株式会社 石川製作所 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 74.46億円
• 営業利益: 4.68億円
• 当期純利益: 1.37億円
• 1株当たり当期純利益: 21.75円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の石川製作所は、売上高が前年同期比+22.8%と大幅増収ながら、最終利益は-36.2%減益で、成長と収益品質のギャップが目立つ決算です。売上高は74.46億円、営業利益は4.68億円（+46.6%）と営業段階の改善は明確で、営業利益率は6.29%と前年の約5.26%から約+103bp拡大しました。一方、経常利益は4.23億円（+36.8%）で経常利益率は5.68%（前年約5.10%）と+58bp改善しましたが、当期純利益は1.37億円にとどまり、純利益率は1.84%と前年約3.55%から約-171bp悪化しました。粗利益率は17.7%で絶対水準は薄く、販管費8.49億円の増加を吸収しつつも、最終段での税負担・金融費用が重石となりました。実効税率は48.5%と高く、税前利益2.68億円に対して法人税等1.30億円が発生し、最終利益の大幅減に直結しています。営業外費用0.68億円の大半を占める支払利息0.65億円は、レバレッジ上昇と金利環境の影響を反映し、最終損益の下押し要因です。キャッシュフロー面では営業CFが-31.78億円と純利益を大幅に下回り（営業CF/純利益-23.2倍）、成長に伴う運転資本の膨張がキャッシュを強く吸収した可能性が高いです。財務CFは+31.79億円と資金調達に依存しており、短期借入金は111.70億円へ積み上がり、D/Eは3.37倍と高水準です。流動比率は117%、当座比率は80.4%で、短期負債の圧力に対して流動資産の質（現金・受取債権の回収）に実務リスクが孕みます。売掛金117.32億円と棚卸資産57.83億円が膨らみ、販売増に連動した運転資本投下が資金繰りの主因とみられます。包括利益は3.42億円と当期純利益を上回り、その他包括損益のプラスが確認されるものの、現金創出には結びついていません。EPSは21.75円で、計算上の配当性向は46.6%と一見許容範囲ですが、FCF不明かつ営業CFが大幅マイナスのため、配当のキャッシュ裏付けには注意が要ります。ROEは2.5%（デュポン：純利益率1.8%×総資産回転率0.315×財務レバレッジ4.37倍）で、資本効率は低位にとどまっています。総じて、売上と営業利益は堅調ながら、金利負担と高い税率、運転資本の重石で最終利益・キャッシュ創出が弱く、短期資金への依存度が上昇しています。今後は受取債権回収・在庫圧縮による営業CFの正常化、金利負担軽減、税率の平準化が持続成長の前提条件です。受注の質（前受金/バックログ）と回収条件の改善が確認できれば、利益の質と資本効率の回復余地が見込めます。

収益性分析

ステップ1: ROEを純利益率×総資産回転率×財務レバレッジに分解すると、1.8%×0.315×4.37=約2.5%です。ステップ2: 期中に最も変化が大きいのは純利益率で、営業段階は改善した一方、支払利息増と実効税率上昇により純利益率が前年約3.55%から1.84%へ大きく低下しました。ステップ3: 変化の理由は、レバレッジ積み上げによる金利費用の増加（支払利息0.65億円）と実効税率の上振れ（48.5%）が、営業改善を相殺したためです。ステップ4: 営業改善（営業利益率+約103bp）は一定の持続可能性がある一方、純利益率の低下は運転資本が落ち着き借入圧力が緩和、税率が平準化すれば一定の回復余地がありますが、金利環境と資金調達構造次第で変動性が高いと評価します。ステップ5: 懸念されるトレンドとして、売上成長率（+22.8%）に対し、運転資本の増勢と金融費用の増加がキャッシュ・最終利益を圧迫しており、営業レバレッジの果実が純利益に伝達しにくい構造が見られます。

