エスペック株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 303.22億円
• 営業利益: 26.07億円
• 当期純利益: 19.12億円
• 1株当たり当期純利益: 87.49円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のエスペックは、売上が横ばい圏ながら利益面の調整が続き、マージン低下がROEとROICの重しとなった四半期でした。売上高は303.22億円で前年比-0.5%と微減にとどまった一方、営業利益は26.07億円で前年比-20.9%と減益幅が大きく、経常利益も27.04億円で-20.4%と縮小しました。営業利益率は8.60%（=26.07/303.22）となり、前年の約10.81%（推計）から約221bpの縮小です。純利益は19.12億円で-22.0%、純利益率は6.3%と、前年の約8.0%前後（推計）から約174bpの縮小が示唆されます。粗利率は34.8%と健在ですが、販管費率は26.2%（=79.47/303.22）まで上昇している可能性があり、固定費の重さや費用インフレが営業マージンを圧迫したとみられます。営業外では受取配当金0.90億円、受取利息0.27億円等により純営業外収支は+0.98億円で、営業外収入比率は9.1%、営業外要因が当期の利益を下支えしています。資産効率とレバレッジを踏まえたデュポン分析のROEは3.3%で、純利益率6.3%×総資産回転率0.394×財務レバレッジ1.33倍の分解から、最も弱いのは収益性（マージン）であることが明確です。ROICは4.4%と当社ベンチマーク（7–8%）を下回り、資本効率面の警戒シグナルが点灯しています。流動比率349.9%、当座比率331.1%、負債資本倍率0.33倍、インタレストカバレッジ162.9倍と、バランスシートの安全性・流動性は非常に高い状態です。現金173.69億円、短期借入金2.50億円・長期借入金4.41億円と、実質ネットキャッシュで満期ミスマッチリスクも限定的です。一方、営業キャッシュフロー、投資CF、フリーキャッシュフローの開示がなく、利益の現金裏付け（営業CF/純利益）と設備投資・配当余力の評価に不確実性が残ります。配当性向（計算値）118.2%は利益水準に対して高く、FCFデータ不在の中では持続可能性に慎重姿勢が必要です。費用増（販管費）と価格転嫁・製品ミックスのバランスが当面の焦点で、受注・バックログの質と為替動向もマージン回復のカギになります。総じて、利益率の低下がROE/ROICを押し下げたが、財務健全性は極めて強固で、費用最適化と製品ミックス改善が進めば来期以降のマージン修復余地は残る、というのが今回の示唆です。データ制約（CF未開示、減価償却・R&D未記載）があり、一部評価は推計と定性的判断によります。

収益性分析

ステップ1: ROE=純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ=6.3%×0.394×1.33=約3.3%。 ステップ2: 足元の変化で最もインパクトが大きいのは純利益率の低下（営業利益率の約221bp悪化、純利益率でも約174bp悪化推計）。 ステップ3: ビジネス上の要因は、(a) 原材料・人件費や販売関連費の上昇に伴う販管費率上昇（26.2%）、(b) 売上が-0.5%と停滞する中で固定費の吸収が進まず営業レバレッジが逆回転、(c) 製品ミックス（高付加価値比率低下）や価格転嫁のタイムラグが想定されます。 ステップ4: 持続性評価としては、費用インフレの沈静化や価格改定・高付加価値案件の回復が進めば一部は可逆的（改善可能）ですが、需要の伸びが弱い環境での固定費負担は暫時継続するリスクがあります。 ステップ5: 懸念トレンドは「販管費成長（率）が売上成長（率）を上回る」構図で、売上が微減にもかかわらず営業利益が二桁減益となった点からもコスト効率の悪化が示唆されます。非営業損益（+0.98億円）は一時的な変動要素となり得るため、コア利益（営業利益）主導の改善が求められます。

成長性評価

売上は303.22億円で前年比-0.5%と横ばい圏、需要の踊り場が続く判断です。営業外収入比率9.1%と非コアが利益を下支えしており、営業利益の伸び悩みが課題です。営業利益率は8.60%と前年から約221bp縮小し、価格転嫁や高付加価値製品の比率回復が急務です。粗利率34.8%は一定の価格力を示す一方、販管費率26.2%が重く、固定費の最適化・効率化投資の効果創出が焦点となります。総資産回転率0.394は資産の積み上がり（現金・売掛金など）に対して売上の伸びが鈍いことを示唆し、在庫・与信・受注から回収までの現場回転率改善が成長の制約解消につながります。短期的見通しは、コスト高の継続と売上横ばいでマージン圧迫リスクが残る一方、受注環境の持ち直しや価格改定の浸透次第で下期以降の利益率回復余地があります。非営業要因への依存を減らしコア収益力を強化できるかが鍵です。

