株式会社 サンゲツ 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 988.92億円
• 営業利益: 81.85億円
• 当期純利益: 62.66億円
• 1株当たり当期純利益: 107.40円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のサンゲツは、売上・利益ともに増加し、営業利益率も改善した堅調な四半期だった。売上高は988.92億円で前年同期比+5.3%、営業利益は81.85億円で+10.9%、経常利益は85.26億円で+12.1%、当期純利益は63.13億円で+26.4%と、利益成長が売上成長を上回った。粗利益は306.21億円、粗利率は31.0%と高水準で、価格改定やミックス改善が寄与した可能性が高い。営業利益率は8.28%（=81.85/988.92）で、前年の約7.86%から約+42bp改善したと推定される。純利益率は6.38%で、前年の約5.32%から約+106bp改善し、営業外収支の改善と税率安定（実効税率30.0%）も後押しした。営業外収益6.19億円に対し営業外費用2.78億円で、ネット+3.41億円が経常段階に上乗せされ、インタレストカバレッジは58.05倍と極めて強固である。バランスシートは現金預金333.92億円に対し有利子負債は短期20.66億円・長期120.00億円で、ネットキャッシュ約193億円と保守的。流動比率254.5%、当座比率209.2%と流動性は潤沢で、満期ミスマッチリスクも低い。ROEは5.4%（純利益率6.4%×総資産回転率0.542×レバレッジ1.57）で、資本効率は改善余地があり、同社のROICは5.9%と目標レンジ（7-8%）に届いていない。キャッシュフローは未開示のため営業CF対純利益の検証ができず、利益の質評価に不確実性が残る。配当性向（計算値）140.7%は一時的要因や年次・四半期のズレの可能性があるが、持続性の観点では警戒を要する。商社的指標では営業外収入比率9.8%と非オペ依存は限定的で、コア事業の稼ぐ力が利益成長を牽引したとみられる。棚卸資産は201.98億円、売掛金305.41億円と運転資本は大きいが、現状の資金力と比してリスクは管理可能。のれん24.88億円、無形50.60億円と無形資産の比率は高くなく、減損リスクは相対的に限定的。今後は価格転嫁の持続、需要環境（住宅・非住宅内装）、原材料・物流コスト、為替の動向がマージン維持の鍵。総じて、収益性は着実に改善し財務健全性は極めて高いが、資本効率（ROIC/ROE）とキャッシュフローの裏付け、配当の持続可能性が中期課題である。

収益性分析

• ROE分解（デュポン）：ROE 5.4% = 純利益率6.4% × 総資産回転率0.542 × 財務レバレッジ1.57倍。
• 変動要因：当期の改善は主に純利益率の上昇（約+106bp）による寄与が大きく、総資産回転率とレバレッジは安定的。
• 背景要因：粗利率31.0%と価格・ミックス効果の定着、販管費のコントロール（販管費率22.7%程度）が営業利益率の改善（約+42bp）に寄与。営業外はネット+3.41億円で純利益押し上げ。
• 持続性評価：価格転嫁と原材料・物流コストの安定が続けば営業利益率の改善はある程度持続可能。ただし、需要サイクルに左右される内装市況と為替・資材価格次第でマージンは変動しやすい。
• 懸念トレンド：ROIC 5.9%は目標（7-8%）に未達。売上成長（+5.3%）に対し販管費の絶対額は増加（224.35億円）も、現状では営業レバレッジはプラス。運転資本の増勢が継続すると総資産回転率の改善余地を削ぐ可能性がある。

成長性評価

売上は+5.3%と内装需要の底堅さと価格要因が寄与。営業利益は+10.9%と営業レバレッジが効き、純利益は+26.4%と非オペ貢献と税率安定で上振れ。売上の持続可能性は、住宅・非住宅リフォーム需要、商業施設・オフィス改装、インバウンド関連内装などの外部環境に依存。粗利率31.0%は業界上位水準で、原材料（塩ビ、紙、接着剤）・海上運賃の動向次第。海外展開・M&Aの寄与は示唆可能だが、持分法情報未開示で寄与度評価に制約。見通しは、2026年度後半も価格とコストコントロールで営業利益率8%台前半を維持可能とみる一方、需要鈍化局面では成長は鈍るリスク。

