株式会社Orchestra Holdings 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 117.48億円
• 営業利益: 10.74億円
• 当期純利益: 6.46億円
• 1株当たり当期純利益: 63.87円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のOrchestra Holdingsは、増収ながら営業利益率がやや低下し、利益成長は売上成長に届かない内容でした。売上高は117.48億円で前年同期比+15.8%と堅調に拡大しました。営業利益は10.74億円で同+6.7%の増益を確保し、利益水準は過去水準を上回る着地です。営業利益率は9.1%（=10.74/117.48）で、前年の約9.9%から約78bp低下しました。純利益は6.17億円（+7.1%）で、純利益率は約5.2%と健全域を維持しました。売上総利益は47.62億円、粗利率は40.5%と良好ですが、販管費37.63億円の伸長により営業レバレッジが限定的となりました。税引前利益は10.34億円で、実効税率は34.4%と標準的です。EPS（基本）は63.87円で、期中平均株式数との整合性も確認できます。ROEは8.8%で、総資産回転率0.742、財務レバレッジ2.27倍、純利益率5.2%の積で説明可能です。総資産は158.42億円、自己資本は69.79億円で自己資本比率40.9%とバランスシートは堅実です。短期借入金15.88億円に対し、現金同等物30.71億円を保有しており、短期の流動性バッファは確保されています。一方、のれんは53.67億円と総資産の約34%を占め、将来的な減損リスク監視が必要です。営業キャッシュフローや投資キャッシュフローは未開示のため、利益のキャッシュ化の度合いとFCFの持続性評価は現時点で不確実です。ROICは6.5%で、一般的な目標レンジ7-8%にやや届かず、資本効率の改善余地が残ります。総じて、トップラインは強く、利益も増加したものの、利益率の低下とキャッシュフロー情報の欠如が評価の制約となっています。今後は販管費の伸び抑制、単価・ミックス改善による粗利率維持、ならびにROICの引き上げが重要な論点です。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）：ROE 8.8% = 純利益率5.2% × 総資産回転率0.742 × 財務レバレッジ2.27。ステップ2（変化要因）：同期の売上高が+15.8%と拡大する中、営業利益は+6.7%にとどまり、営業利益率が前年の約9.9%→今期9.1%へ約78bp低下したことがROEの押し下げ要因です（純利益率面）。ステップ3（理由）：粗利率は40.5%と良好だが、販管費（37.63億円）が増加し、営業レバレッジが効きにくかった可能性が高い。またIFRSのその他営業収益/費用の影響（営業利益と粗利-販管費の差分0.75億円相当）も示唆されます。ステップ4（持続性評価）：販管費の増勢が人員・開発・広告等の成長投資起因なら中期的には正常化余地がある一方、恒常的なコストベース上昇ならマージンの回復は限定的。粗利率が維持されている点は下支え材料です。ステップ5（懸念トレンド）：売上成長率（+15.8%）に対し営業利益成長率（+6.7%）が下回り、販管費伸長>利益伸長の構図。これが続くとROIC/ROEの頭打ちリスクにつながります。

成長性評価

売上は+15.8%の高成長で、需要環境または顧客獲得の進捗が示唆されます。営業利益は+6.7%にとどまり、利益成長は売上成長に劣後しました。営業利益率は9.1%で前年比約-78bp、コスト比率の上昇が示唆されます。純利益は+7.1%、実効税率34.4%は平準的で、税率変動が利益成長を歪めている兆候は限定的です。基礎的成長の持続可能性は、(1) 粗利率の維持、(2) 販管費の伸長管理、(3) 顧客当たり売上/稼働率/単価の改善に依存します。今後の見通しでは、販管費の効率化と、成長投資の回収が進めば、売上伸長に対して営業利益成長が再加速する余地があります。逆に、人件費・広告宣伝費の継続的な上振れや顧客獲得コストの上昇が続く場合、マージン回復は遅れる可能性があります。

