ヨネックス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 795.32億円
• 営業利益: 88.47億円
• 当期純利益: 63.76億円
• 1株当たり当期純利益: 74.55円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のヨネックスは、売上高が前年同期比+18.8%と高成長を維持しつつ、営業利益も+15.0%の増益で、力強いトップライン拡大に伴う堅調な利益計上を示しました。売上高は795.32億円、営業利益は88.47億円、当期純利益は63.71億円で+17.4%と二桁成長を確保しています。粗利益率は43.9%と高水準を維持し、EBITDAは105.17億円（マージン13.2%）と収益性のベースも安定しています。一方、営業利益成長（+15.0%）が売上成長（+18.8%）を下回ったため、営業利益率は約36bp縮小（前期約11.49%→今期約11.13%）とみられ、販促・広告などのSG&A増が示唆されます。純利益率は8.0%で、前年の約8.11%から約10bp小幅縮小しました。営業外では受取利息0.69億円、営業外費用7.95億円とネットでマイナスながら、インタレストカバレッジ72.5倍と負担感は極めて軽微です。財務面は流動比率312.7%、当座比率258.7%と潤沢な流動性、負債資本倍率0.63倍と保守的な資本構成を維持しています。営業キャッシュフローは77.50億円で純利益比1.22倍と利益の質は良好、設備投資66.21億円を控除した推定FCFは約11.29億円とプラス確保です。ROEは8.6%、ROICは11.6%と、資本効率はベンチマークを上回る良好な水準です。運転資本（売掛金202.44億円、棚卸136.02億円）を抱えつつも、増収局面で営業CFが純利益を上回っている点はポジティブです。もっとも、FCFは成長投資の先行や運転資本需要でタイトになりやすく、仮に配当（推定配当性向32.1%）と投資の同時実行が続く場合、外部資金の活用余地が残ります。利益の質は概ね高い一方で、営業レバレッジの鈍化（SG&A比率上昇）とマージンの小幅圧縮はモニタリングが必要です。為替や原材料（カーボン、樹脂）コストの変動、主要カテゴリーの需給変化は利益率に影響しやすい局面です。総じて、成長投資を継続しながら高いROICと堅固なバランスシートでリスクをコントロールしており、中期的な成長の持続可能性は高いと評価します。短期的には販促強化・ブランド投資の継続が営業利益率の上値を抑える可能性がある一方、販売数量・製品ミックス改善が進めばマージン再拡大余地もあります。今後は在庫回転・値引き率・広告宣伝効率、並びに海外売上構成と為替感応度の管理が鍵です。第2四半期時点の財務・CFの健全性は高く、成長投資との両立が見込まれます。データ未開示項目（配当総額、投資CF詳細、短期借入金など）が残るため、定量評価には一定の不確実性がある点は留意が必要です。

収益性分析

• デュポン分解（ROE=純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ）:
  • 純利益率: 8.0%
  • 総資産回転率: 0.658倍（売上795.32/総資産1,208.38）
  • 財務レバレッジ: 1.63倍
  • ROE（計算値）: 8.6%
• 変動の主因評価:
  • 売上成長が営業利益成長を上回り、営業利益率が約36bp縮小しており、純利益率も約10bp縮小。したがってROEドライバーは主に総資産回転の改善（高成長に伴う）で、マージンはわずかに逆風。
• ビジネス上の背景:
  • 需要拡大に伴う販促・広告費、スポンサード、物流・人件費の増加が販管費率を押し上げ、営業レバレッジを一時的に抑制した可能性。
  • 原材料（カーボン、樹脂）や為替の変動が粗利率に影響、地域・製品ミックスもマージンに影響。
• 持続性評価:
  • 売上拡大は新製品投入・国際需要の堅調さにより持続可能性がある一方、マーケ投資は半期内に先行しやすく、下期に販売数量が伴えばマージンは戻りやすい。従ってマージン縮小は一時的要素を含む公算。
• 懸念トレンド:
  • 販管費成長率が売上成長率を上回った可能性があり（営業利益率縮小から示唆）、広告宣伝効率のモニタリングが必要。
  • 営業外費用（7.95億円）の増加はネットで利益率をやや圧迫。

成長性評価

• 売上持続可能性:
  • 売上+18.8%と高成長。カテゴリー拡大と地理的多角化が寄与している可能性が高く、在庫136.02億円を背景に下期の供給能力も確保。為替追い風が剥落する場合の伸び率鈍化リスクはあるが、基調は堅調。
• 利益の質:
  • 営業CF/純利益=1.22倍と高品質。増収局面でも営業CFが純利益を上回っており、売掛・在庫管理が奏功している可能性。
  • マージンは営業・純利益ともに小幅縮小（約36bp/約10bp）で、短期的に販促先行を示唆。
• 見通し:
  • 下期は広告投資の回収局面に入りやすく、販売数量・ASP・ミックス改善が進めば営業利益率の持ち直し余地。
  • ROIC11.6%と投資対効果は良好で、成長投資継続の説得力あり。

