株式会社　瑞光 2026年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 159.37億円
• 営業利益: 6.60億円
• 当期純利益: 4.32億円
• 1株当たり当期純利益: 17.26円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2026年度Q3の瑞光は、売上が前年同期比+14.4%と回復し、赤字から黒字転換を果たしたが、利益水準は依然として低く、改善余地が大きい四半期だったと評価する。売上高は159.37億円、営業利益は6.60億円、経常利益は7.83億円、当期純利益は4.57億円とプラスに転じた。営業外収益は1.75億円（主に受取利息0.84億円）で、経常段階の下支えとなった。営業利益率は4.1%で、前年の営業赤字（-2.99億円、営業利益率-2.1%）から約+629bpの改善だが、業界ベンチマークの5%を下回り要注意領域にとどまる。純利益率は2.9%で、前年の-5.2%から約+810bp改善したものの、ベンチマークの3%近辺でギリギリの水準である。粗利益率は17.4%（27.67億円/159.37億円）と、売価・コストの正常化が進んだ形だが、依然として製造業としては薄利で、原価吸収の課題が残る。ROEは1.4%と資本コストを大きく下回り、資本効率は低位にとどまる。総資産回転率0.323倍と資産効率の低さがROEの抑制要因で、現金136.44億円など過大な手元流動性が資産回転を希薄化している。インタレストカバレッジは26.8倍と極めて健全で、財務リスクは低い。流動比率252%・当座比率252%と流動性は厚く、満期ミスマッチのリスクは限定的である。一方、包括利益は-1.67億円とマイナスで、その他包括損益（有価証券評価差額や為替換算差額等）の悪化が資本をわずかに棄損している点は留意が必要。営業キャッシュフローは未開示で、利益の質（現金創出力）を検証できないことが分析上の制約である。配当は中間5円・期末5円の合計10円を計画とみられ、概算配当性向は約63%（配当総額約2.88億円/純利益4.57億円）で、利益規模に対しやや高め。品質アラートが示す通り、EBITマージン4.1%とROIC2.0%は依然として低く、短期的な黒字化の定着に向け、収益力・投下資本効率の改善が最優先課題となる。今後は受注環境と稼働の安定化、価格転嫁・コスト改善の進捗、資産圧縮（余剰現金の活用含む）による総資産回転率の引き上げが、ROE/ROICのボトムアップに直結する。営業外益への依存度が上がっているため、本業の営業利益の持続的積み上げが評価のカタリストになる。総じて、財務安全性は強固だが、収益性・資本効率の低さがバリュエーションの上値を抑える構図であり、業績底入れの確度とマージンの持続的改善が鍵となる。

収益性分析

ROE（1.4%）= 純利益率（2.9%）× 総資産回転率（0.323）× 財務レバレッジ（1.46倍）。3要素のうち最も弱いのは総資産回転率で、低い資産効率がROEを大きく抑制している。営業段階では営業利益率4.1%が改善ドライバーだが、なお5%未満で利幅は薄い。改善のビジネス要因は、売上増（+14.4%）による固定費吸収の進展と、営業外収益（受取利息の増加）による経常段階の押し上げにある。一方で資産面では現金136.44億円の厚い手元資金や低い売掛・棚卸水準とのミスマッチから、売上に対して資産規模（総資産493.25億円）が過大で回転率が伸びにくい構造。これらの変化は、需要回復や価格改定の浸透が進めば持続可能性はあるが、短サイクルで反転するリスク（顧客投資循環）も内在する。懸念すべきトレンドとして、販管費の明細は未開示だが、営業利益率が5%未満に留まっている点は、売上成長に対しコスト低減・価格改定の効果が十分に出し切れていない可能性を示唆する。

成長性評価

売上は159.37億円で前年比+14.4%。前年の営業赤字から黒字転換しており、数量回復と案件進捗の平準化が示唆される。営業利益率は-2.1%から4.1%へ約+629bp改善、純利益率も-5.2%から2.9%へ約+810bp改善と、損益構造は確実に正常化。営業外収益（1.75億円、うち受取利息0.84億円）の寄与が経常利益を底上げしており、金利環境の追い風も一部反映。売上総利益率17.4%は回復基調とみられるが、製造業ベンチマークに対しては低めで、原価低減・歩留まり・購買条件の改善余地がある。地理別・チャネル別の内訳は不明で、成長の持続性判断には受注残・見積案件動向の追加開示が必要。包括利益がマイナスである点は、評価性損益の逆風（有価証券・為替）が自己資本の増加を相殺しており、外部環境次第でボラティリティが残る。先行指標としては、受注・稼働率・価格改定の継続性、ならびにサービス/アフターのストック収益比率の拡大が成長の安定化に寄与する見立て。

