ベルトラ株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 34.38億円
• 営業利益: 92百万円
• 当期純利益: -3.46億円
• 1株当たり当期純利益: 2.35円

損益計算書

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収益性指標

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配当情報

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のベルトラは、売上34.38億円に対して営業利益0.92億円、当期純利益0.86億円と黒字を確保した一方、非業務要因の振れが大きく、利益の質と資本効率に課題が残る四半期となった。売上高は34.38億円、営業利益は0.92億円で営業利益率は約2.7%と低位ながらプラスを維持した。営業外費用0.94億円が営業利益をほぼ相殺し、経常利益は0.87億円にとどまった。税引前損益は-3.35億円であるのに対し、当期純利益は0.86億円と黒字で、特殊要因（特別損益や税効果）の影響が大きい可能性が示唆される（詳細内訳は未記載）。デュポン分解では、純利益率2.5%、総資産回転率0.347倍、財務レバレッジ3.45倍から算出ROEは3.0%と、資本コストを下回る水準で資本効率は弱い。ROICは-2.6%と低位であり、投下資本に対して十分なリターンが創出できていない。流動比率は128.2%と最低限の安全域を確保する一方、負債資本倍率D/Eは2.45倍と高く、レバレッジ面での警戒感は強い。現金同等物は63.81億円と厚めだが、流動負債70.34億円に対してキャッシュ単体ではカバー率約91%にとどまるため、短期資金需要の管理が重要。インタレストカバレッジは39.93倍と利払い耐性は高いが、これは有利子負債が軽微かつ金利負担が小さいことによる見かけ上の強さで、根本的な収益力の改善を意味しない。粗利・販管費・営業CFなどの基礎データが未開示のため、収益改善の継続性やキャッシュ創出力の定量評価は限定的である。利益率の対前年・対前四半期でのbp変化は、比較ベース未記載のため提示不可であり、マージンのトレンド評価には制約がある。営業外収益比率は1.9%と低いが、今期は営業外費用0.94億円の影響が相対的に大きく、コア収益の希薄化が見られる。純資産は28.78億円、1株当たり純資産は78.64円、EPSは2.35円と増資・資本政策の影響を受けやすい水準にある。包括利益は-0.02億円とわずかにマイナスで、評価換算差額等の逆風が示唆される。総じて、旅行需要回復の恩恵で売上は維持されつつも、営業外要因と低ROICが収益の持続性に影を落とす。今後は、販管費の効率化による営業利益率の常態的な引き上げ、非業務損益の抑制、レバレッジの低減（D/E<2.0）と投下資本効率の改善（ROIC>5%）が中期的な焦点となる。データ未開示項目が多いため、次四半期決算での営業CF、販管費ブレークダウン、特別損益と税効果の内訳開示が、利益の質を見極める鍵となる。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROEは純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ=2.5%×0.347×3.45≈3.0%で整合。ステップ2（変化の大きい要素）: 現時点の絶対値では財務レバレッジが3.45倍と最も効いてROEをかさ上げしている一方、純利益率2.5%と総資産回転率0.347倍の低さがROEを抑制。ステップ3（ビジネス上の理由）: 純利益率は営業利益率の低さ（約2.7%）と営業外費用0.94億円の負担が重なり低位に。総資産回転率は現預金63.81億円などの遊休的資産が厚く、売上に対する資産効率が伸びにくい構造。ステップ4（持続性の評価）: レバレッジによるROE確保は持続性に乏しく、コア利益率の改善（テイクレート改善、販管費効率化）と資産圧縮（余剰現金・非コア資産の見直し）による回転率改善が不可欠。ステップ5（懸念トレンド）: 販売費及び一般管理費の明細が未記載で成長率比較は不可だが、営業外費用が営業利益を上回る規模に近く、営業努力が非業務損益で相殺される構図はリスク。ROICが-2.6%と資本コストを大幅に下回っており、投下資本に見合う利益創出ができていない点が最大の課題。

成長性評価

売上は34.38億円で、旅行アクティビティ需要の回復継続が背景とみられるが、YoY/ QoQの成長率は未記載のため持続性の定量検証はできない。営業利益は0.92億円と黒字だが、営業外費用0.94億円の負担が重く、利益成長の果実が希釈されている。税引前損益-3.35億円と当期純利益0.86億円の乖離は、特別損益や税効果の影響が大きい可能性を示し、利益の反復性に疑義が残る。収益の質は、営業CF未開示のため検証できず、売上計上とキャッシュ創出の整合性評価は次期以降の課題。中期見通しでは、海外・インバウンドの回復や商品ラインアップ拡充、ダイナミックプライシング・広告最適化によるテイクレート改善が成長ドライバーとなりうる一方、為替・地政学・供給側（事業者）の価格交渉力に左右される。原価・販管費の中身が不明なため、スケールメリットの顕在化ペースは読みづらい。KPIとしては、流通取扱高（GMV）、テイクレート、アクティブユーザー、獲得単価（CAC）、リピート率、在庫回転（枠確保効率）などの開示が望まれる。今後は、コスト構造の透明化と非業務損益の安定化が、売上成長を実際の利益成長につなげる鍵となる。

