光村印刷株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 66.95億円
• 営業利益: -1.02億円
• 当期純利益: 1.33億円
• 1株当たり当期純利益: 41.84円

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AI財務分析

総括

2026年度第2四半期の光村印刷は、売上減少下で営業赤字を計上しつつ、税効果により最終黒字を確保したが、根源的な収益力は弱い四半期だったと評価する。売上高は66.95億円で前年同期比-3.8%、粗利は12.27億円、粗利率は18.3%となった。販管費は13.30億円（売上比19.9%）と粗利を上回り、営業利益は-1.02億円（営業利益率-152bp）に沈んだ。営業外収益1.07億円（うち受取配当金0.90億円）が下支えしたものの、営業外費用0.53億円と相殺され、経常利益は-0.49億円にとどまった。税引前損失-0.68億円ながら法人税等-2.01億円（税還付・評価性引当見直し等の可能性）により最終利益は1.28億円（+41.7%）と黒字化した。EPSは41.84円、EBITDAは4.07億円（マージン6.1%）で、減価償却の寄与が大きい。利益率の前年同期比のbp変化は、営業利益率・経常利益率の前年データ未記載のため定量比較ができない点に留意が必要である。営業CFは2.97億円と純利益1.28億円を上回り（営業CF/純利益2.32倍）、利益の現金裏付けは相対的に良好だが、営業赤字との乖離は運転資本の解放や税還付の影響が示唆される。財務面では総資産283.92億円に対し純資産185.71億円、負債98.22億円で、負債資本倍率0.53倍、流動比率216.6%と流動性は堅調。一方でインタレストカバレッジは-2.82倍（EBITベース）と低く、金利上昇局面での耐性は強くない。ROEは0.7%、ROICは-0.3%と資本効率は低位で、投下資本からの付加価値創出に課題がある。今期の最終黒字は一過性の税効果に依存している公算が高く、営業損益の赤字解消が喫緊の経営課題である。投資有価証券64.55億円と受取配当0.90億円は財務的な下支えだが、本業の印刷・制作ビジネスのマージン改善なしに持続的な成長は難しい。簡易FCFは投資CFの未記載により厳密には把握不能だが、設備投資-2.21億円を控除ベースでは営業CF2.97億円から0.76億円程度のプラスと推定され、キャッシュ面のタイトさは限定的。配当性向（計算値）121.2%は最終利益の一過性要因を踏まえると持続性に懸念を残す。短期借入金16.10億円に対し現金34.36億円と売掛金18.11億円があり、満期ミスマッチは大きくない。先行きは、コスト最適化と価格転嫁の進展、ポートフォリオの高付加価値領域へのシフトが進めば、営業赤字解消とROIC改善が期待されるが、需要軟化・紙代/エネルギーコスト・人件費の上昇が重石となる。

収益性分析

ROEは0.7%で、純利益率1.9% × 総資産回転率0.236 × 財務レバレッジ1.53倍の積に整合する。構成要素のうち最も脆弱なのは純利益率で、営業赤字（-1.5%前後）を税効果と営業外収益（配当）で補った非持続的な構図が顕著である。総資産回転率0.236は上期ベースとしても低く、印刷需要の弱含みと受注ミックスの影響で資産効率が伸び悩んでいる可能性が高い。財務レバレッジは1.53倍と保守的で、レバレッジでのROE押し上げ余地は限定的。営業段階の赤字は、粗利率18.3%に対し販管費率19.9%と販管費が重い構造が主因で、コストインフレと稼働率低下の影響が考えられる。営業外収入比率83.3%は、収益の質が非営業依存に傾いているシグナルである。これらの変化は、需要環境・コスト環境の影響を強く受けるため短期的には継続リスクがあり、構造的な省力化投資や価格体系の見直しが進むまで改善は段階的となろう。懸念トレンドとして、売上が-3.8%減の一方で販管費の絶対額が高止まりしており、営業レバレッジ負の影響（販管費成長率 > 売上成長率の可能性）が示唆される。