財務健全性

流動比率252.4%、当座比率251.9%と極めて健全で、短期支払能力に懸念はない。総負債154.67億円に対し、現金136.44億円を保有しており、ネット有利子負債は実質的に小さい（有利子負債18.67億円）。Debt/Capitalは5.2%、負債資本倍率0.46倍でレバレッジは低位。インタレストカバレッジ26.76倍と金利負担耐性は強い。満期ミスマッチについては、流動負債130.65億円に対し流動資産329.78億円で十分にカバー、短期資金繰りのリスクは限定的。オフバランス債務は情報不足で判断不可。自己資本は338.58億円、1株当たり純資産約1,279円で資本の厚みは十分だが、包括損失により当期はわずかな減少圧力がかかった可能性がある。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、財務CFが未開示のため、営業CF/純利益やFCFの持続可能性評価は現時点で不可能。営業利益の黒字化とインタレストカバレッジ高水準から、損益の持続性はある程度示唆されるが、運転資本の増減（受注前金・仕掛など）がCFに与える影響は不明。棚卸資産0.62億円と低水準で在庫起因のCF悪化リスクは小さく見える一方、売掛金16.56億円の比率も小さく、受注前受領や前払金/契約資産などの動態がCFの主要ドライバーとなっている可能性がある。配当・設備投資に対するFCFカバレッジは未評価。よって、利益の質については保留とし、次四半期以降のCF開示を要確認とする。

配当持続性

期中配当は中間5円・期末5円の合計10円の想定で、配当総額は約2.88億円（発行済株式数2,880万株ベース）。純利益4.57億円に対する配当性向は約63%で、ベンチマークの60%をやや上回る。FCF不明のためカバレッジは評価不能だが、手元現金136.44億円と低レバレッジを踏まえると、短期的な配当実行余力は高い。一方でROE1.4%、ROIC2.0%と資本効率が低いなかでの高めの配当は、成長投資・収益性改善とのバランスが論点。持続可能性は利益の底上げ（営業利益率>5%への定着）とCF創出の確認が条件となる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 受注循環・顧客投資サイクルの変動に伴う売上・稼働のボラティリティ
• 低い営業利益率（4.1%）によるコストショック・価格競争への脆弱性
• アフターマーケット・サービス比率が不明で、収益のストック性が低い可能性
• 包括損失（-1.67億円）に示唆される外部環境（為替・証券評価）の逆風

財務リスク:

• ROIC 2.0%の低位固定化による資本効率の劣化と評価ディスカウント
• 総資産回転率0.323倍と過大な手元流動性による資産効率の希薄化
• 営業CF未開示による利益の質・FCF持続性の不確実性

主な懸念事項:

• 品質アラート: EBITマージン4.1%（<5%）が示す営業効率の弱さ
• 品質アラート: ROIC 2.0%（<5%）の資本効率低迷
• 本業より営業外収益（受取利息等）への依存度上昇の兆し
• 包括利益がマイナスで、自己資本が評価損の影響を受けやすい

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+14.4%で黒字転換、営業利益率は約+629bp改善も4.1%と要注意域
• ROE 1.4%、ROIC 2.0%と資本コストを下回り、資本効率改善が最重要課題
• 財務安全性は高く（流動比率252%、Debt/Capital 5.2%、ICR 26.8x）、ダウンサイド耐性は強い
• 包括損失や営業外益寄与の大きさは、外部環境依存度の高さを示唆
• 配当性向約63%は利益規模に対してやや高めで、稼ぐ力の強化が前提

注視すべき指標:

• 受注残高・新規受注と稼働率（売上の先行指標）
• 営業利益率の5%超定着と粗利率のトレンド
• 営業CF/純利益とFCF（利益の質・配当カバレッジ）
• 総資産回転率の改善（余剰現金活用・資産圧縮）
• 包括損益（有価証券評価・為替）の変動

セクター内ポジション: 財務体質は同業内でも保守的で強固だが、利益率・ROICは下位レンジ。景気・顧客投資動向の回復局面では恩恵を受けやすい一方、基礎的収益力の底上げと資産効率改善が進まない限り、収益性の相対評価は中下位にとどまる。

免責事項

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