株式会社 光陽社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 21.90億円
• 営業利益: -8百万円
• 当期純利益: 45万円
• 1株当たり当期純利益: 0.86円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の光陽社は、売上横ばいの中で営業損失が小幅に改善した一方、経常利益は減益、最終利益は実質ゼロ近辺と、全体としては力強さに欠けるブレークイーブン水準の決算でした。売上高は21.90億円で前年比-0.1%とほぼ横ばいを確保しました。粗利は4.71億円、粗利率は21.5%で、付加価値率は一定水準を維持しました。販管費は4.80億円と粗利をわずかに上回り、営業利益は-0.08億円（前年比+15.7%）と赤字幅を縮小しました。営業外収支は純収入0.21億円（収益0.23、費用0.02）を確保し、経常利益は0.12億円（前年比-25.4%）にとどまりました。営業利益率は-0.37%で、前年の約-0.43%から約+6.8bp改善したにすぎず、構造的な黒字転換には至っていません。経常利益率は0.55%で、前年の約0.73%から約-18.6bp悪化しました。税負担は法人税等0.12億円と高水準で、実効税率は96.3%と異常値に近く、当期純利益は実質的に極小となりました（EPS 0.86円の開示は他データとの整合に注意が必要）。キャッシュフロー面では営業CFが-0.10億円とマイナスで、会計上の利益（経常黒字）とキャッシュ創出の乖離が見られ、利益の質に懸念を残します。貸借対照表は現金預金9.08億円、流動比率358.6%と厚い流動性クッションを持ち、負債資本倍率0.66倍と保守的なレバレッジにあります。もっとも、インタレストカバレッジが-5.24倍と示され、EBITベースでは利払い負担をカバーできておらず、収益力の脆弱さが露呈しています。ROICは-0.3%と資本コストを大幅に下回っており、投下資本の収益性改善が喫緊の課題です。設備投資は0.24億円（支出）で、営業CFと合わせた簡易FCFは-0.34億円とみられ、自己資金の減耗が続いています。株主資本は17.68億円と堅実ですが、利益剰余金6.89億円の積み上がり余力は、現状の収益力では限定的です。総じて、短期の資金繰りは安定している一方、中期的には利益率の底上げと営業キャッシュ創出の正常化が必要です。今後は販管費の絶対額コントロール、価格転嫁による粗利率の引き上げ、ならびに運転資本の効率化を通じたキャッシュ創出力の回復がカギとなります。

収益性分析

デュポン分解（概念整理）：ROE = 純利益率 × 総資産回転率（0.747）× 財務レバレッジ（1.66倍）。純利益が実質ゼロ近辺であるため純利益率が最大のボトルネックで、ROEは実務上ほぼゼロと推定されます。前年からの変化でみると、営業利益率は約+6.8bp改善した一方、経常利益率は約-18.6bp悪化しており、営業外収支や税負担の影響が純利益率を圧迫したとみられます。ビジネス要因としては、粗利率21.5%に対し販管費率約21.9%と、固定費の高さが営業損益を左右している構図で、ボリュームが伸びない局面では営業レバレッジが負の方向に作用します。これらの変動は、価格転嫁や製品ミックス改善が進めば持続的改善の余地がありますが、短期的には販管費の硬直性が高く一時的改善にとどまりやすい点に留意が必要です。懸念されるトレンドとして、売上が横ばいの中で販管費が粗利を上回る状態が継続しており（販管費成長率は開示不足で不明だが水準は重い）、規模の経済が効いていません。総資産回転率0.747は製造・印刷周辺業種としては並〜やや低速で、運転資本効率化（売掛回収や在庫回転の改善開示があれば要確認）がROE改善の第2のレバーとなります。財務レバレッジは1.66倍と抑制的で、ROE押し上げ効果は限定的です。したがって、ROE改善の優先度は(1)純利益率の正常化（粗利率改善と販管費削減）、(2)総資産回転率の底上げの順となります。

成長性評価

売上は21.90億円（-0.1%）と横ばいで、需要面のモメンタムは弱いか、価格・数量ともに大きな伸長が見られていません。粗利率21.5%はまずまずですが、販管費が粗利を上回るため、売上の成長なくして利益成長は難しい構造です。営業利益は-0.08億円と赤字ながら改善、経常利益は0.12億円と黒字維持も減益で、営業外収支や税負担の揺らぎに業績が左右される脆弱な状態です。利益の質は、営業CFが-0.10億円とマイナスである点から、短期的には低いと評価せざるを得ません。見通しとしては、コスト構造の見直し（固定費の変動費化、外注費や賃借料の精査）、価格転嫁・ミックス改善、運転資本効率化が進めば営業赤字解消とキャッシュ創出の正常化が期待できますが、売上の回復が乏しい前提では改善速度は緩慢となる可能性が高いです。非業務的な税負担や一時項目の影響が残る場合、最終利益のボラティリティも続くリスクがあります。

