株式会社エスケーエレクトロニクス 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 291.87億円
• 営業利益: 38.54億円
• 当期純利益: 19.19億円
• 1株当たり当期純利益: 263.00円

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キャッシュフロー

収益性指標

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q4のエスケーエレクトロニクスは、売上・利益ともに2桁成長で着地し、営業利益率とROICが明確に改善した堅調な決算です。売上高は291.87億円で前年比+13.4%、営業利益は38.54億円で+26.0%、当期純利益は27.31億円で+19.2%と成長しました。営業利益率は13.2%（38.54/291.87）まで改善し、前年の約11.9%から約+133bp拡大したと推定されます（当社試算）。純利益率も9.4%（27.31/291.87）と、前年約8.9%から約+46bpの改善が見込まれます（当社試算）。粗利益率は23.7%で、販管費率は10.5%とコスト吸収が進み、正の営業レバレッジが働きました（OP成長率26.0%が売上成長率13.4%の約1.9倍）。ROEは7.9%（純利益率9.4%×総資産回転率0.686×財務レバレッジ1.23）で、同社の資本効率は改善基調です。ROICは11.0%とベンチマーク（>8%）を上回り、投下資本収益性は良好です。営業外収支は収益1.62億円・費用1.70億円でほぼ中立、金利費用は0.07億円にとどまり、インタレストカバレッジは555倍と極めて強固です。営業キャッシュフローは51.33億円と純利益27.31億円の1.88倍で、利益のキャッシュ化は高水準です。一方で投資CFは-61.41億円、設備投資49.16億円の積極投資により、フリーキャッシュフローは-10.08億円と投資先行フェーズにあります。流動資産245.51億円に対し流動負債71.98億円で、流動比率341%、当座比率338%と流動性は極めて良好です。総資産425.19億円に対し純資産345.90億円、負債資本倍率0.23倍と保守的な資本構成で、レバレッジリスクは限定的です。配当性向（計算値）は45.4%と適正ですが、FCFカバレッジは-0.81倍で投資と配当の同時実行には手元資金の活用が前提となります。売掛金86.39億円に対し棚卸資産2.38億円と在庫負担が軽く、サプライチェーン上の運転資本効率は良好です。総合商社のような持分法投資利益への依存は開示がなく、同社では事業の自立的収益力（営業利益、ROIC）が業績を牽引しているとみられます。総じて、利益率と資本効率の改善、強固なバランスシートが強みで、短期的には積極投資に伴うFCFマイナスを許容できる体質です。今後は設備投資の収益化タイミング、受注・稼働率の動向、為替の影響がカギとなります。

収益性分析

【デュポン分解】(1) ROE=純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ=9.4%×0.686×1.23≈7.9%。(2) 期中変動で最も寄与が大きいのは純利益率（営業利益率）の改善で、売上+13.4%に対して営業利益+26.0%と利益の伸びが上回りました。総資産回転率（0.686）は資産拡大型投資の進展で大幅な改善は限定的、レバレッジ（1.23倍）は低位安定です。(3) 利益率改善のビジネス要因は、価格・ミックス改善と稼働率上昇による固定費吸収、販管費の伸び抑制（販管費率10.5%）が中心と推定されます。加えて減価償却費33.01億円の水準からみて、減価償却非現金費用を伴うEBITDAマージン24.5%が底上げに寄与。(4) 持続性は、受注環境・設備稼働の継続と価格維持が前提で中期的に持続可能性は中程度以上、ただし投資後の立上り局面では一時的変動があり得ます。(5) 懸念として、投資拡大により総資産が先行する中で総資産回転率の伸びが鈍化しやすい点、また売上成長の減速局面で販管費の硬直性が露呈すると営業レバレッジが逆回転するリスクがあります。

