株式会社 サンコー 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 85.91億円
• 営業利益: 2.51億円
• 当期純利益: 1.87億円
• 1株当たり当期純利益: 21.11円

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収益性指標

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のサンコー(6964)は、増収にもかかわらず減益となり、収益性と資本効率が課題として浮き彫りになった四半期でした。売上高は85.91億円で前年同期比+5.7%と拡大した一方、営業利益は2.51億円で同-5.9%、経常利益は2.88億円で同-11.7%、当期純利益は1.87億円で同-18.7%と、利益段階での悪化が目立ちます。粗利益率は11.6%と薄利、営業利益率は2.9%で、前年同期の約3.3%から約36bp縮小したと推定されます。販管費は7.49億円（売上比8.7%）と増収の中でのコストコントロールが課題で、営業レバレッジが効かずに減益に転じた構図です。営業外収益は0.53億円で、営業外収入比率は28.1%と高めであり、非業務的要素への依存度が利益品質を押し下げています。有価証券売却益の計上が示唆される一方、その一過性は持続的な収益力の観点で注意を要します。実効税率は約34.9%と平常水準で、税効果によるブーストは限定的でした。バランスシートは総資産220.64億円、純資産157.55億円と厚く、流動比率276.8%、負債資本倍率0.40倍で財務体質は堅健です。運転資本は93.25億円、現金預金は45.75億円と手元流動性は厚い一方、資本効率はROE1.2%、ROIC1.5%と極めて低く、資本の遊休化が懸念されます。インタレストカバレッジは113.5倍と極めて高く、金利負担は利益の制約要因ではありません。包括利益は3.19億円と純利益を上回っており、評価差益等のその他包括利益の寄与が示唆されます。キャッシュフローは未開示で、営業CF対純利益の検証ができず、利益の現金化の確度については判断保留です。配当性向は計算値で96.3%と高位であり、利益水準・資本効率の低さを踏まえると持続性に慎重姿勢が必要です。非資源型の製造・商社的機能が混在するビジネスとみられる中、持分法投資利益の開示がなく、投資評価の不確実性が残ります。総じて、短期的にはコスト抑制と非経常への依存低下が改善ドライバー、中期的にはROIC向上に向けた資産圧縮・高付加価値領域シフトが示唆されます。

収益性分析

ステップ1: ROEは純利益率(2.2%)×総資産回転率(0.389)×財務レバレッジ(1.40倍)=約1.2%で整合しています。ステップ2: 変化の大きい要素は純利益率の低下（営業利益率の約36bp縮小と非営業依存の上昇）で、ROEの押し下げ要因です。ステップ3: ビジネス上の理由は、粗利率の薄さ(11.6%)に対して販管費率が8.7%まで上昇・固定費負担が重く、増収がそのまま利益に転化しなかったこと、加えて有価証券売却益など非経常に頼る比率が高まり、コア利益の伸長が鈍化したことです。ステップ4: 非経常や市場要因に左右される営業外収益（例: 有価証券売却益）は反復性が低く、一時的色彩が強いと評価され、持続性には疑問が残ります。一方、金利費用は軽微で恒常的なマージン圧迫要因ではありません。ステップ5: 懸念トレンドとして、売上成長率(+5.7%)に対し営業利益が減少(-5.9%)しており、販管費成長率が売上成長率を上回った可能性、ならびに営業外収益比率の上昇が挙げられます。総じて、資産回転率0.389は平均的ながら、マージン劣化と低レバレッジ(1.40x)の組み合わせが低ROEに直結しています。

成長性評価

売上は+5.7%と堅調だが、薄利構造（粗利率11.6%）と販管費率上昇で営業レバレッジが働かず、減益に至りました。営業利益率は約2.9%と低水準で、前年約3.3%から36bp悪化しています。営業外収益0.53億円の寄与（営業外収入比率28.1%）が経常段階の下支えとなったものの、性格上持続性は限定的とみられ、継続成長の質は十分とは言えません。包括利益は3.19億円と純利益1.87億円を上回り、市場評価の追い風が今期のトータルリターンに寄与した可能性がありますが、本業成長の裏付けとは言い難いです。今後の成長持続性は、(1) 付加価値の高い製品ミックスへのシフトによる粗利率改善、(2) 販管費の効率化、(3) 非経常収益への依存低下の3点にかかります。為替や原材料価格など外部要因の影響度が高い場合、売上の伸長に対して利益が伸びにくい構造が続くリスクがあります。ROICは1.5%と資本コストを下回る見立てで、投下資本の見直し（低収益資産の圧縮、不要在庫の削減、選択と集中）が成長の質を高める中期施策と考えます。

