株式会社アドベンチャー 2026年度 第1四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 69.67億円
• 営業利益: 5.36億円
• 当期純利益: 3.29億円
• 1株当たり当期純利益: 38.18円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2026年度Q1のアドベンチャーは、売上高が堅調に増加した一方で利益面は大幅減益となり、総じて「増収減益・マージン悪化」の決算でした。売上高は69.67億円で前年比+4.8%と伸長しました。営業利益は5.36億円で前年比-38.2%と大幅減益、当期純利益は2.83億円で前年比-42.0%となりました。推定営業利益率は7.7%（=5.36/69.67）で、前年は約13.1%（逆算）とみられるため、営業利益率は約-537bpの大幅縮小です。純利益率も4.1%に低下し、前年の約7.3%（逆算）から約-328bpの縮小と推定されます。売上総利益は未開示ですが、売上原価23.78億円から逆算される粗利は約45.89億円（粗利率約65.9%）と見られ、販管費34.02億円を吸収した後の段階でその他費用の影響が大きく、営業利益が5.36億円にとどまった可能性があります。税引前利益5.14億円に対して法人税等3.37億円と実効税率は65.5%と高水準で、税効果の乏しい一時項目や恒久的差異の影響が示唆されます。総資産は265.14億円、純資産96.27億円で、財務レバレッジは2.75倍、総資産回転率0.263倍、純利益率4.1%から計算されるROEは2.9%と低位にとどまっています。現金同等物は148.45億円と潤沢で、買掛金79.54億円や売掛金37.35億円の水準を勘案しても短期的な流動性は良好と評価できます。ROICは2.8%と低位で、資本効率の弱さが明確です。営業CFは未開示のため利益の質（キャッシュ創出力）の検証ができず、この点は重要な不確実性です。販管費水準は売上の約48.8%と高く、収益の伸びに比べコストが先行している可能性があり、短期的には営業レバレッジが逆回転しています。旅行関連需要は回復基調ながら、マージン圧力（仕入・手数料・販促・システム費用等）と高い税負担が利益を圧迫しました。今後は粗利率の維持・販管費の効率化・一時要因の剥落が焦点で、少なくとも営業利益率の下げ止まりが必要です。潤沢な現金は守りの強さを示しますが、ROICの底上げに向けた選択と集中（販促効率、決済・GDS費用の最適化、在庫/与信管理等）が求められます。結論として、売上は堅調も、コスト増と一時要因で利益率が急低下、資本効率も弱含みで、キャッシュ面の確認（未開示）が短期の最重要チェックポイントです。

収益性分析

ROEは2.9%で、デュポン分解は純利益率4.1%×総資産回転率0.263×財務レバレッジ2.75倍=約2.9%です。3要素のうち業績変動に最も寄与したのは純利益率の低下で、営業利益の前年比-38.2%と実効税率の上振れが純利益を圧迫しました。営業段階では、売上+4.8%に対し営業利益率が約-537bp低下しており、粗利と販管費のギャップに加え、IFRS上のその他営業費用（減損/公正価値評価損/システム関連費/広告宣伝費の増加等）の影響が示唆されます。税前段階から純利益への橋渡しでは、実効税率65.5%という高水準が大きく純利益率を押し下げました。総資産回転率0.263倍は、豊富な現金保有（148.45億円、総資産の約56%）による回転の希薄化が一因で、短期的には安全性と引き換えに効率性が低下しています。レバレッジ（2.75倍）は過度ではないものの、現状の利益率・回転率の水準ではROE押し上げ効果は限定的です。この利益率低下の主因は、旅行取扱高の質的ミックス変化（手数料率の低い商材比率上昇）、外部仕入・GDS/決済コスト、広告宣伝・人件費など固定・準固定費の先行、並びに一時的な会計項目の可能性が考えられます。持続性の評価としては、販促やシステム費は成長投資性が高く中期的には売上拡大で吸収可能ですが、今期の税率の高さは一時要因である可能性が高く、来期以降の平常化余地があります。一方で、売上伸長率（+4.8%）に対して販管費比率が48.8%と高位で、当面は営業レバレッジが効きにくい構造である点は懸念です。

成長性評価

売上高は前年比+4.8%と拡大しており、旅行需要の継続的回復と取扱高の伸長が示唆されます。一方、営業利益は-38.2%と大幅減で、増収にもかかわらずコスト上昇とマージン低下が成長の質を損なっています。粗利率は推計で約65.9%と高いものの、販管費が売上の約48.8%に達し、その他営業項目のマイナス影響によりOPマージンは7.7%へ低下しました。前期比の営業利益率は約-537bp、純利益率は約-328bpと、短期的には利益率面での逆風が強いです。実効税率（65.5%）の高さは純利益のボラティリティを増幅しており、来期以降の平常化が成長率回復の前提となります。今後の見通しとして、販促効率（CAC/ROAS）、変動費（GDS/決済/仕入手数料）最適化、在庫・与信・為替管理の高度化によるマージン改善が重要です。潤沢な現金は成長投資（UX改善、データ/レベニュー・マネジメント、パートナー拡充）とダウンサイド保全の両面でオプション性を提供しますが、ROIC 2.8%という資本効率の低さは投下資本の厳選を要請します。成長の持続可能性は需要面では中立～やや強気、利益の質は要改善、短期はコスト抑制と税率の正常化が鍵です。

