ヤーマン株式会社 2025年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 115.11億円
• 営業利益: -11.60億円
• 当期純利益: 6百万円
• 1株当たり当期純利益: -21.75円

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総括

ヤーマン株式会社（66300）の2025年度第2四半期は、売上高115.11億円（前年比-9.5%）と減収、営業利益は-11.60億円（同-71.3%）の営業赤字に転落し収益性が大きく悪化しました。粗利益率は63.4%と依然高水準ですが、販管費66.53億円（売上比57.8%）が重く、営業レバレッジが逆回転しています。営業外では収益0.27億円に対し費用3.85億円と純負担で、経常利益は-11.30億円（売上比-9.8%）でした。一方、税引前利益は2.50億円とプラスを示し、法人税等2.44億円（実効税率97.6%）計上後の理論値はほぼ損益トントンとなるはずですが、当期純利益は-11.96億円であり、特別損失やその他調整の開示不足によりPL階層の整合性に見えづらさがあります。デュポン分解では純利益率-10.4%、総資産回転率0.410、財務レバレッジ1.14倍からROEは-4.9%と算出され、収益性低下が自己資本効率を毀損しています。資産サイドは総資産281.07億円、現金預金169.68億円と厚いキャッシュポジションを維持し、自己資本比率は推計で87.4%（245.52/281.07）と極めて堅固です。流動比率860.7%、当座比率767.3%と流動性は非常に高く、短期支払能力に懸念は限定的です。有利子負債の詳細は未記載ながら、長期借入金は3.87億円に留まり、ネットキャッシュは少なくとも約165億円と推定されます。営業キャッシュフローは10.60億円と黒字で、会計赤字との乖離（営業CF/純利益=-0.89倍）は運転資本の取り崩し等によるキャッシュ創出が示唆されます。設備投資は1.58億円に抑制され、簡便FCF（営業CF−設備投資）は約9.02億円とプラスです。インタレストカバレッジはEBITベースで-193倍と、損益赤字の影響で利払い負担の相対感は悪化していますが、実額の支払利息は0.06億円と小さく、実際の資金繰りリスクは低いと見ます。棚卸資産は27.81億円で、期末残高ベースの半期売上原価回転は約1.95倍（在庫約48日相当）と、過度な在庫滞留は現時点で見えません。販管費の中では人件費（給料及び手当）7.90億円が確認できる一方、広告宣伝等の主要コストの内訳は未記載で、固定費・変動費の弾力性評価に制約があります。配当は個別金額未記載ながら、計算上の配当性向は-43.9%と、損失下での配当継続（またはTTMベースの反映）を示唆します。総じて、財務基盤と流動性は極めて良好である一方、需要軟化やマーケ投資効率低下などにより損益が悪化しており、短期の収益回復は販管費のコントロールとチャネル別ミックス改善が鍵になります。開示の制約上、投資CFや配当総額、短期借入金、研究開発費、広告宣伝費などの不記載により一部の精緻な分析には限界がある点に留意が必要です。

収益性分析

ROE分解（デュポン）：純利益率-10.4% × 総資産回転率0.410 × 財務レバレッジ1.14倍 ≈ -4.9%で、主因は純利益率の悪化です。営業利益率は-10.1%（-11.60/115.11）と赤字転落、経常利益率も-9.8%で、販管費率57.8%がマージンを圧迫。粗利率63.4%とプロダクトの価格力は維持されている一方、費用側の膨張が顕著。EBITDAは-9.34億円、EBITDAマージン-8.1%と、非現金費用控除後でも赤字で営業レバレッジが逆に効いています。インタレストカバレッジ（EBIT/支払利息）は-193倍（-11.60/0.06）で、損益赤字が金融費用吸収力を削いでいます。実効税率は97.6%と異常値で、一過性要因・税効果会計や特別要因の影響が示唆されます。半期ベースの在庫回転は約1.95倍（COGS 54.21 / 期末在庫 27.81）で、原価効率の急悪化はみられず、主に販管費起因の損益悪化と解釈されます。

成長性評価

売上は-9.5%減で、主に既存チャネルの需要鈍化や価格競争、販促効率の低下が示唆されます（詳細内訳は未記載）。粗利率は63.4%と維持されており、製品構成の悪化は限定的で、売上規模の縮小と販管費負担の相対増が利益を圧迫。営業赤字・EBITDA赤字から、短期の増益は費用削減とプロモーションROI改善に依存。営業外費用（3.85億円）の増加も増益の逆風。半期の在庫日数約48日は健全な範囲で、過剰在庫による値引き圧力は現時点で強くないと推測。今後は需要回復（EC・海外）と新製品の牽引が売上の持続性を左右。費用サイドでは広告宣伝や物流費の最適化が損益改善の主要ドライバー。税前利益と純利益の乖離が大きく、一過性損失の可能性があり、来期以降の利益の「戻りしろ」が生じうる点は注目。データ制約（チャネル別売上、地域別、既存店動向の不記載）により成長ドライバーの定量評価には限界があります。

