INCLUSIVE Holdings株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 19.51億円
• 営業利益: -3.76億円
• 当期純利益: -3.52億円
• 1株当たり当期純利益: -24.03円

損益計算書

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2026年度第2四半期（累計）のINCLUSIVE Holdingsは、売上減少と販管費の重さにより営業赤字が拡大し、収益性が大きく悪化した四半期でした。売上高は19.51億円で前年同期比-12.9%、売上総利益は6.40億円、粗利率は32.8%を確保した一方で、販管費が10.16億円まで膨らみ、営業利益は-3.76億円、営業利益率は-19.3%に落ち込みました。経常利益は-3.75億円、当期純利益は-2.41億円でEPSは-24.03円と赤字です。デュポン分解では純利益率-12.3%、総資産回転率0.596倍、財務レバレッジ1.89倍の結果、ROEは-13.9%と資本効率が明確に悪化しました。販管費率は52.1%（=10.16/19.51）と高止まりし、粗利率32.8%とのギャップが営業損失の主因となっています。営業外損益は軽微（収益0.05億円、費用0.04億円）で、事業の本業収益性が損益の大半を規定しています。インタレストカバレッジは-115.16倍と、利益ベースの利払い耐性は警戒水準を大きく下回ります。もっとも、流動比率285.3%、当座比率275.4%、現金17.60億円と短期流動性は厚く、短期の資金繰りは当面確保されています。営業キャッシュフローは-2.72億円で、純利益-2.41億円に対するOCF/純利益は1.13倍と機械的には1倍超ですが、いずれもマイナスである点からキャッシュ創出力の低下は否めません。投資CFが未記載のため厳密なフリーキャッシュフローは算定不能ですが、設備投資（-0.12億円）を加味した簡易FCFは概算で-2.84億円程度とみられます。財務CFは-1.10億円の純流出で、借入返済や手数料等による現金減少が示唆されます。資本構成は負債資本倍率0.89倍（総負債/純資産）と過度ではなく、有利子負債（短期1.80億円、長期4.05億円）に対し潤沢な現金残高がカバーしています。マージンの対前年のbp比較は開示不足で正確な算定ができないものの、売上減少と販管費のスティッキーさから実質的に数百bp単位の悪化が想定されます。今後は売上回復（新規案件獲得・既存深耕）とコスト適正化（人件費・外注費・固定費の見直し）により、粗利率維持と販管費率引き下げを同時に進められるかが黒字化の帰趨を決めます。加えて、受注パイプラインの回復や大口顧客への依存度、案件ミックス（広告・制作・運用・コンサル）の変化が粗利率と営業レバレッジに与える影響を注視したいところです。資本効率面ではROE・ROICが大幅マイナスであり、新規投資の厳格な選別と不採算領域の整理が必要です。為替・広告市況など外部要因の逆風が緩和すれば改善余地はあるものの、短期的にはコストコントロールとキャッシュ・ディシプリンの徹底が最優先課題です。データの制約（前年同期の詳細マージン、投資CFの内訳、配当方針未記載）が分析精度の上限となっている点は留意ください。

収益性分析

・ROE分解: ROE(-13.9%) = 純利益率(-12.3%) × 総資産回転率(0.596) × 財務レバレッジ(1.89)。・最大のブレ要因は純利益率の悪化（営業損失主導）で、総資産回転率とレバレッジは相対的に中立〜小さな寄与。・ビジネス要因: 売上減少（-12.9% YoY）に対して販管費（10.16億円、売上比52.1%）が硬直的で、粗利（6.40億円）を超過したコスト構造が営業赤字を拡大。広告・制作の案件ミックス変化や受注減、価格ディスカウントが粗利率・稼働率を圧迫した可能性。・持続性評価: 粗利率は一定の回復余地がある一方、短期的なコストの弾力性は限定的で、需要回復が遅れる場合は赤字継続リスクが残る。固定費の削減・外注費の変動費化が進めば改善は持続し得る。・懸念トレンド: 売上成長率(-12.9%) < 販管費伸長/硬直（販管費率52.1%）で営業レバレッジが逆回転。EBITDAマージン-17.9%も悪化を示唆。前期比較のbpは未開示のため厳密比較不可。

成長性評価

・売上持続可能性: 広告・デジタル制作需要の鈍化、顧客の予算調整の影響を受け売上は減速。パイプライン回復、新規大型案件の獲得、既存顧客のLTV最大化がカギ。・利益の質: 本業の営業損失が損益の大半を左右。営業外は軽微で一過性の下支えは限定的。・見通し: 短期はコスト見直しと選別受注でマージン底入れを模索。中期はサービスミックス高度化（運用・コンサル・データ活用）で粗利率改善、規模回復で販管費率の逓減を目指す。・KPI仮説: 受注残高、平均単価、粗利率、稼働率、顧客集中度、解約率。・不確実性: 投資CFや案件別の収益性情報が未開示で、成長投資の規模と効果測定に制約。

