日本電子材料株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 123.22億円
• 営業利益: 26.57億円
• 当期純利益: 16.98億円
• 1株当たり当期純利益: 134.39円

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総括

2026年度Q2の日本電子材料は、売上・利益ともに2桁伸長で増収増益、オペレーショナルな利益率改善も確認できる堅調な四半期でした。売上高は123.22億円で前年比+25.2%、営業利益は26.57億円で+29.6%、経常利益は24.48億円で+22.7%、当期純利益は16.98億円で+26.0%と、各段階で伸長しています。粗利益は53.30億円で粗利率は43.3%、営業利益率は21.6%（26.57/123.22）と高水準です。営業利益率は前年同期間の推計約20.8%から約72bp改善しました。純利益率は13.8%で、前年の推計約13.7%から約9bpの僅かな改善です。販管費は26.72億円で、販管費率は21.7%と、増収効果によりオペレーティング・レバレッジが効いています。営業外費用は2.38億円（支払利息0.25億円含む）と限定的で、インタレストカバレッジは106.3倍と極めて健全です。バランスシートは総資産408.0億円、純資産289.1億円、負債合計118.9億円で、負債資本倍率0.41倍と保守的な資本構成です。流動資産292.3億円に対し流動負債65.2億円で、流動比率448%と流動性は非常に強固です。営業キャッシュフローは43.10億円で純利益16.98億円の2.54倍、利益のキャッシュ化は良好です。設備投資は7.19億円で、営業CFから控除した暫定的なフリーCFは約35.9億円と見積もられ、投資余力と株主還元の両立余地が示唆されます。ROEは5.9%（デュポン分解: 純利益率13.8%×総資産回転率0.302×レバレッジ1.41）で、収益性（マージン）寄与が大きい構図です。ROICは10.3%と社内/外部ベンチマーク（7–8%）を上回り、投下資本効率の改善が確認できます。営業CF対純利益の倍率は高く、運転資本面の過度な引き伸ばし懸念は現時点で限定的です。一方、売掛金80.09億円は売上規模に比し大きく、入金サイトの長さや需要変動時の回収リスク管理は注視点です。総じて、需要堅調とコストコントロールでマージンを押し上げつつ、キャッシュ創出力が裏付けとなる好決算で、下期に向けて利益率維持と運転資本効率の最適化が主要テーマになります。今後は売上成長の持続性（受注/出荷のバランス）、販管費の伸び抑制、金利・為替の外部環境変化への耐性、ならびに設備投資の回収見通しが重要です。

収益性分析

ROEは5.9%で、純利益率13.8%×総資産回転率0.302×財務レバレッジ1.41の積に整合しています。構成要素のうち最も伸びに寄与したのは純利益率で、営業利益率の改善（約72bpの拡大）と営業外コストの小ささが下支えとなりました。総資産回転率は0.302と大きな変動は示されていませんが、売掛金の厚さから回転効率の更なる改善余地はあります。財務レバレッジは1.41倍と低位で、ROE押し上げ効果は限定的ながら、資本の安全性が確保されています。営業利益率は21.6%と高く、粗利率43.3%の高さに加え、販管費率21.7%の管理が効いた形です。営業外費用は2.38億円と小さく、支払利息0.25億円に対しEBITDA33.49億円で負担は軽微です。実効税率は31.2%で平常水準。ビジネス上の背景としては、増収に伴うスケールメリットが販管費率を抑制し、ミックス改善または価格維持が粗利に寄与した可能性が示唆されます。こうしたマージン改善は、需要環境とコスト管理が継続する限り一定の持続性が見込めますが、景気・半導体サイクルに対しては弾性が高い点には留意が必要です。懸念されるトレンドとしては、売掛金増に伴う回転率の頭打ちや、下期に向けた販管費の季節性増加（採用・R&D・販促）が売上成長率を上回る場合のマージン圧迫が挙げられます。

成長性評価

売上は123.22億円で前年比+25.2%と高成長。前工程での需要回復や顧客向け出荷増が示唆される一方、受注情報や在庫情報は未開示のため成長の持続性判断には限界があります。営業利益は+29.6%で、増収効果がオペレーティング・レバレッジを通じてマージンを押し上げました。純利益は+26.0%で、営業段階の改善がほぼそのまま最終利益に波及。売上総利益率43.3%は価格・ミックスの良好さを示唆しますが、サイクル逆風時には粗利の低下リスクがあります。営業外収入は0.29億円（受取利息0.17億円、配当0.02億円）と小さく、成長は本業ドリブンです。減価償却費6.92億円、設備投資7.19億円と、維持・拡大型の投資水準はキャッシュ創出に見合っています。実効税率31.2%は平常的で、税率低下による一過性の押し上げではありません。足元の営業CF/純利益2.54倍は利益品質の高さを示し、成長投資の原資を内部で賄える体力があります。下期の焦点は、①売掛金の回収進展と回転率改善、②販管費の伸び抑制による営業利益率の維持、③需要モメンタムの継続確認です。ガイダンス未開示のため定量的見通しは置けませんが、現状のマージン・CFが維持されれば通期の増収増益に対して下振れ耐性は相対的に高いと評価します。

