株式会社フリークアウト・ホールディングス 2025年度 通期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 503.23億円
• 営業利益: 96百万円
• 当期純利益: -6.57億円
• 1株当たり当期純利益: 15.85円

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AI財務分析

総括

2025年度Q4のフリークアウト・ホールディングスは、売上の小幅減少に対して営業利益がほぼ消失し、経常・最終利益を非営業要因（持分法益等）に強く依存した決算でした。売上高は503.23億円（-2.7%）で、粗利は140.63億円、粗利率は27.9%とまずまずですが、販管費139.67億円が粗利をほぼ相殺し、営業利益は0.96億円（営業利益率0.19%）にとどまりました。営業外収益8.89億円のうち、持分法投資利益が6.64億円と推定され、経常利益5.64億円（+53.9%）の牽引役となりました。当期純利益は2.75億円（+81.5%）、EPSは15.85円でした。一方で、営業キャッシュフローは-0.36億円と純利益2.75億円に届かず、営業CF/純利益は-0.13倍と収益の現金化が極めて弱い印象です。マージン面では、粗利率27.9%から営業利益率0.19%までの落ち込みは2,760bpに及び、販管費比率（売上比27.8%）の高さが構造課題となっています。インタレストカバレッジは0.52倍（=営業利益/支払利息）と利払いを営業利益で賄えず、財務費用耐性は脆弱です。ROEは2.3%と資本コストを下回る水準で、ROICは0.5%と投下資本の回収が進んでいません。総資産回転率は1.25倍と一定の効率はあるものの、純利益率0.6%が低迷しROEを押し下げています。流動比率156.7%で短期流動性は確保される一方、負債資本倍率2.31倍とレバレッジはやや重めです。持分法投資利益が税前利益の128.5%に達しており、利益の質（反復性・自社コントロール度合い）に懸念が残ります。現預金163.68億円と潤沢な手元資金は下支えとなるものの、財務CF -29.92億円（借入返済等）と投資CF -9.86億円の継続でキャッシュ流出が続いています。税率は実効44.2%と高く、非支配要因・恒久差異の影響がうかがえ、最終利益の伸びは抑制されました。総じて、広告需要サイクルやプライバシー環境の変動に加え、持分法益への依存が高い利益構造でブレが大きい決算です。今後は、①コア事業の営業利益率の持続的改善、②営業CFの黒字転換とFCF改善、③レバレッジ低下と金利耐性強化、④持分法益のボラティリティ緩和が重要論点です。短期的にはコスト最適化と案件採算の精査により、粗利から販管費へのブリッジを改善できるかが焦点です。中期的には、IDソリューション・コネクテッドTV等の高付加価値領域で単価・粗利率の底上げを図ることがROIC改善のカギとなります。データ開示に未記載項目が多く、前年の詳細なマージン比較は限定的である点は留意が必要です。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROE 2.3% = 純利益率0.6% × 総資産回転率1.252 × 財務レバレッジ3.31。ステップ2（変化の大きい要素）: 現時点で最も弱いドライバーは純利益率0.6%で、ROEを大きく制約。総資産回転率は平均的、レバレッジは高めでROEを押し上げるが、純利益率の低さを補い切れていない。ステップ3（ビジネス上の理由）: 営業段階で粗利（27.9%）から販管費（売上比27.8%）がほぼ全吸収し、営業利益率が0.19%に低迷。経常段階は持分法投資利益6.64億円と受取利息0.62億円など非営業の押上げで黒字確保。一方、支払利息1.84億円が営業赤字に近い利益を圧迫し、最終的な純利益率の伸びを阻害。ステップ4（持続性評価）: 持分法益依存（税前利益比128.5%）は景気・資源・投資先KPIに左右されやすく持続性に不確実性。販管費構造（人件費・開発・販売促進）が固定的であれば、売上鈍化時に営業レバレッジが逆回転し易い。営業外費用（利息）は継続的に発生するため、純利益率改善には営業利益率の構造改善が不可欠。ステップ5（懸念トレンド）: 売上-2.7%に対して販管費は実額でほぼ横ばい（139.67億円）とみられ、売上成長率 < 販管費成長率（もしくは売上減少に対して販管費の硬直性）の兆候。結果、営業利益率0.19%とEBITDAマージン2.3%にとどまり、インタレストカバレッジ0.52倍に反映。

成長性評価

売上は503.23億円で前年比-2.7%と需要の弱含みあるいは案件単価の調整が示唆されます。粗利率27.9%は一定水準ながら、コアのマージン拡大が見えず、売上の質（高付加価値プロダクト比率）向上が課題です。経常・純利益の増益は非営業要因（持分法益、受取利息）に依存しており、コア利益の成長としては評価が限定的です。営業外収入比率は564.8%と異例に高く、今期の増益は反復性に疑義が残ります。将来見通しでは、広告テック市場のプライバシー規制強化（サードパーティクッキー制限、IDFA等）と景気連動の広告需要がボラティリティ要因。中期はCTV・小売メディア・ファーストパーティデータ連携領域での高粗利案件拡大が売上と利益の両立に寄与し得ます。短期はコスト最適化と選択的投資により、売上横ばいでも営業利益率を50-100bp程度改善できる余地を探る局面です。投資CF -9.86億円は将来成長投資の示唆もあるが、回収（ROIC 0.5%）が伴っておらず、投資の選別厳格化が必要です。