財務健全性

・流動性: 流動比率285.3%、当座比率275.4%と非常に厚い。現金17.60億円は短期借入1.80億円と買掛2.33億円を十分カバー。・レバレッジ: 負債資本倍率0.89倍（総負債/純資産）、D/E（有利子負債/純資産換算）も約0.34倍と保守的。・支払能力: インタレストカバレッジ-115.16倍で利益ベースの返済耐性は警戒シグナル。ただし現金バッファは厚く短期の返済リスクは限定的。・満期ミスマッチ: 短期負債8.62億円に対し流動資産24.59億円、ギャップは大幅プラスでミスマッチは低い。・オフバランス: 開示情報からは特段のオフバランス債務は確認不可（未記載のため評価留保）。・警告条件: 流動比率<1.0やD/E>2.0には該当せず、定量的な警告は不要だが、収益赤字の長期化に伴う現金消費は注意。

キャッシュフロー品質

・営業CF/純利益は1.13倍だが、両者ともマイナスであるため品質評価は慎重（比率閾値>1.0は満たすものの、キャッシュ創出に至っていない）。・営業CFは-2.72億円で、運転資本の悪化（売上減に伴う回収・前受のタイミング影響等）や営業赤字が主因と推定。・投資CF未記載により厳密なFCFは算定不可。設備投資-0.12億円を用いた簡易FCFは約-2.84億円と推計。・運転資本操作の兆候: 売掛・前受の詳細未開示で判定不能。営業赤字主体のため、積極的な運転資本圧縮による一時的CF押上げは確認できず。・持続可能性: 現金残高は潤沢だが、赤字とマイナスOCFが続けば希薄化や追加借入の可能性が高まる。

配当持続性

・当期は赤字・マイナスOCFであり、配当実施・増配余地は限定的。・配当方針未記載、配当性向算定不可、FCFカバレッジも算定不可。・現状のキャッシュは流動性に余裕を与えるが、株主還元よりも業績の立て直し・投資の選別が優先される可能性が高い。・結論: 今期の配当持続可能性は低く、無配または極小配当のリスクが高い（会社方針の追加開示待ち）。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 広告・デジタル制作需要の変動による受注・単価の下振れ
• 大口顧客依存度が高い場合の解約・予算削減リスク
• 案件ミックス変化による粗利率低下（外注比率上昇・価格ディスカウント）
• 人員稼働率低下と固定費負担の顕在化
• 新規事業/投資の収益化遅延

財務リスク:

• 営業赤字長期化によるキャッシュ消費と希薄化リスク
• インタレストカバレッジの大幅マイナスによる金利上昇・契約条項リスク
• 需要減退局面での運転資本の悪化（回収遅延・在庫評価損リスクは限定的だが在庫0.85億円の調整影響はあり得る）
• 借換環境悪化時の資金調達コスト上昇

主な懸念事項:

• ROE -13.9%、ROIC -67.7%と資本効率が大幅マイナス
• EBITDAマージン-17.9%で本業の稼ぐ力が低下
• 営業CFがマイナスで、簡易FCFもマイナス
• 投資CF・配当方針の未開示により資本配分の透明性が不足
• インタレストカバレッジが警戒水準を大幅に下回る

投資示唆

重要ポイント:

• 売上-12.9%の減収に対して販管費率52.1%が重く、営業利益率-19.3%と赤字拡大
• ROE-13.9%、ROIC-67.7%で資本効率が深刻に毀損
• インタレストカバレッジ-115倍と利益ベースの返済耐性は脆弱だが、現金17.6億円で短期流動性は厚い
• 営業CF・簡易FCFともにマイナスで、キャッシュ創出力の回復が最重要課題
• 営業外は軽微で、本業の改善が業績回復のカギ

注視すべき指標:

• 四半期粗利率と販管費率（bpベースの改善幅）
• 四半期EBITDA/EBITとインタレストカバレッジ
• 営業キャッシュフローと運転資本の変化（売掛・前受・未収）
• 受注残高・平均単価・顧客集中度
• 現金水準と純有利子負債、希薄化イベント（増資・CB等）の有無

セクター内ポジション: 国内デジタル/広告制作・運用系ピアと比較して規模が小さく、足元のマージン・キャッシュ創出力は劣後。流動性は優位だが、持続的収益性回復が確認できるまでは劣位ポジショニング。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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