株式会社 松風 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 190.95億円
• 営業利益: 28.13億円
• 当期純利益: 25.97億円
• 1株当たり当期純利益: 73.02円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の松風は、売上は微増ながら営業利益が減益、純利益は増益というミックスな決算で、コアの収益力低下を非業務・特別要因が相殺した構図です。売上高は190.95億円で前年比+1.1%と堅調でした。売上総利益は115.34億円で粗利率は60.4%と高水準を維持しました。販管費は87.21億円（売上比45.7%）と重く、営業利益は28.13億円で前年比-7.5%の減益となりました。営業利益率は14.7%で、前年推定16.1%から約-138bp縮小しました。一方、営業外収益3.80億円と営業外費用2.31億円の差し引きで+1.49億円の寄与があり、経常利益は29.62億円（前年比-1.5%）にとどまりました。税前利益は36.74億円と経常を上回り、特別利益の計上が示唆されます（詳細内訳は未記載）。結果として当期純利益は25.97億円で前年比+9.8%の増益となり、純利益率は13.6%と前年推定12.5%から+107bp改善しました。EPSは73.02円（希薄化後72.79円）で、1株当たり純資産は約1,253円と厚い自己資本を維持しています。バランスシートは総資産518.24億円、負債72.35億円、純資産445.88億円で極めて堅固です。流動比率552%、当座比率368%と流動性は非常に厚く、現金預金102.26億円は負債合計72.35億円を上回ります。インタレストカバレッジは約938倍と実質無借金に近い資本構成です。ROEは5.8%と保守的なレバレッジと低い総資産回転率（0.368回）の影響で中位水準にとどまります。営業外および特別要因の寄与が大きく、利益の質（コア収益の持続性）には留意が必要です。営業CFが未開示のため純利益との整合性評価ができず、利益のキャッシュ化に関する不確実性が残ります。総じて、コアの収益性はコストインフレや販管費の増加で圧迫される一方、非コア要因により純利益は底堅く、来期以降の持続的成長には販管費効率化と総資産回転の改善が鍵となります。

収益性分析

デュポン分解：ROE 5.8% = 純利益率13.6% × 総資産回転率0.368 × 財務レバレッジ1.16倍。ROE水準を押し下げている主因は、低い総資産回転率（0.368回）と極めて保守的なレバレッジ（1.16倍）です。一方で純利益率は特別・営業外の寄与により堅調で、営業利益率の縮小（約-138bp）を一部相殺しました。営業利益率低下のビジネス要因として、販管費比率の上昇（売上比45.7%）とコストインフレ（原材料・物流・人件費）によるグロス－オペレーティングレバレッジの悪化が示唆されます。純利益率の改善は、営業外収益（受取配当0.94億円、受取利息0.34億円等）および特別利益の計上が主因で、コアの収益性改善によるものではない点が重要です。これらの非コア要因は持続性が限定的である可能性が高く、来期以降の再現性には不確実性があります。懸念トレンドとして、売上成長率（+1.1%）に対して営業利益が-7.5%と逆行しており、販管費の伸びが売上の伸びを上回っている可能性が高い点を指摘します。総資産回転率の低さは棚卸資産（96.73億円）と現金等の潤沢な保有に起因し、資産効率の改善余地があると考えます。レバレッジは1.16倍と極めて低いため、財務リスクは小さい一方でROEの押し下げ要因になっています。

成長性評価

売上は+1.1%と緩やかな成長で、需要は底堅いものの加速感は限定的です。営業外・特別要因を除いたコアの利益は圧迫されており、短期的な利益成長のドライバーはコスト効率改善にあります。地域・製品別の内訳やR&D・設備投資の情報が未記載のため、成長投資の進捗や価格改定の効果測定に制約があります。受取配当と利息の寄与は安定性はあるものの成長エンジンにはなりにくいです。在庫は96.73億円と厚めで、需要正常化に伴う在庫圧縮が売上総利益率の改善と運転資本の解放に寄与する可能性があります。短中期の見通しとしては、（1）販管費のコントロール、（2）価格改定とミックス改善、（3）資産効率の改善（不要資産圧縮）が利益成長の鍵です。為替や原材料価格の変動は売上・粗利双方に影響し得るため、ヘッジと価格転嫁の進捗が注目点です。