財務健全性

• 流動性: 流動比率312.7%、当座比率258.7%と非常に健全。現金預金348.56億円で短期債務の返済余力は高い。
• 資本構成: 負債資本倍率0.63倍、長期借入金149.66億円。D/Eは低位で保守的。インタレストカバレッジ72.5倍と利払い負担は軽微。
• 満期ミスマッチ: 流動資産788.47億円に対し流動負債252.17億円でギャップは十分なプラス。短期借入金の開示はN/Aだが、手元資金でカバー可能。
• オフバランス: リース債務や保証等の情報はN/Aで、追加負債の潜在性は否定できず。現時点で重大な懸念は確認されず。
• 警告: 流動比率<1.0やD/E>2.0には該当せず、明示的警告なし。

キャッシュフロー品質

• 営業CF品質: 営業CF/純利益=1.22倍>1.0で高品質。増収環境でも運転資本の過度な積み上がりは回避。
• FCF: 設備投資66.21億円を控除した推定FCF=約11.29億円（77.50-66.21）。成長投資を継続しつつもプラス確保。
• 配当・投資の持続性: 配当総額は未開示だが、配当性向32.1%を純利益63.71億円に単純適用すると配当推定約20.45億円で、半期ベースのFCFカバレッジは約0.55倍とタイト。年間では下期の営業CF次第で十分にカバー可能。
• 運転資本: 売掛金202.44億円、棚卸136.02億円。在庫水準は成長対応として妥当だが、回転日数や値引き率の管理が鍵。運転資本操作の明確な兆候はデータからは認められず。

配当持続性

• 配当性向: 計算値32.1%でベンチマーク<60%を十分下回り、方針としては持続可能。
• FCFカバレッジ: 推定FCF11.29億円に対し、推定配当約20.45億円で半期時点は不足。ただし下期のキャッシュ創出力・運転資本回収で通期ベースでは改善の可能性が高い。
• 財務余力: 手元資金348.56億円、レバレッジ低位のため、一時的なFCF不足は手許現金や借入で吸収可能。
• 方針見通し: 成長投資と株主還元の両立余地は大きいが、投資案件の採算とFCF見通しに応じて機動的に配当/自己株式取得を調整する可能性。
• 注記: 配当総額、四半期配当の開示がN/Aのため、推定値に依存。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 製品サイクル・カテゴリミックスの変化による価格・在庫リスク（テニス・バドミントン等）
• 広告宣伝・スポンサード費用の先行計上による営業利益率の変動
• 原材料（カーボン、樹脂）および物流コストの上昇
• 海外販売比率の上昇に伴う市場需要の変動（中国、米欧、東南アジア）
• 為替変動による売価・コスト・競争力への影響

財務リスク:

• 成長投資と配当の同時実行によるFCFタイト化
• 金利上昇による借入コスト増（長期借入金149.66億円）
• 在庫増加時の運転資本負担・値引き圧力
• 未開示のオフバランス債務や短期借入金の潜在リスク

主な懸念事項:

• 営業利益率の約36bp縮小とSG&A比率上昇の示唆
• 営業外費用7.95億円の継続発生による純利益率圧迫
• 半期ベースでのFCF対配当の不足（推定）

投資示唆

重要ポイント:

• 二桁増収・増益を確保しつつ、ROE8.6%、ROIC11.6%と資本効率は良好
• 営業CF/純利益1.22倍で利益の質は高いが、半期のFCFは投資先行でタイト
• 営業利益率は約36bp縮小、広告宣伝や販促の先行が示唆され短期的な営業レバレッジ低下
• 流動性・レバレッジは極めて良好で、成長投資と還元の両立余地が大きい
• 為替・原材料・在庫回転が今後のマージン回復の鍵

注視すべき指標:

• 営業利益率と販管費率（広告宣伝効率）
• 在庫回転日数・売上高に対する在庫比率
• 為替感応度（主要通貨別売上・コスト）
• ASPと製品ミックス（高付加価値比率）
• 営業CFとFCF（下期の運転資本回収）
• ROICの維持（>8%）と投資採算

セクター内ポジション: 財務健全性とROICの高さを背景に、国内スポーツ用品同業の中でもバランスの良い成長・収益・資本効率を示す中核プレイヤー。短期マージンは投資先行で抑制されるが、売上成長の持続性とキャッシュ創出力の底堅さが相対優位性。

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