財務健全性

流動資産256.40億円・流動負債29.79億円で流動比率860.7%、当座比率767.3%と極めて良好。現金預金169.68億円は長期借入金3.87億円を大幅に上回り、ネットキャッシュは少なくとも約165億円。総資産281.07億円に対し純資産245.52億円で、推計自己資本比率87.4%と強固。負債合計35.39億円のうち固定負債5.59億円と長期の返済負担も軽微。インタレストカバレッジは損益赤字で見かけ上悪化も、支払利息0.06億円と絶対額は小さく、資金面の耐性は高い。運転資本は226.61億円と潤沢で、短期資金繰り余力が大きい。短期借入金、有利子負債総額、社債等の詳細が未記載のため、厳密なレバレッジ測定には制約があります。

キャッシュフロー品質

営業CFは10.60億円で、純損-11.96億円との逆行は運転資本の取り崩しや非現金費用の寄与を示唆。減価償却費2.26億円を考慮してもEBITDAは-9.34億円のため、キャッシュ創出は主に運転資本の変動が源泉。設備投資は1.58億円と抑制的で、簡便FCFは約9.02億円と良好。投資CF全体や有価証券投資、無形資産投資の内訳未記載により、CFの持続性評価に一定の不確実性が残る。

配当持続性

年間配当・配当金総額は未記載ながら、計算上の配当性向は-43.9%と、損失計上局面でも配当が行われた（またはTTMベースで反映）可能性を示唆。純損にもかかわらず営業CFと簡便FCFは黒字で、短期的な配当支払いのキャッシュ耐性は高いとみられます。ネットキャッシュ約165億円、推計自己資本比率87%超という資本余力は、減配回避のバッファとして機能し得ます。一方で、継続的な営業赤字・EBITDA赤字が続く場合、中期的にはFCFカバレッジの低下を通じて持続性に懸念が生じます。配当方針、通期見通し、投資計画（大型投資の有無）の開示が不足しており、定量的な持続可能性評価（FCFカバレッジ、DOE等）の精緻化には追加開示が必要です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上減少（-9.5%）に伴う営業レバレッジ悪化と継続的な赤字リスク
• 販管費率の高止まり（57.8%）による利益圧迫
• 広告宣伝・プロモーションROIの不透明感（内訳未記載）
• チャネル・地域ミックスの悪化による粗利率・成長率のボラティリティ
• 一過性損失の可能性（税前利益と当期純利益の乖離）
• 競合環境の激化による価格下落・販促コスト増

財務リスク:

• EBIT・EBITDA赤字継続時のインタレストカバレッジ低下
• 投資CFの不透明さ（有価証券・M&A等の資金流出リスク未把握）
• 短期借入金・有利子負債全体の未開示によるレバレッジ評価の不確実性
• 特別損失や税効果の変動による純利益のボラティリティ

主な懸念事項:

• 費用構造是正の進捗（販管費実額・比率の改善）
• 売上トレンドのボトム確認（四半期モメンタム）
• PL階層の整合（特別損益・税効果の詳細開示）
• FCFの持続性（運転資本の一時的取り崩し依存からの脱却）

投資示唆

重要ポイント:

• 粗利率63.4%を維持する一方、販管費率57.8%で営業赤字（-10.1%マージン）
• ROEは-4.9%と自己資本効率が低下、主因は純利益率の悪化
• 流動性・資本構成は極めて健全（推計自己資本比率87.4%、ネットキャッシュ約165億円）
• 営業CF10.6億円、簡便FCF約9.0億円とキャッシュ創出は維持
• 税前利益と純利益の乖離が大きく、一過性損失の可能性が高い
• 費用削減と販促効率改善が短期の利益回復のカギ

注視すべき指標:

• 販管費率と広告宣伝費の推移（内訳開示の有無）
• 四半期売上成長率とチャネル別/地域別ミックス
• EBITDAマージンと営業CFの乖離
• 在庫回転日数（48日前後からの改善/悪化）
• 営業外費用・特別損失の発生有無と規模
• 配当総額・自己株買いの実行とFCFカバレッジ

セクター内ポジション: 家庭用美容機器同業内では、ヤーマンはネットキャッシュと高自己資本比率により財務耐性が高い一方、足元の収益性（営業/EBITDA）は同業比で見劣り。価格支配力（粗利率）は健在だが、販管費の重さと営業外負担が総合収益力を押し下げている。

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