財務健全性

流動資産293.98億円に対し流動負債187.58億円で、流動比率156.7%、当座比率156.7%と短期流動性は健全です。現金預金163.68億円は短期借入金64.08億円を十分にカバーします。一方、負債資本倍率2.31倍（総負債/純資産）は高めで、レバレッジ警戒水準。インタレストカバレッジ0.52倍は利払いを営業利益で賄えず、金利上昇局面で支払能力リスクが顕在化し得ます。短期負債187.58億円に対し運転資本106.40億円と、満期ミスマッチは大きくはないが、営業CFが弱い局面では借換への依存度が上がる可能性があります。オフバランス情報（リース、保証等）は未記載のため評価不可。長短借入合計144.83億円とEBITDA11.50億円の関係から、レバレッジは重く、債務耐性の改善にはEBITDA拡大または債務削減が必要です。

キャッシュフロー品質

営業CFは-0.36億円で、当期純利益2.75億円に対して営業CF/純利益は-0.13倍と品質に問題のシグナル。運転資本の悪化（売掛金増、前受減などの可能性）や一過性の要因が示唆されるが、詳細内訳は未記載。投資CFは-9.86億円（設備投資-2.16億円含む）で、無形/投資有価証券等への投資継続がうかがえる。フリーキャッシュフローは-10.22億円と赤字。財務CFは-29.92億円で、債務返済や配当等（配当は未記載）による資金流出。現金残高は163.68億円と厚いが、FCF赤字が続くと手元資金は目減り。運転資本操作の兆候として、売掛金98.84億円に対し買掛金68.06億円と、ネット運転資本がやや増勢の可能性。持続可能性の観点では、配当と設備投資を内包するFCFが赤字のため、内部資金のみでの全支出賄いは現状困難。

配当持続性

配当実績・方針は未記載のため、定量評価は限定的です。EPSは15.85円だが、営業CFがマイナス、FCF -10.22億円、インタレストカバレッジ0.52倍と、キャッシュ創出力・利払い耐性は弱い。手元流動性は厚いものの、現状の収益構造では高い配当性向の持続性は低い可能性が高い。仮に配当を実施する場合は、①営業CFの黒字転換、②EBITDAの増強、③有利子負債の圧縮の進捗が前提条件。現フェーズでは、配当よりもレバレッジ低下と成長投資の選別（ROIC改善）を優先するのが財務健全性の観点から妥当と考えられます（投資判断ではなく財務評価）。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 広告需要サイクルの悪化による売上の下押し（売上前年比-2.7%の継続リスク）
• コア事業の低い営業利益率（0.19%）の長期化
• 持分法投資利益への高依存（税前利益比128.5%）による利益ボラティリティ
• プライバシー規制強化（サードパーティクッキー制限、IDFA等）によるターゲティング効率低下
• メディアミックス変化（CTV/小売メディア）への対応遅れ

財務リスク:

• インタレストカバレッジ0.52倍による利払い耐性の低さ
• 負債資本倍率2.31倍とレバレッジの高さ
• 営業CF/純利益-0.13倍とキャッシュフロー品質の弱さ
• FCF赤字継続に伴う手元流動性の漸減リスク
• 持分法投資先の配当減少・評価損計上リスク（非営業収益の変動）

主な懸念事項:

• 販管費の硬直性（売上比27.8%）が粗利を吸収し、ROIC 0.5%にとどまる構造問題
• 高い実効税率44.2%が最終利益の伸びを抑制
• 短期借入金64.08億円の借換コスト上昇リスク（金利上昇局面）
• データ未開示項目の多さにより、前期比較・一過性要因の識別が限定的

投資示唆

重要ポイント:

• コアの収益力が弱く、営業利益率0.19%・EBITDAマージン2.3%と低水準
• 当期の増益は非営業要因（特に持分法益6.64億円）に依存し、反復性が低い
• 営業CFマイナス、FCF赤字でキャッシュ創出の質に改善余地
• インタレストカバレッジ0.52倍と高レバレッジで金利感応度が高い
• ROE 2.3%、ROIC 0.5%と資本効率が資本コストに届かない

注視すべき指標:

• 営業利益率（目先の50-100bp改善可否）
• 営業CF/純利益と運転資本回転（売掛・買掛・前受金）
• 持分法投資利益の四半期ボラティリティと内訳
• EBITDAとDebt/EBITDA（利息負担能力）
• ROIC（7%目標へのギャップ）
• 金利動向と借換条件（スプレッド・デュレーション）

セクター内ポジション: 国内アドテク同業内では売上規模は中堅だが、2025年度はコア利益が弱く、非営業寄与が利益を支える構図。資本効率・キャッシュ創出力・金利耐性の3点で相対的に見劣り、構造的な販管費圧縮と高付加価値案件比率の引き上げが急務。

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