日本光電工業株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,081.20億円
• 営業利益: 67.41億円
• 当期純利益: 45.81億円
• 1株当たり当期純利益: 27.74円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の日本光電工業は、売上の着実な増加と販管費効率の改善により営業段階での力強い回復を示し、純利益も前年の低水準から大幅に回復した四半期だった。売上高は1,081.2億円で前年同期比+5.2%、営業利益は67.4億円で+31.8%と営業レバレッジが効いた。営業利益率は6.24%と推定され、前年の約4.98%から約+126bpの改善が見込まれる。純利益は45.2億円で+876.7%と大幅増、純利益率は4.2%に上昇し、前年の約0.45%から約+375bpの拡大となった。粗利益率は52.5%と高水準を維持しており、原価環境の正常化と価格改定・ミックス改善の寄与が示唆される。一方で、販管費は500.6億円と売上比46.3%と依然重い構造で、今後の更なる営業利益率改善には販管費効率化が鍵となる。営業外収支は収益4.6億円・費用4.7億円で概ねニュートラルだが、営業外収入比率が10.3%とやや高く、非営業要素への依存度上昇には注意が必要。キャッシュフローは営業CF117.4億円と純利益の2.6倍を創出し、利益の現金裏付けは良好である。バランスシートは流動比率253.5%、当座比率199.8%と厚く、短期借入金256.7億円を現金348.4億円で十分相殺しうる流動性にある。ROEは2.6%と依然低位で、総資産回転率0.438倍と低い資産効率が収益性の足かせになっている。ROICは2.8%と資本コストを下回る水準で、資本効率の弱さが構造的課題として残る。包括利益が24.8億円と当期純利益45.2億円を下回っており、その他包括損失（為替換算差額や有価証券評価差額など）が純資産を押し下げた点は留意点。自社株買い16.2億円を実施し財務CFは-31.8億円、株主還元は継続しているが、配当情報は未開示で総還元の全体像は不明。総じて、収益性は改善トレンドに乗ったが、資本効率（ROE/ROIC）と販管費の重さ、非営業項目への相対的依存、そして在庫・売掛の厚みが中期的な改善余地・リスクとして残る。今後は価格改定の持続性、在庫・売掛金の回転改善、北米・新興国の需要動向、為替影響の管理が重要となる。短期的には粗利率の改善と費用抑制が業績を下支えする見通しだが、中期的にはROICを意識した投下資本規律とアセットライト化がバリュエーションの鍵となる。

収益性分析

DuPont分解によるROE分析: ROE(2.6%) = 純利益率(4.2%) × 総資産回転率(0.438) × 財務レバレッジ(1.42倍)。この期の改善幅が最も大きい要素は純利益率で、前年の純利益率推定0.45%から4.2%へと約+375bp拡大した。一方、総資産回転率は0.438倍と低位で、期中の売掛金586.5億円と在庫367.0億円の厚みが資産効率を抑制していることが背景にある。純利益率の改善は、粗利率52.5%の維持・改善と販管費率の低下（営業利益率が約+126bp改善）に加え、前年の一過性コストや為替影響の反動とみられる。これらのうち、価格改定やミックス改善、原材料コストの正常化は一定の持続性が見込める一方、前年の一過性要因の反動は非再現性であるため、今後の増益率は鈍化しうる。財務レバレッジは1.42倍と保守的で、レバレッジでROEを引き上げる余地はあるが、同社の財務方針を踏まえると大幅なレバレッジ拡大は想定しにくい。懸念されるトレンドとして、販管費の絶対額（500.6億円）が売上成長+5.2%に対してどの程度伸びたかの開示はないが、売上比46.3%と高水準であり、売上伸長が鈍化すると営業レバレッジが逆回転するリスクがある。また、営業外収入比率10.3%は、利益貢献の一部が非営業に依存している可能性を示唆し、持続的なROE改善には本業の営業利益成長が不可欠である。

成長性評価

売上は+5.2%の増収で、主として価格改定・プロダクトミックス改善、および国内外の医療需要の底堅さが寄与したと推測される。営業利益は+31.8%と売上を大きく上回り、販管費効率の改善と粗利率の維持が奏功した。営業利益率は6.24%へ上昇（前年比+約126bp）し、費用コントロールの効果が確認できる。純利益は+876.7%と前年の低水準からの反発で、実効税率32.0%は標準域。利益の質は営業CF/純利益=2.6倍と高く、現金創出が利益を上回っている。もっとも、資産効率（総資産回転率0.438）とROIC2.8%が低く、成長投資の回収効率改善が中期課題。今後の見通しは、価格改定のスルー率持続、原材料・部材調達環境の安定、円安の収益押上げと為替の振れの両面、ならびに在庫・売掛金回転改善の進捗に依存する。短期的には粗利率の底堅さと費用規律で増益基調継続の可能性が高いが、上振れには国内・北米の大型更新需要やハイエンド製品シェア拡大が必要。

