株式会社西部技研 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 216.36億円
• 営業利益: 32.53億円
• 当期純利益: 24.44億円
• 1株当たり当期純利益: 120.21円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

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配当情報

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AI財務分析

総括

2025年度Q3の西部技研は売上が減少する中でもコスト効率の改善により営業利益が2桁増益となり、利益率の底堅さが際立った四半期でした。売上高は216.36億円で前年比-7.5%と減収でしたが、営業利益は32.53億円で+11.5%の増益、経常利益は32.12億円で+5.8%、当期純利益は24.14億円で-1.2%とほぼ横ばいでした。営業利益率は15.0%（=32.53/216.36）に達し、前年（推計）12.5%から約+250bp改善しました。純利益率は11.2%で、前年（推計）10.5%から約+70bp改善しています。粗利益率は36.7%と高水準で、販管費率は23.3%（=50.33/216.36）に抑制され、コストコントロールとミックス改善が示唆されます。非営業損益は営業外収益2.29億円・費用1.10億円で小幅なプラス寄与ながら、インタレストカバレッジは約181倍と財務耐性は極めて強固です。総資産466.96億円、純資産299.07億円で財務レバレッジは1.56倍、負債資本倍率は0.56倍と保守的な資本構成を維持しています。流動比率205.2%、当座比率153.4%と短期流動性も十分で、短期借入金18億円に対し現金136.37億円と実質的なネットキャッシュ基調です。ROEは8.1%で資本コストを上回る水準、ROICは13.8%とベンチマーク（>8%）を大幅に上回る資本効率を確保しています。一方、売上のマイナス成長（-7.5%）はエンドマーケット需要や受注環境の鈍化を示唆し、在庫81.62億円・売掛金75.65億円の運転資本負荷のモニタリングが必要です。営業キャッシュフロー情報が未記載のため、営業CF対純利益の乖離による利益の質は判定不能であり、キャッシュ創出力の検証が次の焦点となります。配当性向は計算値で59.4%と基準内に収まりつつも上限に近く、FCFデータ不在ゆえ持続可能性の評価には留保が必要です。非営業収入比率は9.5%と限定的で、業績の主因は本業の収益力改善にあります。事業運営は堅実で、コスト最適化と価格設定力の示唆がある一方、減収トレンドの転換や在庫回転の改善が次期の鍵になります。為替やサプライチェーンの変動による粗利率のブレ、ならびに需要サイクルのボラティリティには注意が必要です。データ制約（CF、減価償却、配当総額など未記載）があるため、一部評価は仮説ベースです。総合すると、財務の健全性と収益性は良好で、成長面とキャッシュ面の確認が次のチェックポイントとなります。

収益性分析

ステップ1: ROEは純利益率(11.2%)×総資産回転率(0.463)×財務レバレッジ(1.56)=約8.1%で整合しています。ステップ2: 期中の変化が最も大きいのは純利益率（営業利益率の改善による）で、営業利益率は前年約12.5%→今期15.0%へ約+250bp拡大しました。ステップ3: 改善の主因は粗利益率36.7%の維持と販管費率23.3%の抑制、ならびに価格ミックス改善（高付加価値案件）や原材料・物流コストの沈静化が示唆されます。ステップ4: コスト改善は一部持続的（効率化、スケール）である一方、原材料価格や為替の追い風は外部要因で反転リスクがあり、来期以降の完全な持続性は不確実です。ステップ5: 減収（-7.5%）下で販管費の伸びは抑制されましたが、売上減に対する在庫水準の高さは将来的に粗利圧迫（評価損・値引き）を招くリスクがあり、売上成長率＜在庫増（未記載のため判定保留）となる場合は警戒が必要です。

成長性評価

売上は前年比-7.5%で鈍化し、需要サイクルまたは案件の期ズレが示唆されます。営業利益は+11.5%で、価格改定・ミックス改善・コスト最適化による営業レバレッジが作用しました。純利益は-1.2%と横ばいで、税率20.6%は標準的、非営業寄与は限定的（営業外収入比率9.5%）です。粗利率36.7%、営業利益率15.0%は同社の付加価値モデルの強みを反映し、短期的には堅調な利益体質が見込めます。一方、受注・受注残のデータがなく、成長の持続性評価は限定的です。地域別・事業別の需給環境（半導体・二次電池・製薬・環境関連など）によってボラティリティが高くなり得ます。短期の注目点は在庫・売掛金の回転改善、価格維持、コストインフレの再燃有無、為替感応度です。中期的にはROIC 13.8%と高水準で、選択的投資の余地はありますが、キャッシュフロー未記載のため投資余力の定量評価は留保します。

