株式会社セルシード 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 65百万円
• 営業利益: -8.24億円
• 当期純利益: -8.49億円
• 1株当たり当期純利益: -24.51円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

セグメント情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のセルシードは、売上の急減と販管費の負担増により大幅な営業赤字・最終赤字を計上し、業績は厳しいと評価します。売上高は0.65億円で前年同期比-52.8%と半減し、研究開発・販促等を含む販管費7.43億円を吸収できず、営業損失は-8.24億円に拡大しました。経常損失は-8.23億円、当期純損失は-8.49億円、EPSは-24.51円と資本希薄化懸念を伴う水準です。粗利益は0.79億円、粗利率は121.4%と異例の高水準で、売上原価0.59億円との整合性から在庫評価差・補助金等の影響や再計上の可能性が示唆されます（開示不足により内訳は不明）。営業外収支は収益0.01億円・費用0.06億円と小幅で、本業の赤字が損益の大半を規定しました。インタレストカバレッジは-531.61倍と極めて低く、損益面からみた利払い耐性は脆弱です。バランスシートでは現金預金21.34億円、流動資産23.12億円、流動負債1.03億円と厚い流動性を確保し、流動比率2,241.7%、当座比率2,229.6%と短期支払能力は高い水準です。一方、総資産16.65億円と流動資産23.12億円の間に整合性のない開示が見られ、財務比率の一部は指標値ベースで解釈せざるを得ません（分析上は提示の計算済み比率を優先）。デュポン分解では純利益率-1,306.2%、総資産回転率0.039、財務レバレッジ1.27倍からROEは-64.8%と算出され、赤字幅と低い資産回転が自己資本収益性を大きく毀損しています。前年同期比での利益率のbp変化は開示不足により算出不能ですが、売上半減と販管費規模の維持により、営業利益率は大幅に悪化したと推定されます。営業CFは未開示のため、営業CF/純利益比率は算出不能であり、利益の質（キャッシュ創出力）評価には不確実性が残ります。負債合計は2.70億円、長期借入金1.33億円とレバレッジは低位（負債資本倍率0.21倍）ですが、損益赤字が続けばエクイティ・または希薄化を伴う資金調達の必要性が高まり得ます。売上構造はN/Aが多く詳細不明ながら、医療機器・再生医療関連の収益特性上、承認・提携・受託進捗の遅れが売上減少の主因である可能性があります。固定費性の高い販管費に対し売上が縮む負の営業レバレッジが顕著で、短期的な黒字化のハードルは高いとみられます。将来に向けては、キャッシュポジションの厚みを活かした開発継続と費用最適化、収益化マイルストン（承認、提携金、サプライ契約等）の可視化が転機となるでしょう。財務安全性は現時点では高いものの、継続赤字が続く場合には希薄化リスクが高まる点に留意が必要です。全体として、短期は損益面のボラティリティが高く、流動性で時間を買いながら、売上回復とコスト適正化の同時進行が不可欠と結論づけます。

収益性分析

デュポン分析（Chain-of-Thought）: ステップ1: ROEは純利益率（当期純利益/売上高）×総資産回転率（売上高/総資産）×財務レバレッジ（総資産/自己資本）に分解され、提示値ではROE=-64.8%＝(-1,306.2%)×0.039×1.27となります。ステップ2: 3要素のうち、ROE悪化に最も寄与しているのは極端に低い（負の）純利益率です。次に総資産回転率の低さも寄与していますが、レバレッジは1.27倍と穏当で影響は限定的です。ステップ3: 純利益率の大幅悪化のビジネス要因は、売上高の急減（-52.8%）と固定費性の高い販管費（7.43億円）とのミスマッチによる営業損失の拡大です。総資産回転率が低い背景は、現金21.34億円など運用余力（待機資金）が大きい一方、売上が小さく、資産が収益化されていない点にあります。ステップ4: これらの変化は、売上の回復やコスト最適化が進むまで持続的になりやすく、一時的と断定しにくいです。製品承認・提携など外部イベント次第で転機となり得ますが、可視性は現時点で限定的です。ステップ5: 懸念されるトレンドとして、売上成長率（-52.8%）に対し販管費は高止まりで、負の営業レバレッジが継続。売上総利益率の異常高（121.4%）は在庫評価や補助金等の特殊要因の可能性があり、持続性に疑義があります。

成長性評価

売上は0.65億円で前年同期比-52.8%と大幅減少し、既存事業のトラクション鈍化または案件の期ズレ・停止が示唆されます。粗利率121.4%は一過性要因の関与が濃厚で、持続可能な収益性指標としては採用しにくいです。営業損失-8.24億円は固定費過多を反映し、売上反転なしには黒字化は困難です。営業外損益は軽微で、利益創出の主戦場は本業改善に限定されます。先行投資を支える現金21.34億円は時間価値を提供しますが、売上回復のタイムラインが鍵です。今後の見通しは、(1) 承認・治験マイルストン、(2) ライセンス・提携金の獲得、(3) 量産・受託化による売上の底上げ、(4) 販管費の段階的圧縮—の進捗に依存します。四半期の季節性や一時益/費用の影響が大きい可能性があるため、次四半期の売上回復と営業損失の縮小が最初のチェックポイントとなります。