財務健全性

流動比率253.5%、当座比率199.8%と高水準で短期支払能力は極めて良好。負債資本倍率0.42倍で資本構成は保守的、D/E>2.0の警告水準は全く該当しない。短期借入金256.7億円に対し、現金預金348.4億円と流動資産1,733.2億円が十分に上回り、満期ミスマッチリスクは限定的。買掛金187.3億円に対して売掛金586.5億円・在庫367.0億円が厚く、運転資本の膨張が資産効率を低下させている点は構造的課題。インタレストカバレッジ46.17倍と利払い余力は非常に高い。オフバランス債務（リース、保証等）の開示は本データからは不明で、潜在的なコミットメントの有無は確認が必要。包括利益が純利益を下回るため、為替換算差額等により純資産の増加が実額ベースで抑制された点は留意。

キャッシュフロー品質

営業CFは117.4億円で純利益45.2億円の2.6倍と高品質。FCFは投資CFの全量が未開示のため正確には算出不可だが、設備投資額▲11.2億円のみを勘案すれば暫定的なFCFは約+106億円と推定され、自己株買い16.2億円や想定配当の支払余力は十分示唆される。運転資本では売掛金586.5億円・在庫367.0億円が厚く、期中の運転資本減少（例えば在庫圧縮や売掛回収）が営業CFを押し上げている可能性、または前期からの残高増が資産効率を圧迫している可能性のいずれかが考えられるが、増減内訳は未開示で特定できない。営業CF/売上高比は約10.9%と堅調で、利益の現金化は良好。今後は売上成長に伴う運転資本需要の増加がFCFを圧迫するリスクに留意が必要。

配当持続性

配当情報は未開示だが、配当性向（計算値）117.1%は当期利益ベースでは高水準で、単独期の持続性には注意が必要。ただし営業CFは厚く、暫定FCF（投資CF未開示のため参考値）も正とみられることから、キャッシュ面での配当・自社株買いの実行余力はある。財務CFは▲31.8億円で自社株買い16.2億円を実施しており、株主還元の継続姿勢は示唆される。持続可能性評価としては、利益水準の安定化（非再現的な反動要因払拭）とROICの引き上げが前提。FCFカバレッジは投資CF詳細・配当総額未開示のため判定保留とする。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費比率46.3%とコスト構造が重く、売上鈍化局面で営業レバレッジが逆回転するリスク
• 在庫367.0億円・売掛金586.5億円の厚みから生じる回転率低下・陳腐化・回収遅延リスク
• 為替変動（円安・円高）による原価および海外売上・評価差額の損益・純資産への影響
• サプライチェーン（半導体・電子部品）逼迫によるコスト上昇・納期遅延リスク
• 医療機器規制・承認リードタイムの長期化やコンプライアンス対応コスト増

財務リスク:

• 短期借入金256.7億円のリファイナンスリスク（現金厚いが金利上昇時の調達コスト増）
• 包括利益が純利益を下回ることで純資産積み上がりが鈍化するリスク（評価・為替要因）
• ROIC2.8%と資本コスト割れの継続による資本効率低下とバリュエーション圧力

主な懸念事項:

• 資産効率（総資産回転率0.438）の低さがROE/ROICを抑制
• 営業外収入比率10.3%と非営業要素への相対的依存度
• 配当性向（計算値）117.1%と単期での高還元の持続性懸念
• 在庫・売掛の厚みからくるFCFボラティリティ

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+5.2%、営業利益+31.8%で営業利益率は約+126bp改善し、収益性は回復基調
• 営業CF/純利益=2.6倍と利益の現金裏付けは強い
• 流動性は非常に厚く、短期財務リスクは限定的
• 一方でROE2.6%、ROIC2.8%と資本効率は低位に留まる
• 販管費比率が高く、費用規律の継続が不可欠

注視すべき指標:

• 営業利益率（販管費率・粗利率のトレンド）
• 在庫回転日数・売掛金回転日数
• 総資産回転率とROIC（投下資本効率）
• 為替感応度（円相場）とその他包括利益の変動
• 実効税率と営業外収支の構成

セクター内ポジション: 国内医療機器メーカーの中で財務健全性とCF創出力は上位だが、資本効率（ROE/ROIC）は同業平均を下回る可能性があり、費用構造の軽量化とアセット効率改善が評価の鍵となる。

免責事項

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