財務健全性

流動比率349.9%、当座比率331.1%と非常に健全で、短期支払能力に問題は見当たりません（警告条件に該当せず）。総資産769.34億円に対し負債合計189.67億円、負債資本倍率0.33倍と保守的な資本構成です。現金173.69億円に対し短期借入金2.50億円・長期借入金4.41億円で実質ネットキャッシュ、満期ミスマッチリスクは限定的です。買掛金40.41億円・売掛金149.90億円・棚卸27.58億円からも運転資本は潤沢（運転資本367.66億円）で、資金繰り余裕は大きい状態です。オフバランス債務（リース債務、保証等）の情報は未開示で評価に不確実性が残ります。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、フリーCFの開示がなく、営業CF/純利益比やFCFによる配当・投資カバレッジ評価は実施不可です。利益の質（現金裏付け）については判断留保とし、運転資本の増減（売掛・在庫）や前受金動向の開示待ちが必要です。非営業損益の寄与（+0.98億円）はキャッシュ創出力の持続性評価を歪める可能性があるため、コア営業CFの把握が重要です。設備投資額・減価償却費が未記載のため、維持投資と成長投資の配分も評価困難です。

配当持続性

配当性向（計算値）118.2%は当社ベンチマーク（<60%）を大きく上回り、現状の利益水準に対しては高水準です。FCFカバレッジが未算出であるため、内部資金からの配当原資の持続性評価は不確実性が高い状況です。ネットキャッシュ基調で短期的な支払余力はあるものの、ROIC4.4%・ROE3.3%と資本効率が低下しており、配当よりも収益性改善への投資配分を優先する局面が想定されます。今後は、(1) コア営業CFの回復、(2) 維持投資・成長投資の規模、(3) 受注・稼働とマージンの回復度合いに応じて配当方針の再点検が必要と考えます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要循環の鈍化に伴う受注停滞と価格競争の激化（売上-0.5%の停滞）
• 原材料・人件費・物流費などコストインフレによる販管費率上昇（26.2%）
• 製品ミックス悪化や価格転嫁のタイムラグによる粗利・営業マージン圧迫（営業利益率8.60%）
• 為替変動による売上・原価・輸出採算の変動
• サプライチェーンの逼迫・納期遅延による受注消化の遅れ

財務リスク:

• ROIC4.4%と資本効率の低下に伴う投下資本回収リスク
• 配当性向118.2%と利益水準のミスマッチ（FCF未開示で持続性評価に不確実性）
• 営業CF未開示により利益の現金裏付けを検証できない情報リスク
• 売掛金149.90億円・在庫27.58億円の運転資本増勢時のキャッシュ拘束リスク

主な懸念事項:

• 利益率の悪化がROE/ROICを押し下げ、株主価値創出力が低下している点
• 非営業損益（+0.98億円）への相対的依存度上昇の兆し
• CF・減価償却・設備投資の未開示による分析精度の低下
• 配当方針と利益・CFの整合性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は横ばいだが営業・純利益は二桁減益、営業利益率は約221bp縮小
• ROE3.3%、ROIC4.4%で資本効率に警戒シグナル
• 販管費率が高止まりし固定費吸収が進まず、コアマージンを圧迫
• 営業外損益が純利益を一定下支え、コア依存度の回復が課題
• バランスシートは極めて健全でネットキャッシュ、短期の財務リスクは限定的
• 配当性向118.2%は高水準で、FCF不明下では持続性に慎重姿勢が必要

注視すべき指標:

• 受注高・バックログとブックトゥビルの動向
• 粗利率と販管費率のトレンド（価格改定・コスト転嫁の進捗）
• 営業CF/純利益比（>1.0への回帰）とフリーCF
• 設備投資と減価償却の差（投資回収・維持投資の規律）
• 為替感応度（主要通貨別売上・コスト構成）
• ROIC（>7–8%への回復）と総資産回転率の改善

セクター内ポジション: 同業国内装置メーカーと比べ財務健全性は上位、収益性は足元で下位〜中位、資本効率はやや見劣り。需要回復局面ではレバレッジが効きやすいが、現状はコスト高と売上停滞で相対的に慎重な局面。

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