財務健全性

流動比率276.8%、当座比率276.8%と非常に健全で、短期支払い能力は高いです。負債資本倍率0.40倍と低レバレッジで、バランスシートの耐性は強固です。総負債63.09億円のうち流動負債52.75億円に対して、流動資産145.99億円（現金45.75億円、売掛金44.92億円等）が上回っており、満期ミスマッチリスクは低いと評価します。金利負担は支払利息0.02億円、インタレストカバレッジ113.5倍で極めて低リスクです。オフバランスの保証債務やリース債務等の情報は開示がなく、追加のコミットメント有無は不明です。自己資本比率は未記載ながら、総資産220.64億円に対する純資産157.55億円から概算で約71%とみられ、財務余力は十分と推定されます。

キャッシュフロー品質

営業キャッシュフロー、投資・財務キャッシュフローは未開示のため、営業CF/純利益やFCFの算定は不可で、利益の現金化の確度評価は保留です。売掛金44.92億円や現金45.75億円など運転資本の絶対額は把握できるものの、棚卸資産の開示がなく、回転日数や循環効率の検証ができません。営業外収益（とりわけ有価証券売却益など非反復要素）の寄与が大きい点は、キャッシュ創出力の持続性に対する慎重要因です。今期は包括利益が純利益を上回っており、評価差額の影響が示唆される一方、キャッシュ創出への直接貢献は限定的です。総じて、CF情報の欠落は品質評価の不確実性を高めており、次四半期での営業CF開示と運転資本の動態確認が重要です。

配当持続性

配当性向は計算値で96.3%と高水準で、利益変動耐性は低いと評価します。営業CF・FCFが未開示のため、配当のキャッシュカバレッジは検証できません。現金45.75億円、低レバレッジという余力はあるものの、ROE1.2%・ROIC1.5%という低資本効率を踏まえると、内部留保による成長投資や資本効率改善とのトレードオフが意識されます。持続性の観点では、(1) 本業の利益率改善、(2) 非経常への依存低下、(3) FCFの安定確保が前提条件となります。現状の利益水準と資本効率では、配当性向の引き締めまたは利益体質の改善が求められる局面とみられます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 薄利構造（粗利率11.6%）に起因する原材料・為替変動時の利益感応度の高さ
• 販管費率上昇により営業レバレッジが効きにくい体質
• 非経常（有価証券売却益等）への依存度上昇による業績ボラティリティ
• サプライチェーン遅延や需要変動による売上・在庫リスク（棚卸資産未開示で把握困難）
• 業界固有：電子部品・産業機器分野の受注循環・価格競争の激化

財務リスク:

• ROIC1.5%、ROE1.2%と資本コストを下回る低資本効率の持続
• 配当性向約96%による内部留保の毀損・投資余力の制約
• キャッシュフロー未開示による資金創出力の不確実性
• 評価性有価証券の価格変動が包括利益・自己資本に与える影響

主な懸念事項:

• 営業利益率の縮小（約36bp悪化）と販管費効率の低下
• 営業外収益比率28.1%と非反復要素への依存
• CF情報欠落に伴う利益の現金化確度の検証不能
• データ内での営業外収益明細と合計の不整合が示唆する情報精度リスク

投資示唆

重要ポイント:

• 増収減益、営業利益率は約2.9%へ低下しコア収益力に課題
• 営業外収益の寄与が高く、利益の反復性・質は慎重評価
• ROE1.2%、ROIC1.5%と資本効率が低位で改善余地が大きい
• 流動性・財務レバレッジは健全で、再配分・改善の余地は資本面で存在
• 配当性向約96%は持続性に疑義、FCF裏付けの確認が必要

注視すべき指標:

• 粗利益率と販管費率の四半期トレンド（bpsでの改善/悪化）
• 営業外収益の内訳（売却益・評価益の一過性）と比率の低下進捗
• 営業CF/純利益とFCF（>1.0倍・安定的黒字の維持）
• 受取勘定・在庫回転（棚卸資産の開示復活時）
• ROIC（>5%への回復、目標7-8%に近づける施策）

セクター内ポジション: 国内中小型の電子部品・産業機器系企業群と比べ、財務健全性は上位だが、収益性・資本効率は下位レンジ。非経常寄与の高さも相対的に懸念。

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