財務健全性

流動比率448.2%、当座比率448.2%と極めて高く、短期支払能力は盤石です。総資産408.0億円に対し純資産289.1億円、負債合計118.9億円で、負債資本倍率0.41倍と保守的なレバレッジです。長期借入金41.19億円が主な有利子負債とみられ、Debt/EBITDAは1.23倍で負担は軽微です。インタレストカバレッジは106.3倍と金利上昇下でも十分な耐性があります。満期ミスマッチの観点では、流動資産292.3億円（現金153.5億円、売掛金80.1億円）が流動負債65.2億円を大きく上回っており、短期資金需要は十分にカバーされています。オフバランスのリース債務や保証は開示情報からは把握できず、追加的なコミットメントの存在は不確実です。自己資本比率は未記載ですが、計数からみた実質的な財務安全性は高い状態です。警告に該当する流動比率<1.0やD/E>2.0の事象は見当たりません。

キャッシュフロー品質

営業CFは43.10億円で純利益16.98億円の2.54倍と高品質です（基準>1.0倍を大きく上回る）。営業CFから設備投資7.19億円を控除した暫定FCFは約35.91億円と潤沢ですが、投資CFの全体内訳が未開示のため正式なFCFは算出不能です。運転資本では売掛金80.09億円が厚く、半期売上規模に対して回収サイトは長めと推測されますが、現金153.48億円の潤沢さが緩衝材となっています。営業CFの強さは減価償却費6.92億円の非現金費用にも支えられています。運転資本操作の兆候は数値上は限定的ですが、売上の急伸局面では受取勘定の増勢によって営業CFが上下しやすいため、下期にかけて回収進展（DSO短縮）の確認が重要です。財務CFは-2.19億円で、配当・借入返済などの支出が示唆されますが内訳は未開示です。

配当持続性

配当の個別数値は未開示ながら、配当性向は52.2%とされ、基準値（<60%）の範囲内で持続可能圏にあります。営業CFベースの暫定FCF（約35.91億円）は推定配当総額（純利益16.98億円×配当性向52.2%≒約8.86億円）を大きく上回り、FCFカバレッジは概ね4倍強と見積もられます（投資CFの未開示項目により変動余地あり）。財務レバレッジは低位で金利負担も軽微なため、景気変動時でも配当原資の安定性は相対的に高いと評価します。今後は設備投資計画の拡大や運転資本の増勢が続く場合でも、営業CFの継続性が確認できれば現行配当方針の持続性は高いとみられます。なお、正式なFCFカバレッジ算定は投資CF・配当金支払額の完全開示が前提である点に留意してください。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要サイクル変動による売上・粗利率のボラティリティ拡大（半導体関連需要の伸縮）
• 顧客集中がある場合の単一顧客依存リスク（未開示だが業界特性として想定）
• 製品ミックス変化による利益率変動（高付加価値比率の変動）
• サプライチェーン逼迫やリードタイム長期化による納期・コスト影響

財務リスク:

• 売掛金水準の相対的高さに伴う回収遅延・信用リスク
• 為替変動による採算影響（輸出入比率は未開示）
• 金利上昇時の資本コスト上昇（現在の利払負担は軽微だが資金調達環境次第）

主な懸念事項:

• 売上急伸局面での運転資本需要増大と営業CFの変動性
• 下期の販管費増（人件費・開発・販促）による営業利益率の圧迫リスク
• 投資CFの未開示部分に潜む大型投資・M&A等のキャッシュアウト可能性
• 外部環境（景気・半導体サイクル・為替）変化に対する感応度の高さ

投資示唆

重要ポイント:

• 増収率+25.2%、営業利益+29.6%でマージン拡大（営業利益率+約72bp）
• 営業CF/純利益2.54倍と利益のキャッシュ化が強く、暫定FCF潤沢
• 財務レバレッジ低位（負債資本倍率0.41倍）、流動性極めて強固（流動比率448%）
• ROIC10.3%で投下資本効率がベンチマーク超過
• 売掛金厚めで回転効率改善の余地、下期の回収進展が鍵

注視すべき指標:

• 受注動向・ブックトゥビル（未開示のため補完開示に注目）
• 売掛金回転日数（DSO）と回収進捗
• 販管費率の推移（売上成長率とのギャップ）
• 粗利率の維持（製品ミックス・価格動向）
• 設備投資計画とROICの持続性

セクター内ポジション: 同業内での利益率・キャッシュ創出力は上位水準と評価でき、レバレッジ抑制と高い流動性がディフェンシブ性を高めている一方、需要サイクル反転時の売上・粗利感応度へのケアが必要。

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