株式会社バルカー 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 270.81億円
• 営業利益: 31.83億円
• 当期純利益: 25.53億円
• 1株当たり当期純利益: 144.93円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のバルカーは、売上が2桁減少する中でコストコントロールが奏功し、営業増益を確保した堅調な決算です。売上高は270.81億円で前年同期比-10.0%と減収でしたが、営業利益は31.83億円で+8.8%と増益を達成しました。粗利益率は42.8%と高水準で、営業利益率は11.8%へ改善しています。推計によれば営業利益率は前年の約9.7%から約11.8%へ約+204bp拡大しました。営業外は収益2.98億円に対し費用4.00億円でネット▲1.02億円となり、経常利益は30.81億円（-2.0%）とやや押し下げられました。一方、当期純利益は25.51億円で+27.7%と大幅増益（実効税率15.0%）で、EPSは144.93円に伸長しました。デュポン分解の計算ROEは5.0%で、総資産回転率0.339、財務レバレッジ1.56倍、純利益率9.4%が示す通り、増益は主に利益率の改善に依存しています。ROICは4.6%と社外ベンチマーク（7–8%以上）に届かず、資本効率には警戒シグナルが点灯しています。営業キャッシュフローは33.46億円で純利益25.51億円の1.31倍と、利益の現金裏付けは良好です。これに対し設備投資は19.53億円で、推計フリーキャッシュフローは約13.93億円のプラスです。流動比率291.7%、当座比率245.4%と流動性は非常に厚く、短期借入金33.38億円は現金預金71.69億円で十分にカバーされています。総負債284.91億円・負債資本倍率0.56倍、インタレストカバレッジ23.40倍と財務耐性も堅牢です。営業外費用超過により経常段階は微減益で、非営業のマイナス寄与は留意点です。配当性向（計算値）109.9%は高水準と示されていますが、配当金総額が未記載で、精緻な持続性評価には追加情報が必要です。総じて、コスト最適化と価格・ミックス改善が利益率を押し上げた一方、売上減少とROIC低位が今後の課題です。先行きは、需要回復度合い、粗利維持、非営業損益のコントロール、投下資本効率の改善が鍵となります。中期的には、在庫・売掛金の回転改善と選択的投資でROICを7%超へ引き上げられるかが注目点です。

収益性分析

ROEは5.0%（= 純利益率9.4% × 総資産回転率0.339 × 財務レバレッジ1.56倍）です。2026年度Q2は売上が-10.0%の中で営業利益が+8.8%と伸び、営業利益率は約+204bp改善（約9.7%→約11.8%）しており、ROEのドライバーは主として利益率改善です。営業外はネット▲1.02億円で経常利益率を圧迫しており、非営業項目のマイナス寄与がROEの上振れを抑制しました。総資産回転率0.339は低めで、資産規模（特に有形・無形固定資産および運転資本）の重さが効率を抑えています。財務レバレッジ1.56倍は保守的で、レバレッジ拡大によるROE押し上げ余地はある一方、現時点では健全性を優先する構図です。利益率改善の背景には価格・ミックス是正、原材料コストの落ち着き、SG&Aの効率化が想定され、短期的には持続余地があるとみます。ただし売上減と総資産回転率の低位が続けば、利益率だけでのROE押し上げは限界があり、在庫・売掛金の回転改善および選択的な資産圧縮が重要です。販管費率は31.0%（84.11/270.81）で、売上減でもコスト抑制が進んだ点はポジティブですが、今後売上回復が鈍い場合は固定費負担の再顕在化がリスクです。ROICは4.6%と低位で、資本回収力の観点では改善が急務です。

成長性評価

売上高は270.81億円で前年同期比-10.0%と減速し、数量面の弱さまたは特定市場（半導体、化学、自動車等）の需要一服が示唆されます。一方で営業利益は+8.8%と増益で、価格改定・製品ミックス改善とコスト最適化が成長の質を底上げしました。営業外がネットマイナスで経常は-2.0%と上値を抑えられており、非営業項目の管理（為替差損、支払利息等）が重要です。今後の成長持続性は、- 需要回復（設備投資サイクル、半導体関連の在庫調整進捗）- 粗利維持（原材料・エネルギー価格）- 供給網安定（調達リードタイム短縮）- 高付加価値領域（フッ素樹脂・シール材の高耐食・高耐熱用途）へのシフト、の4点に依存します。短期はコスト効率により利益率を維持しつつ、売上のボトムアウトと受注回復を待つ局面とみられます。中期は回転率改善と選択投資でROIC引き上げがカギです。

