株式会社ヤシマキザイ 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 158.06億円
• 営業利益: 1.21億円
• 当期純利益: 1.99億円
• 1株当たり当期純利益: 69.32円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のヤシマキザイは、売上高が前年同期比+22.0%と2桁成長する一方で、営業CFが大幅マイナスとなり、利益の質とキャッシュ創出力に課題を残す決算です。売上高は158.06億円、売上総利益は20.25億円、粗利率は12.8%と低水準で、販管費19.04億円を十分に吸収できず営業利益は1.21億円（営業利益率0.8%）にとどまりました。営業外収益1.24億円が経常利益2.08億円の押し上げ要因となり、営業外収入比率は62.4%と高く、経常利益率は1.32%で営業利益率に対し約+55bp上乗せされています。最終利益は1.98億円（純利益率約1.25%）、EPSは69.32円です。デュポン分解では、純利益率1.2%×総資産回転率0.697×財務レバレッジ2.34倍=ROE2.0%で、低い純利益率と資産回転の鈍さがROEの主因となっています。ROICは5.6%と、一般的な目標レンジ7–8%を下回り、投下資本効率の改善余地が大きいです。流動比率164.1%、当座比率149.3%と短期流動性は健全ながら、負債資本倍率1.34倍とやや負債依存のバランスです。営業CFは-14.31億円と純利益（1.98億円）を大幅に下回り、営業CF/純利益は-7.23倍で品質警告水準（<0.8）を大きく下回ります。売掛金52.94億円、棚卸16.92億円に対し買掛金89.16億円と、サプライヤー与信への依存が高い一方、期中の運転資本の逆回転が営業CF悪化を招いた可能性が示唆されます。支払利息は実質ゼロ水準でインタレストカバレッジは15,125倍と極めて良好です。営業外収益のうち受取配当金0.36億円、受取利息0.07億円が確認でき、非営業項目への利益依存度が高い点は持続性の観点で留意が必要です。配当性向は計算値で36.4%と無理のない水準ですが、FCFが未開示かつ営業CFがマイナスであるため、キャッシュベースの配当余力評価は不確実性が残ります。利益率の対前期・対前年のbp変化はデータ未開示で特定困難ですが、今期は営業外収益の寄与により経常段階のマージンが営業段階より+55bp改善している点が特徴です。総じて、トップラインは良好も、低粗利・高販管費、非営業依存、運転資本逆回転によるキャッシュアウトが同時に生じており、利益の質・ROICの改善が最優先課題です。短期的には受注環境と案件進捗が売上を支える一方、在庫・与信管理の最適化と価格転嫁による粗利率改善が持続的ROE向上の鍵となります。営業外収益の再現性（配当収入の安定性、有価証券評価・売却の有無）を見極めることが、業績の持続可能性判断に直結します。2026年下期以降は、運転資本の正常化による営業CFの回復可否、ROIC>7%への引き上げ、営業利益率の1%台乗せが主要チェックポイントです。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROE=純利益率1.2%×総資産回転率0.697×財務レバレッジ2.34倍=約2.0%で、報告ROE2.0%と整合。ステップ2（変化の大きい要素）: 今期単体では純利益率が最も低位でROEの主要な抑制要因。総資産回転率も0.697と1倍未満で資産効率が課題。ステップ3（ビジネス上の理由）: 粗利率12.8%と薄利に加え、販管費19.04億円が売上総利益20.25億円の大半を吸収し、営業利益率が0.8%に低下。営業外収益（受取配当金0.36億円、受取利息0.07億円等）が経常段階を補完しているが、構造的な営業力（価格交渉力、商品ミックス）の弱さが純利益率を抑制。総資産回転率は売掛金・在庫を多く抱える卸売・設備資材ビジネス特性により0.7倍にとどまる。ステップ4（持続性評価）: 非営業収益への依存は再現性が相対的に低く、一時性変動の影響を受けやすい。営業段階の低採算（粗利率・販管費率）は構造的要因が大きく、短期での大幅改善は限定的。ステップ5（懸念トレンド）: 売上+22%の拡大にもかかわらず営業利益率0.8%の薄利で、営業レバレッジが十分に効いていない。販管費の伸び状況は未開示だが、粗利率の低さと営業外依存の高さ（経常>営業）から、売上成長>利益成長のアンバランスが示唆される。

