日本タングステン株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 60.50億円
• 営業利益: 2.97億円
• 当期純利益: 3.04億円
• 1株当たり当期純利益: 62.69円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の日本タングステンは、売上減少と営業レベルの減益により利益率が低下した一方、営業外収益の寄与と良好な営業キャッシュフローで下支えされた四半期となった。売上高は60.50億円で前年同期比-4.1%、営業利益は2.97億円で-25.1%、経常利益は4.40億円で-15.9%、当期純利益は3.04億円で-14.2%と、トップラインの縮小に対して利益の落ち込みが相対的に大きい。営業利益率は4.91%（=2.97/60.50）で、前年推計6.28%（=3.96/63.10）から約137bp縮小した。純利益率は5.0%で、前年推計5.61%から約61bp縮小した。粗利率は24.0%（14.52/60.50）と開示され、販管費率は19.1%（11.55/60.50）で営業レバレッジが効きにくい局面であった。営業外収益は2.66億円、営業外費用は1.24億円で、純営業外収益1.42億円が経常段階を押し上げた（経常利益率7.27%）。ROEは2.4%、ROICは1.8%と資本効率が低位で、品質アラートの閾値（<5%）を下回る。営業CFは8.49億円で純利益3.04億円の約2.79倍と利益の現金化は良好で、営業CF品質は高い。推計フリーCFは約6.13億円（=営業CF8.49−設備投資2.36）とプラスで、投資・株主還元の原資は確保している。流動比率230.2%、当座比率223.0%、負債資本倍率0.40倍と流動性・レバレッジは保守的で、短期借入金24.30億円を現金38.02億円で十分に賄える。インタレストカバレッジは18.56倍と金利耐性も厚い。一方、営業外収入比率が高く、営業力（本業）に対する非業務要因の寄与が相対的に大きい点は持続性の観点で留意が必要。配当性向（計算値）は84.8%と高く、利益の伸び悩みが続く場合には還元方針の再検討余地が生じる。売掛債権は26.26億円、棚卸は3.32億円、買掛は7.44億円で、粗い試算のCCCは約63日と運転資本効率は概ね許容範囲。総じて、短期の財務安全性とキャッシュ創出は良好だが、営業利益率の圧縮とROIC低迷が中期的な課題で、価格改定、製品ミックス改善、固定費コントロール、選択投資による資本効率改善が将来の焦点となる。

収益性分析

デュポン分解：ROE 2.4% = 純利益率5.0% × 総資産回転率0.336 × 財務レバレッジ1.40倍。変動インパクトが最も大きいのは純利益率で、売上-4.1%に対し営業利益-25.1%と営業レバレッジが逆回転し、営業利益率が前年推計6.28%→4.91%へ約137bp縮小。営業段階の弱さを、純営業外収益1.42億円が経常・純利益を下支えし、純利益率の縮小は約61bpにとどまった。要因としては、(1) 売上減による固定費の非効率化、(2) 製品ミックスまたは価格環境の逆風による粗利圧力（粗利率24.0%は許容だが販管費率19.1%で吸収しきれず）、(3) 非営業要因への依存度上昇が挙げられる。持続性評価では、非営業収益は変動性が高く継続性に乏しい一方、営業面のコスト是正・価格改定が進めば改善余地はある。懸念点として、売上成長率（-4.1%）に対し販管費の絶対額は11.55億円と重く、暗黙の販管費成長率が売上を上回った可能性があるため、固定費の弾力性と可変費化の進捗を注視したい。

成長性評価

売上は-4.1%減で、外部需要鈍化または価格下落が示唆される。営業外収益2.66億円に支えられた経常利益は-15.9%で踏みとどまるも、本業の営業利益は-25.1%と厳しい。粗利率24.0%は一定水準を維持するが、販管費率19.1%が重く、オペレーティングレバレッジが負に作用。純利益率5.0%は非営業寄与を含むため、持続的な成長には営業利益率の回復が不可欠。推計CCC約63日（売掛約79日、棚卸約13日、買掛約29日）からは運転資本効率は大崩れしていない。短期的には価格改定、コスト最適化、製品ミックス高度化（高付加価値材の構成比引上げ）が成長ドライバー。中期的にはROIC 1.8%の改善が必須で、選択的投資・不採算縮小・資産回転向上が鍵。外部環境として、電子材料・工具向け需要、為替、資源・金属価格が販売単価とコストに影響するためボラティリティは残る。