財務健全性

流動比率552.4%・当座比率368.2%と流動性は非常に健全です。負債資本倍率0.16倍で実質的に低レバレッジ、警戒水準（D/E>2.0）には遠く、警告事項はありません。短期負債52.49億円に対し現金等102.26億円と流動資産289.98億円で十分に賄えており、満期ミスマッチリスクは極めて低いです。固定負債19.85億円も軽微で、金利感応度は限定的です。オフバランスのコミットメントや保証の情報は未記載であり、潜在的債務の有無は確認できません。株主資本は444.51億円と厚く、自己資本比率は未記載ながら計算上約86%相当と推定され、財務クッションは大きいです。

キャッシュフロー品質

営業CFが未開示のため、営業CF/純利益やFCFの算定ができず、利益のキャッシュ化に関する定量評価は不可です。一般論として、在庫・売掛金の増加は短期的に営業CFを圧迫し得るため、在庫96.73億円・売掛金41.05億円の推移が重要です。配当と設備投資に対するFCFのカバレッジは不明ですが、手元現金が負債総額を上回る資本構成から、短期の分配持続性は高い一方で、長期は営業CFの実力に依存します。運転資本操作の兆候（決算期末直前の在庫圧縮・買掛先延ばし等）は本データからは判別できません。

配当持続性

配当性向（計算値）92.3%は一般的な持続可能性ベンチマーク（<60%）を上回り、高水準です。EPS73.02円に対し理論上のDPSは約67円相当と推定され、純利益の大半を分配している可能性があります（実際の配当金総額は未記載）。FCFおよび営業CFが未開示のため、キャッシュベースでの配当カバレッジは評価不能です。潤沢な手元資金により短期の支払い余力は十分ですが、利益の一過性要因（特別利益）への依存が高まる場合、配当の持続性はリスクに晒されます。今後はコア利益の成長・投資計画・自己株買いの有無を踏まえた総還元方針の明確化が望まれます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費の増加に伴う営業利益率の低下（営業利益率前期比-約138bp）
• 価格改定の遅れやミックス悪化による粗利率圧迫
• 在庫水準の高さに起因する評価損・陳腐化リスク（在庫96.73億円）
• 原材料・物流・人件費のインフレ持続
• 為替変動による海外売上・仕入コストへの影響

財務リスク:

• 非コア要因（営業外・特別利益）への収益依存度上昇
• 高配当性向（92.3%）に伴う内部留保・投資余力の制約
• 営業CF未開示に伴う利益のキャッシュ化不透明性
• 投資有価証券（85.46億円）の価格変動リスク

主な懸念事項:

• コア収益の縮小を特別要因で補った利益構造の持続性
• 総資産回転率0.368回と資産効率の低さがROEの制約要因
• 在庫と現金の厚みが資産効率を押し下げている可能性
• 配当性向の高さとFCF不明がもたらす分配政策の持続性懸念

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+1.1%増、営業減益・純増益のミックスで非コア要因が純利益を押し上げた
• 営業利益率は14.7%へ約-138bp低下、販管費比率の上昇が主因
• ROE 5.8%は純利益率依存で、低回転・低レバレッジが抑制要因
• 流動性と自己資本は極めて厚く、財務耐性は高い
• 配当性向92.3%と高水準で、キャッシュフロー裏付けの確認が課題

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（目安>1.0）
• 販管費率とその伸び（売上成長率以下のコントロール）
• 在庫回転日数と評価損の有無
• 価格改定・製品ミックスによる粗利率の変化
• 非営業・特別損益の比率（コア利益への回帰度合い）
• 総資産回転率および投下資本効率（ROIC）の改善

セクター内ポジション: 同業内では財務健全性は最上位クラスだが、資産効率とコア収益の伸びは中位。非コア損益寄与が目立つ点は防御的だが、持続的なROE向上にはオペレーションと資産効率の改善が必要。

免責事項

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