成長性評価

売上は-3.8%減で、需要軟化または案件ミックスの変化が示唆される。粗利率18.3%は、紙・エネルギーコスト高や価格転嫁の進捗不足が影響した可能性がある。営業外の配当収入0.90億円が当期利益の下支えとなっているが、これはストック収益であり成長ドライバーとしては限定的。今後の売上持続性は、販促・出版印刷からパッケージ/セキュリティ/デジタルソリューションなど高付加価値領域へのシフトの進度に依存。利益の質は、営業赤字と税効果による純利益黒字という構図から見て脆弱。下期に向けた見通しは、価格改定の定着、原材料価格の落ち着き、稼働率回復が進めば営業損益の改善余地はあるが、直近のROIC-0.3%が示す通り投下資本効率の回復には時間を要する公算が大きい。

財務健全性

流動比率216.6%、当座比率216.6%と流動性は良好で、明示的な警告水準ではない。負債資本倍率0.53倍と保守的な資本構成で、D/E>2.0の懸念はない。短期借入金16.10億円に対し、現金34.36億円と売掛金18.11億円があり、短期債務の手当は可能で満期ミスマッチリスクは限定的。固定負債52.86億円と固定資産185.66億円のバランスは標準的。オフバランス債務は開示なしのため把握できず、リースなどの潜在債務は留意点。インタレストカバレッジ-2.82倍（EBIT/支払利息）で金利耐性は弱く、金利上昇・スプレッド拡大局面への脆弱性は残る。

キャッシュフロー品質

営業CFは2.97億円で純利益1.28億円を上回り、営業CF/純利益2.32倍と品質は良好域。ただし営業赤字の中でのCF創出は、減価償却5.09億円、法人税等-2.01億円（還付/税効果）、運転資本解放の関与が大きい可能性があり、持続性は精査が必要。投資CFは未記載だが、設備投資-2.21億円の開示から簡易FCF（営業CF－設備投資）は約+0.76億円と推定され、キャッシュの逼迫感は小さい。一方で本源的な営業黒字化が進まなければ、運転資本の季節性が反転した際にCFが毀損するリスクは残る。運転資本操作の有無は明細未開示のため判断不可。

配当持続性

配当は未記載で詳細不明だが、配当性向（計算値）121.2%は、今期の純利益が税効果に依存している点を踏まえると持続性に懸念。営業CFは黒字で簡易FCFもプラス推定のため、短期的な現金面の耐性はある一方、営業損益が赤字である現状では、恒常的な高い配当はFCFでの十分なカバーが難しい可能性。今後は、配当方針の再確認（利益連動か安定配当か）と、FCF創出力（営業黒字化と資本的支出の最適化）のバランスが焦点となる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 印刷需要の構造的縮小（デジタルシフト）による売上減少と稼働率低下
• 原材料（紙・インキ）およびエネルギー価格上昇による粗利圧迫
• 価格転嫁の遅れと競争激化によるマージン圧迫
• 高付加価値領域への事業転換の遅延

財務リスク:

• インタレストカバレッジ-2.82倍にみる金利耐性の弱さ
• 営業赤字の継続によるROIC低迷と資本効率悪化
• 運転資本の季節性・逆回転時のキャッシュフロー悪化リスク
• 投資有価証券依存（配当収入）による非営業収益への過度な依存

主な懸念事項:

• 最終利益が税効果で黒字化している点（利益の質の問題）
• 販管費率が粗利率を上回るコスト構造
• 売上減少下での総資産回転率低位（0.236）
• ROIC-0.3%と資本効率の低迷

投資示唆

重要ポイント:

• 売上-3.8%・営業赤字継続で本業収益力は弱い
• 最終黒字は税効果と配当収入に依存し非持続的
• 流動性・資本構成は保守的で短期資金面は安定
• ROIC-0.3%と資本効率改善が中期の最大課題
• 価格転嫁・コスト最適化・高付加価値シフトが改善ドライバー

注視すべき指標:

• 営業利益率（営業赤字解消の進捗）
• 粗利率と販管費率のスプレッド（>0%への転換）
• 営業CFと簡易FCF（季節性をならした持続性）
• 総資産回転率（受注と稼働率の回復）
• インタレストカバレッジ（>2倍への回復）
• ROIC（>5%回復の道筋）

セクター内ポジション: 資本構成と流動性は同業中でも保守的だが、収益性・資本効率は業界平均を下回る局面。非営業収益への依存が高く、持続的な本業の稼ぐ力の回復が同業比較での評価改善の鍵となる。

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