株式会社中山製鋼所 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 766.02億円
• 営業利益: 30.19億円
• 当期純利益: 17.13億円
• 1株当たり当期純利益: 31.62円

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AI財務分析

総括

2026年度Q2の中山製鋼所は、減収・大幅減益でマージン悪化が顕在化した厳しい決算となりました。売上高は766.02億円で前年比-14.4%と大幅減収、営業利益は30.19億円で-36.9%、経常利益は29.32億円で-37.6%、当期純利益は17.13億円で-46.7%と二桁の減益です。粗利益率は12.9%と確保した一方、販管費68.67億円を吸収しきれず、営業利益率は3.9%まで低下しました。推計によると営業利益率は前年の約5.3%から約3.9%へ約-141bp悪化し、純利益率も約3.6%から2.2%へ約-135bp縮小しています。売上減少に対して利益の落ち込みが大きく、明確な負の営業レバレッジが発生しています。営業外では受取配当金0.53億円、受取利息0.22億円があるものの、支払利息0.96億円により純負担で、営業外収支は+1.52億円と限定的な寄与に留まりました。財務面では総資産1,495.31億円に対し負債419.11億円、負債資本倍率0.39倍、流動比率342.8%と流動性・資本構成は極めて健全です。短期借入金25.36億円に対し現金207.97億円と手元流動性は厚く、満期ミスマッチの緊張は低いと評価します。一方、資本効率はROE1.6%、ROIC2.1%と低位で、資本生産性の弱さが顕著です。営業CFが未開示で営業CF/純利益の検証ができず、利益の現金裏付けの評価は保留ですが、在庫・売上債権の変動が大きい鉄鋼業の特性上、キャッシュ創出力の確認が次期の重要論点となります。配当は詳細未開示ながら配当性向（計算値）147.3%と高止まりで、足元の利益水準では持続可能性に懸念が残ります。事業環境面では、鋼材市況の軟化や数量減が収益を圧迫した公算が高く、原料高止まりやエネルギーコスト、為替も逆風になり得ます。資源・商社的な持分法利益への依存は情報不足で判断不能ですが、同社は製鋼メーカーであり、持分法利益のウェイトは一般的に総合商社ほど大きくはない点を踏まえて評価します。総じて、短期の財務安全性は高い一方、マージン劣化と低ROICが中期的な価値創造の制約となっており、価格転嫁の進捗、製品ミックス改善、固定費コントロールが回復の鍵です。今後は鋼材スプレッド（販売価格-原料コスト）や出荷数量の回復、在庫適正化による粗利率改善の有無に注目します。あわせて、営業CF開示の有無とFCF創出力、配当方針の整合性が重要なチェックポイントです。結論として、堅牢なバランスシートに救われつつも、利益率・資本効率の改善が急務であり、需要回復とコスト低減の両輪が実現できるかが将来の業績トレンドを左右します。

収益性分析

要約: ROEは純利益率低下と資産回転の鈍化が主因で低位（1.6%）。財務レバレッジは保守的でROE押し上げ効果は限定的。

• ステップ1（分解）: ROE=純利益率(2.2%)×総資産回転率(0.512)×財務レバレッジ(1.39)=約1.6%と整合。
• ステップ2（変化の特定）: 前年比では売上-14.4%に対し営業利益-36.9%、純利益-46.7%の落ち込みで純利益率が大幅低下したことが最も影響大。総資産回転率も0.512と低下示唆（期中平均資産比で鈍化）。
• ステップ3（ビジネス上の理由）: 鋼材販売価格の下落または数量減により粗利圧迫、固定費（販管費）吸収力低下が営業利益率を低下させ、営業外では金利負担が残って最終利益率をさらに圧縮した可能性。原料（鉄鉱石・原料炭）やエネルギーコスト高止まり、為替円安による輸入原料コスト上昇も利幅を圧迫した公算。
• ステップ4（持続性評価）: 市況サイクル要因が大きく一部は一時的だが、固定費ベースの改善や価格転嫁が進まない限りマージン回復の持続性は不確実。総資産回転率の改善は在庫適正化・売掛金回収の進捗次第。
• ステップ5（懸念トレンド）: 売上-14.4%に対して営業利益-36.9%と負の営業レバレッジが顕著。営業利益率は約-141bp、純利益率は約-135bp悪化。営業外収入比率8.9%と、コア収益力の弱さを補う構図は望ましくない。ROIC2.1%は資本コストを大幅に下回り、資本効率の恒常的低迷が懸念。