財務健全性

流動比率358.6%、当座比率358.6%と極めて良好で、短期支払能力に問題は見当たりません。負債資本倍率0.66倍でD/Eは適正レンジ内（<2.0）にあり、レバレッジは保守的です。現金預金9.08億円に対し流動負債5.29億円で、短期負債の償還は現金・売掛金（7.02億円）で十分にカバー可能、満期ミスマッチリスクは低位です。固定負債6.35億円のうち長期借入金3.09億円を抱えますが、総資産29.32億円・純資産17.68億円のバッファは厚いです。一方で、インタレストカバレッジが-5.24倍と示され、事業利益（EBIT）ベースでは利払い負担を賄えておらず、収益力不足の継続は注意シグナルです。オフバランス債務の開示はなく評価不能ですが、賃借関連の将来債務や保証等があれば追加確認が必要です。

キャッシュフロー品質

営業CFは-0.10億円で、経常黒字（0.12億円）との乖離が生じています。純利益が未記載につき営業CF/純利益は算出不能ですが、フローの観点では利益の現金化が進んでいない可能性が高いです。運転資本の詳細（在庫、前受・未払のブリッジ）が未開示のため、季節性か一過性の増減かは判断困難ですが、売掛金7.02億円の回収・回転確認は重要論点です。設備投資は0.24億円の支出で、営業CFとの簡易FCF（営業CF−設備投資）は約-0.34億円と推計され、内在的な資金流出基調です。財務CFは-0.62億円と資金返済・株主還元での流出が続き、現金残高の取り崩しで賄っている構図です。短期的な流動性は厚いものの、FCFのマイナスが続く場合は将来的に財務柔軟性が低下するリスクがあります。運転資本操作の兆候は判断できませんが、売上横ばいで営業CFがマイナスである点は、棚卸資産や売掛の積み上がりが背景にある可能性を示唆します。

配当持続性

配当関連の定量データ（年間配当、総額、配当性向、FCFカバレッジ）は未記載のため、持続可能性を定量評価できません。利益水準は実質ゼロ近辺で、営業CF・FCFともにマイナス推計であることから、内部資金による安定的な還元余力は高くありません。自己資本は17.68億円と厚く短期的な支払い能力はありますが、ROICが-0.3%と低迷するなかで過大な配当は資本効率をさらに毀損し得ます。よって、現行方針の確認（期末配当有無、目標配当性向の有無）と、FCF改善の進捗に沿った慎重な還元が望ましいと考えます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 粗利率21.5%に対し販管費率約21.9%と固定費負担が重く、売上停滞局面で赤字化しやすいコスト構造
• 需要低迷または価格競争激化に伴う売上の横ばい・微減が継続するリスク
• 実効税率が異常値（96.3%）となり最終利益が圧迫される会計・税務上の不確実性

財務リスク:

• インタレストカバレッジがマイナスで、収益力が利払いを十分にカバーできていない
• 営業CFおよび簡易FCFのマイナスが継続した場合の現金残高減少・財務柔軟性低下
• 経常利益への営業外要因依存（受取利息等の小口収益）による利益ボラティリティ

主な懸念事項:

• ROIC -0.3%と資本コストを大幅に下回る資本効率
• 営業赤字（-0.08億円）が継続し黒字定着に至っていない
• EPSと税負担・利益水準との整合性に疑義があり数値の信頼性に制限

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は横ばい、営業赤字は縮小も経常減益で最終利益は極小
• 粗利率は21.5%と維持も販管費が重く、営業利益率は-0.37%
• 営業CFマイナス、簡易FCFもマイナスでキャッシュ創出力が弱い
• 流動性は厚くD/Eも保守的だが、インタレストカバレッジは警戒水準
• ROIC -0.3%と資本効率が低迷、構造的改善が必要

注視すべき指標:

• 販管費率および絶対額の推移（粗利との関係）
• 営業CFおよび運転資本回転（売掛・在庫の回転日数）
• 価格転嫁による粗利率改善の進捗
• 経常→当期純利益へのブリッジ（税負担の正常化）
• インタレストカバレッジ（EBIT/利息）の改善
• ROICと投下資本効率のモニタリング

セクター内ポジション: 同業（印刷・加工・資材関連）内では流動性とレバレッジは良好だが、収益性・キャッシュ創出力で劣後。売上拡大が乏しい中、コスト最適化と運転資本効率で追いつけるかが差別化ポイント。

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