財務健全性

流動比率230.2%、当座比率223.0%と高水準で短期支払能力は強固。負債資本倍率0.40倍とレバレッジは低い。短期借入金24.30億円に対し現金38.02億円で、短期の満期ミスマッチは限定的。総負債51.60億円、固定負債5.55億円で長期の圧力も軽微。インタレストカバレッジ18.56倍と金利上昇耐性は高い。オフバランス債務の情報は未記載で、保証・リース等の潜在債務は確認余地あり。自己資本比率は未算出だが、純資産128.39億円/総資産180.00億円から概算で約71%とみられ、資本厚みは十分。

キャッシュフロー品質

営業CFは8.49億円で純利益3.04億円の2.79倍と高品質。運転資本の積み上がりによるCF圧迫は限定的と推測される。設備投資は2.36億円で、推計フリーCFは約6.13億円（営業CF−設備投資）。財務CFは-1.32億円で、借入返済や配当等での資金流出と整合的。営業CF/売上は約14.0%と堅調で、利益のキャッシュ化に問題は見当たらない。運転資本操作の兆候（売掛・棚卸の極端な増加）は見えず、CCC約63日も安定的な範囲。今後は営業CFの持続性（非営業寄与の剥落時にも維持できるか）と、成長投資増加時のFCFの弾力性を検証したい。

配当持続性

配当性向（計算値）は84.8%と高く、利益減少局面では持続可能性が低下しやすい。推計フリーCF約6.13億円があるため短期的なキャッシュ面のカバレッジは問題ないが、利益水準の回復がなければ配当余力は圧迫される。EPSは62.69円、期中平均株式数4,853,541株で当期純利益3.04億円と整合。仮に配当金総額が利益の約85%だとすれば、総還元は2.6億円規模と推計されるが、正式な配当方針・通期見通しの確認が必要。中期的には、ROIC改善と営業利益率の回復が伴わない限り、高水準の性向維持はリスク。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要鈍化・価格下落による売上減（売上-4.1%）
• 固定費負担の相対的上昇による営業利益率の低下（営業-25.1%）
• 製品ミックス悪化またはコスト上昇による粗利圧力
• 非営業収益への依存度上昇（営業外収入比率高位）

財務リスク:

• ROIC 1.8%と資本効率の低迷が継続するリスク
• 高配当性向（約85%）による財務柔軟性低下
• 金利上昇時の資金調達コスト増（短期借入24.30億円のリファイナンスリスク）
• オフバランス潜在債務情報の欠如

主な懸念事項:

• 営業利益率の約137bpの縮小と営業外依存の高まり
• 資本効率（ROIC）の警戒水準割れと持続的改善策の必要性
• 配当の持続可能性（利益伸長が乏しい中で高性向）
• 外部環境（為替、資源・金属価格）によるコスト・価格のボラティリティ

投資示唆

重要ポイント:

• 売上-4.1%に対し営業利益-25.1%で営業レバレッジが逆回転、営業利益率は約137bp縮小
• 純営業外収益1.42億円が経常を下支えし純利益率縮小は約61bpにとどまるが、持続性は限定的
• 営業CF/純利益2.79倍でキャッシュ創出は堅調、推計FCFも約6.1億円の黒字
• 流動性は厚くレバレッジ低位（流動比率230%、負債資本0.40倍）で短期財務リスクは軽微
• ROIC 1.8%は警戒水準、資本効率改善が最重要テーマ
• 配当性向約85%は利益回復が鈍い場合の持続性に懸念

注視すべき指標:

• 営業利益率の回復（価格改定・ミックス改善・固定費最適化の進捗）
• ROIC（>5%回復に向けたNOPATと投下資本の動態）
• 営業外収益の水準と内訳（持続性の検証）
• 受取勘定日数・CCCの推移（運転資本効率）
• 設備投資額と投資リターン（FCFへの影響）
• 配当方針（性向の柔軟性とFCFカバレッジ）

セクター内ポジション: 短期の財務健全性とCF創出は同業内でも良好だが、営業利益率の劣化とROICの低位は相対的な弱点。非営業寄与に依存した純利益構成はディフェンシブさに欠けるため、営業面の再強化が差別化の鍵となる。

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