成長性評価

売上は766.02億円で前年比-14.4%。市況・需要要因による価格/数量のいずれか、または両方の弱さが示唆されます。粗利率12.9%に対し販管費率は約9.0%で、営業利益率は3.9%まで低下し収益の質は弱含み。営業外寄与は限定的で、コア事業の改善が不可欠です。将来見通しは、(1) 鋼材スプレッドの回復、(2) 製品ミックス高付加価値化、(3) 在庫圧縮による粗利率改善、(4) 物流・エネルギーコスト低減と価格転嫁の進捗、が鍵となります。数量面では建設・自動車・機械向け需要の戻りが重要。短期は在庫調整続行の可能性があり下押しリスク、下期以降の市況改善があれば回復余地。非連続的成長は限定的で、既存資産の効率改善が中心テーマとみます。

財務健全性

流動性は非常に強固。流動資産911.72億円に対し流動負債266.00億円で流動比率342.8%、当座比率290.9%。現金207.97億円は短期借入金25.36億円を十分に上回り短期資金繰りリスクは低い。負債資本倍率0.39倍、長期借入金62.50億円とレバレッジは低位で支払能力は高い。インタレストカバレッジ31.45倍と金利耐性も十分。満期ミスマッチは、運転資本645.72億円の厚さと手元資金の厚みから低リスク。オフバランス債務（リース、保証等）は未開示で評価保留。自己資本比率は算出不可だが、負債419.11億円/総資産1,495.31億円の構図から実質的に高水準の自己資本と推察。

キャッシュフロー品質

営業CF、投資CF、FCFはいずれも未開示のため、利益の現金裏付けやFCF創出力の定量評価は不可能。したがって営業CF/純利益の品質判定も保留（ベンチマーク>1.0倍）。一方、売掛金321.02億円・棚卸137.80億円の水準は運転資本負担を示し、需要減局面では在庫評価・回収遅延が営業CFの下振れ要因となり得ます。短期は在庫圧縮・売掛回収の進捗がCF改善のカタリスト。大型投資の有無・設備投資額は未開示で、FCF対配当の持続性評価は限定的です。

配当持続性

配当詳細は未開示ながら、配当性向（計算値）147.3%は利益水準に対し高水準で、現状の利益トレンドが続く場合は持続可能性に懸念。FCF情報未開示のためカバレッジ判定は不可だが、手元流動性が厚く短期的な支払い能力はある一方、長期的には利益回復または投資配分の見直しが必要。今後は(1) 通期見通しに対する配当方針、(2) 期末一括か中間配当の有無、(3) 自己株式の活用による総還元最適化、を注視。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 鋼材市況の下落・需要減による価格/数量の悪化
• 原料（鉄鉱石・原料炭）およびエネルギーコスト高止まりによるスプレッド圧迫
• 為替変動（円安）による輸入原料コスト上昇
• 在庫評価損・在庫滞留による粗利・CF悪化
• 主要需要産業（建設・自動車・機械）の景気減速

財務リスク:

• ROIC 2.1%と資本コストを下回る資本効率の低迷
• 配当性向147.3%と利益に対する過大還元の持続性懸念
• 営業CF未開示によるキャッシュ創出力の不確実性
• 金利上昇局面での支払利息増加（ただし現状金利耐性は高い）

主な懸念事項:

• 営業レバレッジ悪化（売上-14.4%に対し営業利益-36.9%）
• 営業利益率の悪化（前年約5.3%→約3.9%、-141bp）
• 純利益率の悪化（前年約3.6%→2.2%、-135bp）
• 資本効率（ROE1.6%、ROIC2.1%）の低位固定化
• キャッシュフロー情報不足による分析制約

投資示唆

重要ポイント:

• 需要・価格の逆風で大幅減益、マージン劣化が主因
• 財務安全性は非常に高く、短期の資金繰り耐性は強固
• ROIC 2.1%と資本効率に構造課題、改善施策が急務
• 営業外寄与は限定的で、コア収益力の回復が不可欠
• 配当性向が高水準で、利益回復または方針見直しが必要

注視すべき指標:

• 鋼材スプレッド（販売価格-原料コスト）の推移
• 出荷数量と受注動向（需要回復のシグナル）
• 粗利益率・営業利益率の四半期トレンド
• 在庫回転日数・売掛金回転日数（運転資本の圧縮度合い）
• 営業CF/純利益比率とフリーCF創出力
• 為替（USD/JPY）、原料価格（鉄鉱石・原料炭）、エネルギーコスト
• ROICの四半期推移と投下資本の最適化進捗

セクター内ポジション: 同業国内メーカーと比べ、レバレッジは低くバランスシートは堅牢だが、利益率とROICは低位。市況上昇局面での回復弾力性は資本制約が小さい点で有利だが、現状のコアマージンの弱さが相対的な収益力を抑制している。

免責事項

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