成長性評価

売上は+22.8%と高成長で、国防・インフラ関連需要や大型案件進捗が示唆されます。営業利益は+46.6%と伸び、営業利益率は6.29%（前年約5.26%）へ改善し、価格改定・ミックス改善・固定費吸収の進展が推察されます。一方、最終利益は-36.2%で、金利費用と高税率の影響が支配的です。売掛金117.32億円・棚卸57.83億円の積み上がりから、受注増に伴う仕掛・出荷後回収の遅延が成長の裏側にあり、短期的な成長のキャッシュ裏付けは弱いです。営業外収益0.23億円（受取配当0.20億円）の寄与は限定的で、コア収益ドライバーは本業です。今後は受注の質（マージン・回収条件）とプロジェクト採算管理が成長持続の鍵となります。税率の平準化と負債圧縮が進めば、営業成長が純利益・EPS成長に波及しやすくなります。

財務健全性

流動比率117%、当座比率80.4%で、短期流動性は許容下限だが安全域は厚くありません。D/Eは3.37倍と高レバレッジで明確に警戒域です。短期借入金111.70億円が流動負債157.85億円の大宗を占め、現金6.58億円に対して満期ミスマッチが大きいです。売掛金117.32億円と棚卸57.83億円が流動資産の質を左右し、回収・在庫圧縮の進捗が資金繰り安定化に不可欠です。長期借入金は10.40億円にとどまり、資本構成は短期依存に偏重しています。インタレストカバレッジ7.2倍は現時点での耐性を示すものの、金利上昇や利益後退局面では悪化リスクがあります。オフバランス債務の開示はなく不明です。

キャッシュフロー品質

営業CFは-31.78億円で純利益1.37億円を大幅に下回り（営業CF/純利益-23.2倍）、利益の現金化に問題がある可能性を示唆します。運転資本の拡大（売掛・在庫増）が主因とみられ、期ずれや受注構成の影響が疑われます。投資CFは未開示でFCFは算出不可ですが、財務CF+31.79億円により成長投資・運転資本を債務で賄った形です。自社株買い-2.45億円は実施されており、資金需要が大きい局面での株主還元は慎重判断が必要です。短期的に運転資本の是正（回収サイト短縮、在庫圧縮）が最優先課題です。

配当持続性

計算上の配当性向は46.6%と数値上は許容範囲ですが、営業CFが大幅マイナスでFCF不明なため、キャッシュベースでの持続可能性は確認できません。財務CFへの依存が高い局面では、配当維持・自社株買い継続は資本コスト上昇と再調達リスクを高め得ます。今後は営業CFの正常化と負債圧縮が進むかで配当余力の評価が変わります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 大型案件偏重による案件採算・期ずれリスク（回収遅延・コスト超過）
• サプライチェーン逼迫や部材価格上昇による粗利圧迫
• 需要サイクル変動（防衛・インフラ発注の政策タイミング依存）
• 人員・技術リソース制約による納期・品質リスク

財務リスク:

• 短期借入金依存によるリファイナンス・ロールオーバーリスク
• 金利上昇による支払利息増加（インタレストカバレッジ低下）
• 営業CFの恒常的マイナス化による資金繰り逼迫
• 高い実効税率の継続による純利益率の抑制

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益-23.2倍の収益品質問題
• D/E3.37倍の高レバレッジ体質と当座比率80.4%の流動性の薄さ
• 短期借入金111.70億円と運転資本肥大の満期ミスマッチ
• 税率48.5%と金利費用0.65億円が最終利益を圧迫

投資示唆

重要ポイント:

• 増収増益（営業段階）だが最終利益は減益、純利益率は約-171bp悪化
• 営業CFは-31.78億円で財務CFに依存、運転資本が資金を吸収
• 短期借入金依存によるレバレッジ上昇（D/E3.37倍）と金利負担増
• 税率48.5%の上振れがEPSを抑制
• 営業利益率は6.29%へ約+103bp改善し、コア収益力は底上げ

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益と営業CFマージンの反転
• 売掛金・棚卸資産回転日数の改善（回収・在庫圧縮）
• 短期借入金の推移と平均金利、リファイナンス状況
• 実効税率の正常化（40%未満への低下）
• 受注残高と前受金の動向（キャッシュ創出型受注へのシフト）
• インタレストカバレッジの維持（>5倍）

セクター内ポジション: 国内中小型の防衛・産業機械系同業と比べ、成長率は高い一方でレバレッジと運転資本負担が重く、資本効率（ROE2.5%）・ROIC（参考値1.4%）は劣後。営業面の改善は見えるが、キャッシュ創出力と資本構成の健全性で見劣り。

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