成長性評価

売上は158.06億円と前年同期比+22.0%で、受注・案件進捗が良好と推察される一方、粗利率12.8%・営業利益率0.8%と採算は弱い。経常利益は2.08億円で営業外収益1.24億円が大きく寄与しており、成長の質は営業起点よりも金融収益等に傾斜。今後の売上持続性は、インフラ・産業設備の更新需要や価格改定の継続に依存。利益の質は、商品ミックス改善（高付加価値比率引き上げ）、原価転嫁、プロジェクト採算管理の強化が鍵。見通しとしては、運転資本の正常化が進めば営業CFは回復余地があるが、粗利率の底上げが伴わない限りROE・ROICの改善は限定的となる可能性が高い。

財務健全性

流動比率164.1%、当座比率149.3%で短期流動性は健全。負債資本倍率1.34倍は目安<1.5倍の範囲内だが、やや負債寄り。総資産226.67億円に対して純資産96.85億円、負債129.81億円。買掛金89.16億円と、売掛金52.94億円+在庫16.92億円（合計69.86億円）を上回る供給側与信に依存する構造で、買掛金の減少局面では資金流出圧力となりうる満期ミスマッチリスクに留意。金利負担は実質ゼロ水準でインタレストカバレッジ15,125倍と強固。有利子負債の内訳は未記載で、オフバランス債務の情報も未記載。

キャッシュフロー品質

営業CFは-14.31億円で純利益1.98億円に対し-7.23倍と大幅に下回り、利益の現金化に課題（品質警告）。要因は期中の運転資本逆回転（売上増に伴う売掛・在庫増や買掛減）が主要ドライバーである可能性。減価償却費0.20億円と軽量な資産構成から、キャッシュ創出は本来運転資本管理に大きく依存。投資CF・配当支払は未記載でFCFは算出不能だが、設備投資は-0.25億円と軽微。財務CF-0.76億円は配当・自己株・借入返済等のいずれかと推察されるが詳細不明。短期的には運転資本の是正（回収強化、在庫圧縮、支払条件最適化）が最優先課題。

配当持続性

配当性向は計算値で36.4%と適正レンジにあるが、営業CFがマイナスでFCF未開示のため、キャッシュベースの持続可能性評価は不確実性が高い。現金預金79.77億円の潤沢な手元資金が短期的な配当原資のクッションとなる一方、運転資本のキャッシュ需要が高止まりすると実効的な余力は目減りする。今後の配当方針の安定性は、営業CFの黒字化とROIC改善の進捗に左右される可能性が高い。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 粗利率の低位安定（12.8%）に起因する採算悪化リスク
• 営業外収益（配当・金利収入等）への高依存による利益変動リスク
• 大口案件や設備投資サイクルの遅延・キャンセルによる売上変動
• 価格転嫁の遅れに伴う原価高騰時のマージン圧迫
• サプライチェーン制約による納期・在庫負担の増加

財務リスク:

• 運転資本の逆回転による営業CFの継続的マイナス化
• 買掛金依存（89.16億円）に伴う支払条件変更時の流動性圧迫
• 資産回転率の低さ（0.697）による資本効率低下の固定化
• 投資有価証券25.94億円の評価変動リスクと配当収入の変動

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益が-7.23倍という利益の質の低下
• 営業利益率0.8%と経常>営業の構図（非営業依存）
• ROIC5.6%が目標レンジ（7–8%）未達
• 売上高は伸長も、利益の伸びが追随していない可能性（販管費吸収不足）

投資示唆

重要ポイント:

• トップラインは+22%と堅調だが、薄利・非営業依存・営業CF悪化が同時発生
• ROE2.0%は純利益率と資産回転の弱さが主因で、レバレッジに依存しにくい体質
• ROIC5.6%は改善余地大。価格転嫁と高付加価値商材へのミックス改善が必須
• 運転資本の正常化が短期的な最大の株主還元・成長投資余力ドライバー
• 手元資金は厚いが、営業CFが改善しない場合は持続性に制約

注視すべき指標:

• 粗利率の四半期推移（bp改善の有無）
• 販管費率と営業利益率（1%台回復の可否）
• 営業CFと運転資本（売掛・在庫・買掛）の増減
• 非営業収益の内訳（配当・有価証券売却等）の再現性
• ROIC>7%への進捗と総資産回転率の改善（>0.8倍目安）

セクター内ポジション: 産業機器・資材の卸売・エンジニアリング色を持つ同業と比べ、売上成長は上位だが、利益率と営業CFのボラティリティが高く、非営業収益依存が相対的に強い。資本効率（ROE/ROIC）は同業上位水準には達していない。

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