成長性評価

売上は+13.4%と2桁成長で、OP+26.0%から正の営業レバレッジが確認されます。OPマージンは13.2%（前年約11.9%）で+133bp改善、純利益率は9.4%（前年約8.9%）で+46bp改善と、量と質の両面で成長。営業外収支は横ばいでコア利益主導です。EBITDAは71.55億円（マージン24.5%）と投資余力を示す一方、投資CF-61.41億円、設備投資49.16億円で能力増強を図る局面です。短期的なFCFはマイナスだが、ROIC11.0%と投下資本の収益性が目標水準を上回るため、投資のリターン回収が順調なら中期的な成長持続性は高まります。今後の見通しは、設備稼働の立上り、受注残・価格動向、為替（円安は追い風）が主因で、足元の受取配当・利息は小さく、非コアへの依存は低いと見られます。

財務健全性

流動比率341%、当座比率338%と極めて健全で、短期支払い能力に懸念はありません。負債資本倍率0.23倍でレバレッジは低く、D/E>2.0の警告水準から大きく乖離。総資産425.19億円に対し流動資産245.51億円、流動負債71.98億円で満期ミスマッチリスクは低位です。現金96.85億円・投資有価証券14.68億円と流動性バッファが厚く、金利負担は極小（支払利息0.07億円、インタレストカバレッジ555倍）。オフバランス債務の開示は特記なしで把握困難ですが、現状の資本力から耐性は高いと評価します。

キャッシュフロー品質

営業CFは51.33億円で純利益27.31億円の1.88倍、利益のキャッシュ創出は高品質（>1.0倍）。一方、投資CFは-61.41億円で設備投資49.16億円が中心、FCFは-10.08億円と投資先行により一時的にマイナス。運転資本では売掛金86.39億円、棚卸2.38億円と在庫負担が軽い構造で、回収リスクは管理可能とみられます。運転資本の積み増しによる営業CFの押し下げは限定的で、運転資本操作の兆候は目立ちません。FCFは配当・自社株に対し不足（FCFカバレッジ-0.81倍）で、当面は手元資金・内部留保で補填する局面です。

配当持続性

配当性向（計算値）は45.4%で収益ベースでは適正レンジ（<60%）。ただし当期FCFは-10.08億円で、投資と配当の同時カバーは困難（FCFカバレッジ-0.81倍）。潤沢な現金96.85億円と低レバレッジにより短期の支払い余力は高い一方、投資継続フェーズでは配当維持は営業CFの安定と投資規模の平準化が条件となります。会社方針の開示は限定的ですが、ROIC11%と投資効率が高いため、成長投資優先と安定配当のバランス志向が妥当と考えられます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 設備投資の立上り・歩留まり遅延による収益化遅延リスク
• 需要サイクル変動（半導体・エレクトロニクス市況）による稼働率低下
• 主要顧客への依存度上昇による価格交渉力低下
• 技術進歩の加速による製品・設備の陳腐化リスク
• 為替変動（円高）による収益毀損

財務リスク:

• 投資先行に伴うFCFマイナスの継続
• 総資産先行で総資産回転率が低下するリスク
• 投資有価証券14.68億円の評価変動リスク
• 金利上昇時の資本コスト上昇（現状影響は軽微）

主な懸念事項:

• FCFがマイナスの中で配当と投資の両立に手元資金を要する点
• 売上伸長鈍化局面での営業レバレッジ逆回転
• データ未開示項目が多く、販管費内訳・研究開発費等のコスト構造把握に制約がある点
• 業界固有のサイクル・価格競争の激化

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+13.4%、営業利益+26.0%で正の営業レバレッジを実現
• 営業利益率13.2%（+約133bp）、純利益率9.4%（+約46bp）とマージン改善
• ROIC11.0%で投下資本効率が良好、ROE7.9%は改善余地を残す
• 営業CF/純利益1.88倍と利益の質は高い一方、FCFは投資先行でマイナス
• 強固なバランスシート（流動比率341%、負債資本倍率0.23倍）が投資継続を下支え

注視すべき指標:

• 受注残・設備稼働率・歩留まりの推移
• 総資産回転率と売掛金回転日数
• EBITDAマージンと販管費率のトレンド
• 為替感応度（円高リスク）
• 投資案件ごとの投下後ROICと回収期間
• 営業CF/純利益比率の持続性

セクター内ポジション: 同業内では財務健全性とROICが優位、FCFは投資先行で短期的に見劣り得るが、収益性指標（OPM・EBITDAマージン）は改善基調で競争力を強化している。

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