財務健全性

流動比率291.7%、当座比率245.4%と高水準で、短期支払能力は非常に強固です。短期借入金33.38億円に対して現金預金71.69億円が上回り、満期ミスマッチリスクは低いと評価できます。総負債284.91億円、負債資本倍率0.56倍とレバレッジは保守的で、長期借入金108.87億円の返済プロファイルは不明ながら、インタレストカバレッジ23.40倍が示す利払耐性は高いです。固定資産343.75億円（うち無形35.30億円、のれん17.49億円）を有し、需要サイクル悪化時の減損リスクは一定程度存在します。オフバランス債務の開示はなく、現時点での特段のコミットメントは不明です。自己資本比率は未記載ですが、純資産513.00億円・総資産797.92億円から高水準と推察され、資本緩衝は十分です。D/E>2.0や流動比率<1.0に該当しないため、明示的な警告水準はありません。

キャッシュフロー品質

営業CFは33.46億円で純利益25.51億円に対して1.31倍と、利益の現金化は良好です（品質ベンチマーク>1.0を上回る）。設備投資は19.53億円で、推計フリーCFは約13.93億円のプラスと健全です。財務CFは-1.29億円（自社株買い-0.01億円を含む）で、過度な株主還元やレバレッジ依存は見られません。運転資本は298.47億円と大きく、売掛金106.18億円・棚卸72.02億円・買掛金53.42億円からみて回転効率改善の余地があります。営業CF/EBITDA約0.74（=33.46/45.57）は在庫・売掛の吸収影響が残る可能性を示唆しており、四半期の変動に注意が必要です。営業CF/純利益が0.8未満ではないため、利益の質に大きな懸念は現時点で限定的です。投資CFと配当支払額の詳細は未記載で、FCFに対する総還元の完全な持続性評価には追加開示が必要です。

配当持続性

配当性向（計算値）109.9%は高水準で、利益ベースでは持続性に注意が必要です。一方、推計フリーCF約13.93億円はプラスで、現金創出力の範囲内での還元であれば短期的な耐性はあります。配当金総額・年間配当・期中配当の開示がなく、FCFカバレッジを厳密に評価できない点は制約です。純有利子負債は概算で約70.6億円（有利子負債142.25億円−現金71.69億円）と抑制的で、過度なレバレッジに依存した還元ではないとみられます。持続可能性の観点では、(1) ROICの引き上げ、(2) 在庫・売掛回転改善による安定的OCF確保、(3) 投資規律の徹底が重要です。次四半期以降、実績配当額とガイダンス開示があれば、FCF対配当の安全余裕度を再評価する必要があります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要サイクルの変動（半導体・化学・自動車向けの受注変動）による売上ボラティリティ
• 原材料価格（フッ素樹脂、エラストマー、グラファイト等）とエネルギーコストの変動による粗利圧迫
• 価格転嫁の遅延・契約条件の硬直性によるマージンリスク
• 供給網リスク（特定原材料の調達制約、リードタイム延伸）
• 製品ミックス変化に伴う固定費吸収の悪化

財務リスク:

• ROIC 4.6%と低位で資本コスト下回りのリスク
• 非営業損益（為替差損・金利上昇に伴う支払利息増）の悪化リスク
• のれん・無形資産（合計約52.8億円）の減損リスク
• 運転資本の膨張によるキャッシュ創出力の毀損
• 金利上昇局面でのDebt/EBITDA 3.12倍の負担増（現状は耐性高いが上振れ余地）

主な懸念事項:

• 売上-10.0%とトップラインの弱含み
• 経常利益が-2.0%となる非営業項目のマイナス寄与
• ROICが5%を下回る資本効率の低さ
• 配当性向（計算値）109.9%と示される高還元の持続性不確実性
• 運転資本の大きさに起因するキャッシュ変動の振れ幅

投資示唆

重要ポイント:

• 減収下でも利益率改善により営業増益を確保（営業利益率約+204bp改善）
• 営業CF/純利益1.31倍と利益の質は良好、推計FCFはプラス
• 流動性・利払い耐性は非常に強固（流動比率292%、ICR 23.4倍）
• 一方でROIC 4.6%は低位で、資本効率改善が最重要課題
• 非営業損益のマイナスが経常段階を圧迫、コントロールが必要

注視すべき指標:

• 粗利益率と営業利益率の継続性（価格・ミックス・コストの寄与）
• 受注動向と売上のボトムアウト時期（セグメント別・地域別）
• 在庫・売掛金回転日数（運転資本の圧縮進捗）
• ROICの改善トラック（7%超を目標、WACC対比）
• 非営業損益（為替影響、支払利息、評価損益）の推移
• CAPEX実行と投資リターン（投下資本回収）
• 実績配当額とFCFカバレッジ

セクター内ポジション: 財務健全性とキャッシュ創出は良好だが、資本効率とトップラインの弱さが相対的な課題。需要回復局面での回転率改善と高付加価値領域へのシフトが決まれば、利益率の底上げとROICの正常化余地はある。

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