財務健全性

流動比率は128.2%（流動資産90.18億円/流動負債70.34億円）で、短期支払余力は最低限の安全圏。現金・預金63.81億円は流動負債の約91%をカバーし、満期ミスマッチリスクは限定的だが、季節性や払戻需要を考慮すると十分なバッファ維持が必要。固定負債は0.07億円と極めて小さく、債務の大半は短期であるため借換・運転資金管理の巧拙が重要。D/Eは2.45倍と高く、明示的に警告レベル（>2.0）。自己資本比率は約29.0%（純資産28.78億円/総資産99.19億円）と低め。インタレストカバレッジは39.93倍で利払い耐性は強いが、これは低金利・小規模な有利子負債に依存するため、金利上昇局面では低下余地が大きい。オフバランス債務（リース、保証等）は未記載で評価不能。資本剰余金32.98億円に対し利益剰余金は-29.51億円と過去損失の累積が厚く、将来的な分配可能額や財務の柔軟性に制約を与えうる。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、財務CFが未記載のため、営業CF/純利益やFCFの定量評価は不可能で、利益の質に関する確度は低い。営業CF/純利益が判別できない以上、売上計上と入金のタイムラグ、前受金・未払金の変動による運転資本の寄与は評価不可。現金水準は63.81億円と厚く見えるが、流動負債70.34億円の短期決済や事業の季節性次第でフリーキャッシュの実効余力は変動しうる。運転資本操作の兆候（売掛・前受・未払の偏在）は、勘定科目未記載のため特定不可。次期決算での営業CFと運転資本内訳の開示が、利益のキャッシュ裏付けを検証する上で必須。

配当持続性

配当方針、年間配当、配当総額、FCFが未記載のため、配当性向やFCFカバレッジの評価はできない。利益剰余金が-29.51億円と欠損を抱えることから、中期的な安定配当余地は限定されうる。現金63.81億円は存在するが、短期負債が厚く（流動負債70.34億円）、還元よりも財務健全化と成長投資の優先が合理的にみえる。開示が整い次第、EPS、FCF、純有利子負債/EBITDA（開示時）との整合で持続性を再評価したい。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 旅行需要の変動（感染症・地政学・景気後退）による取扱高の急減
• 仕入先（アクティビティ事業者）との価格交渉力・在庫確保失敗によるテイクレート悪化
• 為替変動による手数料実効レート・送金コストの変動
• 競争激化（OTA・プラットフォーム）による集客コスト上昇とマージン圧迫
• プロダクト品質・安全事故・口コミ悪化によるブランド毀損
• IT障害・サイバー攻撃によるサービス停止・個人情報漏えい

財務リスク:

• 高いレバレッジ（D/E=2.45倍）に伴う財務柔軟性低下
• ROIC=-2.6%の低迷による投下資本回収遅延と減損リスク
• 短期負債依存（流動負債70.34億円）に伴う満期集中・借換リスク
• 金利上昇局面でのインタレストカバレッジ悪化リスク
• 利益剰余金のマイナス（-29.51億円）による将来の分配可能額制約

主な懸念事項:

• 税引前損益-3.35億円と当期純利益0.86億円の乖離が大きく、非反復的要因の可能性
• 営業CF未開示で利益のキャッシュ裏付けが検証不能
• 販管費・原価の内訳未記載により、コスト構造の改善余地・持続性評価が困難
• 非業務損益（営業外費用0.94億円）がコア利益を希釈

投資示唆

重要ポイント:

• 営業利益率約2.7%、純利益率2.5%と薄利で、非業務損益の振れが大きい
• ROEは3.0%と低位で、レバレッジ（3.45倍）に依存した資本効率
• ROIC=-2.6%は警戒水準で、投下資本効率の改善が急務
• 流動比率128%と最低限の安全域だが、D/E=2.45倍のレバレッジは高い
• 現金63.81億円と流動負債70.34億円のバランスから、短期資金管理の徹底が必要
• 営業CF・費用内訳未開示で利益の質の確度は低い

注視すべき指標:

• GMV成長率とテイクレートの推移
• 営業利益率/貢献利益率（販促・広告費の効率性）
• 営業CF/純利益、FCFと運転資本（前受金・未払金・売掛金）の変動
• 非業務損益（営業外費用・特別損益）の安定性
• D/E、純有利子負債、現金同等物の推移
• ROICと事業別投下資本回収進捗

セクター内ポジション: オンライン旅行・体験プラットフォームの中で、需要回復局面の追い風は享受しているが、利益創出力と資本効率は同業グローバルプレイヤーと比較して見劣り。レバレッジ依存のROEと負のROICは相対的な弱点で、コスト最適化と非業務損益の抑制が差別化の前提となる。

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