財務健全性

流動性は流動資産23.12億円、流動負債1.03億円で流動比率2,241.7%、当座比率2,229.6%と極めて強固です。現金預金は21.34億円と厚く、短期の資金繰りリスクは極小です。負債合計2.70億円、長期借入金1.33億円、負債資本倍率0.21倍とレバレッジは低位で、債務超過懸念は現時点で小さいです。満期ミスマッチは、潤沢な流動資産が短期負債を大幅に上回るため低リスクです。オフバランス債務は未開示で評価不能です。なお、総資産16.65億円と流動資産23.12億円の整合性に齟齬があり、資産配列の一部に開示上の分類ズレがある可能性があるため、バランスシート分析は提示の主要比率値（流動比率等）を優先しつつ慎重に解釈しています。D/E>2.0や流動比率<1.0に該当する警告はありませんが、損益赤字の継続は将来的な希薄化・財務戦略リスクにつながり得ます。

キャッシュフロー品質

営業CFは未開示のため、営業CF/純利益比率やFCFの算出はできず、利益の質評価に不確実性があります。通常、当社のように営業損失が大きい局面では営業CFもマイナスになりやすく、運転資本の縮小（売上減少に伴う債権・棚卸の圧縮）によって一時的にCFが下支えされる可能性があります。運転資本の操作（売掛回収の前倒し、在庫圧縮等）があったかはデータ不足で判断不能です。現金残高21.34億円と低レバレッジは当面の投資・研究開発費を賄うバッファとなりますが、営業赤字が続く場合はキャッシュ消費速度（バーンレート）の把握が不可欠です。配当・自社株買い・設備投資のキャッシュ需要は未開示で、FCF対株主還元の持続可能性は評価不能です。

配当持続性

配当関連の開示はN/Aで、当期は大幅赤字（当期純損失-8.49億円）のため、配当性向やFCFカバレッジの算出はできません。研究開発型企業の資本政策としては内部留保・運転資金の確保が優先されやすく、短期的な配当実施の可能性は限定的とみられます。キャッシュ残高は厚い一方、損益赤字が続く場合の持続可能な株主還元余力は低いと評価します。配当方針の見通しは、黒字化の可視性とFCF創出の安定化が前提条件になります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上の急減（-52.8%）と受注・提携進捗の不確実性
• 粗利率121.4%という一過性要因依存の可能性（持続性不透明）
• 固定費性の高い販管費7.43億円に対する売上規模不足（負の営業レバレッジ）
• 製品承認・治験進捗の遅延リスク（再生医療・医療機器業界特有）
• 主要顧客・パートナー依存の集中リスク（詳細未開示）

財務リスク:

• 大幅な損益赤字による資本希薄化（エクイティ調達）リスク
• インタレストカバレッジ-531.61倍で利払い耐性が脆弱（追加借入余地も限定的）
• 総資産と流動資産の開示齟齬に伴う財務評価の不確実性
• 営業CF未開示によりキャッシュ消費速度の把握困難

主な懸念事項:

• ROE-64.8%と自己資本効率の大幅毀損
• 総資産回転率0.039と資産の低収益性（待機資金の大きさ）
• 短期利益の改善が見えない中での費用構造の硬直性
• 次のマイルストン（承認・提携・契約）不発時の追加赤字拡大

投資示唆

重要ポイント:

• 売上0.65億円（-52.8%）に対し販管費7.43億円が重く、営業損失-8.24億円と赤字拡大
• ROE-64.8%は純利益率の大幅悪化と低い総資産回転率が主因
• 現金21.34億円、流動比率2,241.7%で流動性は厚い一方、損益面の耐久力は低い（IC -531.6倍）
• 粗利率121.4%は一過性の可能性が高く、持続的な収益力の指標とはなりにくい
• 営業CF未開示で利益の質評価に制約、バーンレートのモニタリングが重要

注視すべき指標:

• 四半期売上と受注・契約件数（回復の兆し）
• 営業損失の縮小ペースと販管費のコントロール
• 営業CFと現金残高推移（バーンレート）
• マイルストン収入・提携金・承認進捗の開示
• 希薄化リスク（増資・新株予約権等）の兆候

セクター内ポジション: 流動性は同業スタートアップ・開発段階企業と比べ相対的に厚いが、売上規模と収益性は同業平均を下回り、短期黒字化の可視性も限定的。資金繰り余力で時間は買えているが、事業の商業化モメンタムが課題。

免責事項

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