財務健全性

流動比率205.2%、当座比率153.4%と短期流動性は健全です。負債資本倍率0.56倍、財務レバレッジ1.56倍で保守的なバランスシートです。短期負債157.42億円に対し流動資産323.04億円、現金136.37億円・売掛金75.65億円・棚卸81.62億円で満期ミスマッチリスクは低いです。短期借入金18.00億円、長期借入金6.17億円に対して潤沢な現金水準で実質ネットキャッシュ基調です。インタレストカバレッジ約181倍と支払能力は極めて高いです。オフバランス債務（リース、保証等）は開示がなく、追加的なコミットメントの有無は不明です。流動比率<1.0またはD/E>2.0の警告基準には該当しません。

キャッシュフロー品質

営業キャッシュフロー、投資・財務キャッシュフロー、設備投資、FCFが未記載のため、利益のキャッシュ裏付け（営業CF/純利益）やFCFカバレッジの定量評価は不可能です。営業CF/純利益<0.8であれば品質問題を示唆しますが、今回は判定留保とします。在庫81.62億円・売掛金75.65億円と運転資本は大きく、売上が減速する局面では運転資本によるキャッシュ吸収が発生しやすい点に留意が必要です。現金136.37億円と低有利子負債により短期的な資金繰りリスクは低いですが、運転資本の回転改善（在庫回転日数・DSO）はモニターすべきです。運転資本操作の兆候（売掛・棚卸の過度な積み上がり）は現時点で確証なしも、減収局面との組み合わせで注視対象です。

配当持続性

配当関連データ（年間配当、配当総額、FCF）が未記載のため、実額ベースでの持続可能性評価は限定的です。計算上の配当性向は59.4%で、当社ベンチマーク<60%の上限付近に位置し、中立的ながら余力は大きくはありません。豊富な現金（136.37億円）と低い有利子負債（合計24.17億円）から、短期的な支払い能力に問題は見当たりません。FCFデータがないため、成長投資（CapEx・M&A）と配当の両立可能性は判断留保です。今後は営業CFの安定性、在庫・売掛の回収、必要投資規模次第で配当方針の柔軟性が変動します。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要サイクルの悪化による減収継続（売上-7.5%）
• 在庫水準の高さに伴う評価損・値引き発生リスク
• 主要エンド市場（半導体、二次電池、製薬、環境）での受注変動
• 為替変動による採算・競争力のブレ
• 原材料・部材コストの再上昇による粗利圧迫

財務リスク:

• 営業CF未記載に伴うキャッシュ創出力の不確実性
• 売掛金・棚卸の回転悪化による運転資本の資金吸収
• 非営業損益の変動（営業外収入比率9.5%）による最終利益のブレ（小）
• 金利環境変化による調達コスト上昇（現状は影響限定的）

主な懸念事項:

• 減収下での高い在庫・売掛の水準がCFに与える影響
• 利益率改善の持続性（外部要因：為替・素材価格の反転リスク）
• 受注・受注残の情報欠如による成長見通しの不確実性
• CF・CapEx・配当データ未記載による配当の持続可能性評価の制約

投資示唆

重要ポイント:

• 減収局面でも営業利益率は15.0%まで改善し収益性は良好
• ROE 8.1%、ROIC 13.8%と資本効率はベンチマーク超え
• 流動性・レバレッジは保守的で財務耐性が高い
• 営業CF・FCF未記載のため利益の質・配当持続性評価は留保
• 在庫・売掛の回転改善と受注動向が次期のカタリスト

注視すべき指標:

• 受注・受注残とブックトゥビル
• 粗利益率および営業利益率の四半期推移（価格維持・コスト動向）
• 在庫回転日数・DSO（運転資本の健全性）
• 営業CF/純利益とFCF創出力
• 為替感応度（円安/円高の採算影響）
• 設備投資計画とROIC維持見通し

セクター内ポジション: 同業内では財務健全性と利益率が強み。成長面は受注環境次第でボラティリティがあり、キャッシュフローの裏付け開示が整えば評価の確度が高まるポジショニング。

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