財務健全性

自己資本比率40.9%と資本基盤は良好です。総負債88.63億円、自己資本69.79億円で負債資本倍率は1.27倍（総負債/自己資本）と中庸です。有利子負債は短期15.88億円、長期23.39億円と分散され、デットの平均満期構成は一定のバランスがうかがえます。流動資産70.73億円の内訳は現金同等物30.71億円、売掛金31.66億円等で、短期借入金15.88億円を現金で十分にカバー可能です。流動負債が未記載のため流動比率・当座比率は算出不能で、満期ミスマッチの定量評価には制約があります。買掛金18.36億円に対し売掛金31.66億円で、運転資本はやや吸収超過の可能性があります。のれん53.67億円（総資産の約34%）は減損感応度が高く、景気後退や事業ポートフォリオ見直し時の自己資本毀損リスクに注意が必要です。オフバランスの保証やリース債務の詳細は未開示で評価に限界があります。なお、D/E（有利子負債/自己資本）は約0.56倍と見積もられ、レバレッジは過大ではありません。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、FCFが未記載のため、営業CF/純利益やFCFの持続性評価は現時点で不能です。利益の質（現金化度合い）については、売上成長局面で売掛金31.66億円が積み上がるのは自然ですが、回転日数（DSO）の推移把握が必要です。短期借入金15.88億円に対し現金同等物30.71億円で、短期流動性バッファは潤沢です。運転資本の操作（期末近辺の買掛/売掛のシフト等）の有無はXBRLからは判別不能です。設備投資額・M&A支出の情報がなく、将来FCF創出力の定量評価に制約があります。

配当持続性

配当性向（計算値）は17.9%と低位で、利益水準に対して配当余力は十分です。配当金総額やFCFは未記載のため、FCFカバレッジによる厳密な持続性評価はできませんが、現金同等物30.71億円と有利子負債水準を踏まえると短期的な支払い能力は高いとみられます。将来的な増配余地は、(1) 営業CFの安定性、(2) 成長投資（含むM&A）との資本配分方針、(3) ROIC改善の進捗に依存します。自社株買いの有無は未記載で、総還元性向の判断は留保します。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費の恒常的上昇による営業利益率の低下継続
• 新規顧客獲得コストの上昇や案件ミックス悪化による粗利率圧迫
• 景気後退時の顧客予算削減に伴う売上成長鈍化
• プラットフォーム依存や広告規制・プライバシー規制強化による運営リスク（業界固有）

財務リスク:

• のれん53.67億円の減損リスク（自己資本毀損）
• 金利上昇局面での調達コスト上昇（インタレストカバレッジ未把握）
• 短期借入金のリファイナンスリスク（ただし現金バッファで緩和）
• 運転資本の膨張によるキャッシュフロー圧迫

主な懸念事項:

• 営業利益率の前年からの約78bp低下
• ROIC 6.5%と目標レンジ（7-8%）未達
• キャッシュフロー開示不足により利益の質・FCF持続性の検証が不十分
• のれん比率が高く、外部ショック時の減損感応度が大きい

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+15.8%の高成長だが、販管費増で営業利益率は約78bp低下
• ROE 8.8%は総資産回転率0.742と適度なレバレッジ2.27倍により確保
• 自己資本比率40.9%、D/E（有利子負債/自己資本）約0.56倍で財務健全性は良好
• のれんが総資産の約34%を占め、減損リスクは構造的論点
• ROIC 6.5%と資本効率は改善余地、コスト効率化と投下資本の回転向上がカギ

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（目安>1.0）
• 営業利益率と販管費率の四半期トレンド
• DSO/在庫回転日数など運転資本回転
• ROICと投下資本の増減（M&A含む）
• のれん/総資産比率と減損テストの前提
• ネットデット/EBITDAおよびインタレストカバレッジ（開示時）

セクター内ポジション: 国内デジタル支援・IT関連の同業と比べ、売上成長は高位、営業利益率は中位、ROEは中位、レバレッジは穏健。キャッシュフロー開示が限られる点と高いのれん比率が相対的な懸念。

免責事項

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