資本効率化（とくに売掛金回転）により1.0倍超の持続を目指す必要があります。非現金費用として減価償却26.34億円が営業CFを下支えしており、EBITDA81.81億円対比でのキャッシュ創出は堅調です。

配当持続性

配当性向は計算値で67.5%と社内ベンチマーク（<60%）をやや上回り、現行水準の持続には収益維持とCFの裏付けが重要です。配当金総額と四半期配当の開示はN/Aで、還元姿勢の精緻な評価には不足があります。推計FCF約15.9億円はプラスながら、年度通期での投資計画・M&A・運転資本季節性を踏まえると、FCFカバレッジの確度は判断保留です。ネットキャッシュに近い強い流動性と低レバレッジは配当耐性を高めますが、ROIC5.2%と資本効率の観点からは、配当と成長投資のバランス再確認が望まれます。今後の配当方針は、(i) 通期利益進捗、(ii) 営業CF/純利益の改善、(iii) 投資機会のROIC見合い、を踏まえた柔軟運用が適切です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• エネルギー・燃料価格の急変によるスプレッド圧縮とマージン毀損リスク
• 価格転嫁の遅延・需給緩和による販売数量・単価下押し
• サプライチェーン混乱や物流コスト上昇の再燃
• 非資源・小売/サービス領域の競争激化による収益性低下

財務リスク:

• 営業CF/純利益が0.82倍と1.0倍未満近傍でのキャッシュ化鈍化リスク
• 営業外収入（配当・利息）への一定依存による利益変動
• 投資有価証券306.32億円の評価変動リスク（含み益/損の振れ）
• 金利上昇局面での長短金利感応度（ただし現在の有利子負債は低水準）

主な懸念事項:

• ROIC5.2%と資本効率が目標レンジ（7-8%）未達である点
• 持分法投資利益の未開示により利益の恒常性評価に不確実性が残る点
• 営業外収入比率25.4%と営業外依存の相対的高さ
• 運転資本の吸収が続く場合のFCF圧迫

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+4.6%の下で営業利益+259%とマージン主導の大幅増益
• 営業利益率は約+245bp改善し3.42%へ、純利益率も+176bp改善
• ROE4.7%・ROIC5.2%で資本効率はなお改善余地
• 営業CF/純利益0.82倍と品質はベンチマーク未達近傍、運転資本効率化が鍵
• 流動性・レバレッジは健全、インタレストカバレッジ35.56倍
• 非営業（配当・利息）も税前利益を下支え、安定性に寄与

注視すべき指標:

• 営業利益率・粗利率の四半期トレンド（価格スプレッドの維持）
• 営業CF/純利益および売掛・在庫回転日数
• ROIC（>7%への収斂）と投下資本の回収力
• 投資有価証券・受取配当の動向（市場環境との連動）
• 持分法投資利益の開示と資源/非資源の内訳

セクター内ポジション: 中小型商社・エネルギー流通同業と比較して、レバレッジは保守的で財務耐性は強い一方、資本効率（ROE/ROIC）は同業トップ層に比べ低位。2026年度Q2はマージン改善が顕著で相対的にモメンタム良好だが、キャッシュ化指標の引き上げと構造的ROIC改善が今後の評価ピボット。

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