財務健全性

• 流動性：流動比率254.5%、当座比率209.2%で非常に健全。現金預金333.92億円。
• 資本構成：負債資本倍率0.57倍、自己資本1,161.19億円に対し有利子負債140.66億円（短期20.66・長期120.00）。ネットキャッシュ約+193億円で保守的。
• 支払能力：インタレストカバレッジ58.05倍と極めて強固。満期ミスマッチは流動資産1,132.72億円に対し流動負債444.99億円でリスク低い。
• オフバランス：開示からは特段のオフバランス債務は把握不可（データ制限）。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、フリーCFは未開示のため、営業CF/純利益およびFCFカバレッジの評価は不可。運転資本は売掛金305.41億円、棚卸201.98億円、買掛175.77億円と大きく、売上拡大局面では運転資本の資金吸収が生じやすい。営業外の現金流出入（受取利息1.51億円、支払利息1.41億円）は軽微。現金水準は高く、短期的なキャッシュ需要には十分対応可能。運転資本の季節性や在庫積み増しが営業CFを変動させる可能性に留意。

配当持続性

配当金情報は未開示だが、配当性向（計算値）140.7%は基準値（<60%）を大幅に上回り、単純計算では持続性に懸念。もっとも、年度途中の利益水準や特別要因、期ズレを反映している可能性があるため、通期見通しと実際のFCFでの検証が必要。現時点のネットキャッシュ約193億円は短期的な配当原資を支えるが、長期的には利益・FCF創出力と整合する水準（配当+自己株買い≦安定的FCF）への調整が望ましい。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 内装需要サイクルの変動（住宅着工・リフォーム、市況鈍化時の売上圧力）
• 原材料・物流コストの上昇（塩ビ、紙、接着剤、海上運賃）による粗利率圧迫
• 為替変動（輸入比率が高い商品のコスト転嫁リスク）
• 競争激化（価格競争、PB/直販の台頭によるマージン低下）
• 在庫リスク（需要変動時の棚卸評価損・滞留）
• 海外展開・M&Aの統合リスク（シナジー実現の不確実性）

財務リスク:

• 高い名目配当性向（計算値140.7%）に伴う将来の資本配分圧力
• 運転資本増勢による営業CFの変動・吸収リスク
• 金利上昇局面での調達コスト上昇（現状影響は小さいが将来リスク）

主な懸念事項:

• ROIC 5.9%が目標レンジ（7-8%）に未達で、資本効率改善が中期課題
• キャッシュフロー未開示により利益の質（営業CF/純利益）の検証ができない
• 配当の持続可能性を判断するためのFCF・配当総額開示が不足

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+5.3%、営業利益+10.9%で営業利益率は約+42bp改善と順調
• 純利益+26.4%で純利益率も約+106bp改善、非オペ寄与は限定的
• 流動性・レバレッジは極めて健全（ネットキャッシュ約193億円、ICR 58倍）
• ROE 5.4%、ROIC 5.9%と資本効率は改善余地が大きい
• 配当性向（計算値）140.7%は持続性の観点で要注意（データ制約あり）
• 運転資本の規模が大きく、売上拡大局面でのキャッシュ吸収に留意
• 価格転嫁・コストコントロールの継続がマージン維持の鍵

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（>1.0の維持）
• 粗利益率と販管費率（営業利益率8%台維持の可否）
• 在庫回転日数・売掛金回転（総資産回転率改善の牽引）
• ROIC（7-8%目標へのトレンド）
• 配当総額・自己株買いとFCFの関係（カバレッジ）
• 原材料・物流コスト指数、為替（円安/円高）
• 受注動向（住宅・非住宅内装需要）

セクター内ポジション: 財務健全性とマージン管理は業界内で良好だが、資本効率（ROE/ROIC）は依然として同業ベストプラクティスに劣後。非オペ依存度は低くコア収益力は堅実で、需要サイクルが横ばいでも安定性は高い一方、成長ドライバー（新規領域・海外・効率化）を強化できるかが差別化の焦点。

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