財務健全性

自己資本比率は35.0%で、負債資本倍率は1.75倍と中位のレバレッジです。流動資産214.41億円に対して現金同等物148.45億円、売掛金37.35億円、棚卸0.28億円と流動性は厚く、短期債務の主要項目である買掛金79.54億円を十分にカバーできる水準と評価します。流動負債や有利子負債の詳細は未開示のため、正確な流動比率・当座比率・インタレストカバレッジは算出不能です。満期ミスマッチの観点では、旅行・OTAモデル特有の前受・後払いフローにより買掛金が厚い一方、手元現金が潤沢であるため短期の流動性リスクは限定的です。長期負債構成の詳細は不明で、利払い負担やコベナンツ関連の定量評価はできません。のれん22.19億円・無形0.55億円を含む固定資産50.73億円は、減損リスクを伴うため収益性の低下が続く場合は評価の見直しが必要です。流動比率<1.0やD/E>2.0の明示的な警告水準には該当しませんが、D/Eはベンチマークの保守的水準（<1.5倍）をやや上回っており、資本効率改善と利益成長による自己資本の積み上げが望まれます。オフバランス債務（運賃等の未経過収益関連、コミットメント、保証）は未開示のため評価不能です。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、フリーCFはいずれも未開示で、営業CF/純利益比率やFCFカバレッジを評価できません。高水準の手元現金（148.45億円）は短期的なキャッシュ需要を十分に賄える一方、資本効率（ROIC 2.8%）の低さは現金の遊休化リスクを示唆します。運転資本は構成明細が限定的ですが、売掛金37.35億円・買掛金79.54億円のバランスと多額の現金から、決済サイクル上のキャッシュ創出（仕入先への後払い）が機能している可能性があります。もっとも、期ズレや季節性による運転資本の振れは大きくなり得るため、CFの通期安定性は未検証です。潜在的な運転資本操作（売掛の延伸、買掛の積み上げ）は業態上起こり得るため、回収期間DSO、支払期間DPO、前受/未払の推移確認が必要です。設備投資・M&A支出、配当・自社株買いの資金需要は未開示で、FCFの配分方針の妥当性評価はできません。

配当持続性

配当金総額、配当性向、FCFカバレッジは未開示のため、定量的な持続可能性評価は不可能です。EPSは38.18円、純資産は1株当たり約1,295円で、内部留保の厚みは一定水準あります。現金同等物148.45億円は潜在的な株主還元余力を示しますが、ROICが2.8%と低位であるため、まずは投下資本の収益性改善が優先課題です。CF未開示の現状では、配当方針は慎重姿勢（業績連動・安定配当の範囲）を想定し、成長投資と財務健全性のバランスを重視するのが現実的です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• マージン圧力：GDS・決済手数料、仕入単価上昇、ミックス変化による粗利率低下
• 需要変動：旅行需要の季節性・地政学・感染症再拡大などによる取扱高のボラティリティ
• 税負担の不確実性：実効税率の高止まり（65.5%）や一時項目の再発可能性
• システム・UX品質：サイト/アプリ障害、サイバーセキュリティ、決済不具合
• 競争激化：OTA間の価格競争・広告費高騰、メタサーチ/直販チャネルとの競合

財務リスク:

• 資本効率低下：ROIC 2.8%と低位、現金過多による総資産回転率の希薄化
• レバレッジ適正性：D/E 1.75倍で保守的水準を上回る（<1.5倍基準）
• キャッシュフロー不透明：営業CF・FCF未開示により利益の質を検証できない
• 無形資産減損リスク：のれん22.19億円の収益性低下時の減損認識可能性

主な懸念事項:

• 営業利益率の急低下（約-537bp）と純利益率の低下（約-328bp）
• 実効税率の異常値（65.5%）による純利益の下押し
• 販管費比率の高さ（売上比48.8%）で営業レバレッジが効きにくい構造
• CF未開示による利益の質・株主還元余力評価の困難

投資示唆

重要ポイント:

• 増収ながら大幅減益、営業・純利益率ともに大幅縮小（-537bp/-328bp推定）
• 実効税率65.5%と一時的要因が疑われる税負担が純利益を大きく圧迫
• ROE 2.9%、ROIC 2.8%と資本効率は低位、改善余地大
• 現金148.45億円と流動性は厚いが、総資産回転率0.263倍と効率性を希薄化
• CF未開示のため利益の質と株主還元余力の検証が未了

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（>1.0倍の回復）
• 営業利益率・粗利率の四半期推移（販促・GDS・決済費用のコントロール）
• 実効税率の正常化（30%台への収斂）
• D/Eと有利子負債内訳、インタレストカバレッジ
• ROICの改善（>5%→目標7-8%へ）

セクター内ポジション: 同業OTA内では流動性は強固な部類だが、足元のマージン劣化と高税率で収益力が見劣り。短期はコスト最適化・税率正常化が焦点、中期はプロダクト/ミックス改善とオペレーション効率化でROICの底上げが課題。

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