株式会社ＭＡＲＵＷＡ 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 331.15億円
• 営業利益: 108.43億円
• 当期純利益: 84.40億円
• 1株当たり当期純利益: 600.78円

損益計算書

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キャッシュフロー

収益性指標

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

株式会社ＭＡＲＵＷＡの2026年度第2四半期（連結、JGAAP）の業績は、売上高33,115百万円（前年比-4.9%）と小幅減収ながら、営業利益10,843百万円（同-15.2%）と減益幅が拡大し、マージンの圧縮が確認されました。粗利益率は56.5%と依然高水準で、製品ミックスや歩留りの強さを示唆する一方、営業利益率は32.7%と依然高いものの、前年同期比で低下しており固定費の吸収が弱まった可能性があります。純利益は7,413百万円（同-12.2%）で、純利益率22.4%と高収益体質を維持しています。デュポン分析では、純利益率22.39%、総資産回転率0.224回、財務レバレッジ1.09倍からROEは5.48%で、超安全な資本構成のもとで利益率ドリブンのROEであることが分かります。営業CFは11,109百万円と純利益の1.5倍に達し、利益のキャッシュ化は良好です。流動資産100,290百万円に対し流動負債13,933百万円で、流動比率約720%、当座比率約701%と非常に厚い流動性バッファを確保しています。負債資本倍率は0.11倍にとどまり、実質的に無借金・強固な自己資本での運営が続いています（支払利息はゼロ）。一方、売上減少幅に対して営業利益の減少幅が大きく、営業レバレッジは高めであることが示唆されます（感応度約3.1倍）。EBITDAは13,001百万円でマージン39.3%と高水準を維持し、減価償却負担（2,158百万円）に対する稼ぐ力は十分です。税負担は法人税等3,687百万円、税前利益11,123百万円から逆算した実効税率は約33.2%です（開示の実効税率は未記載扱い）。バランスシート上、棚卸資産は2,645百万円と軽量で、在庫負担は限定的です。フリーキャッシュフローは投資CF未記載のため算出できませんが、営業CFの強さから通常環境下では自己資金での投資・配当原資確保は可能とみられます。年間配当は0円・配当性向0%で、成長投資や財務健全性の維持を優先する方針がうかがえます。総じて、同社は高い利益率と強固な財務基盤を背景に下押し局面でもキャッシュ創出力を維持していますが、需要の弱含みと高めの営業レバレッジに伴う収益変動性には注意が必要です。短期的にはマージン防衛と受注の底打ち確認、足元の価格/ミックスの動向が焦点です。中期的には供給能力・設備投資の歩留り改善、在庫回転の維持、ならびに新製品の浸透が成長ドライバーとなり得ます。財務の余力は大きく、外部依存の低い自己資本主導の成長継続が可能です。主なデータ制約として、投資CF、現金同等物、自己資本比率、株式数などの数値が未記載（ゼロ表記）で、一部指標の精緻な評価には限界があります。

収益性分析

ROEは5.48%で、デュポン分解は①純利益率22.39% × ②総資産回転率0.224回 × ③財務レバレッジ1.09倍。ROEの大半は高い利益率によってもたらされ、レバレッジ寄与は限定的。営業利益率は32.7%（10,843/33,115）で前年から低下、売上-4.9%に対し営業利益-15.2%と、固定費の吸収悪化や価格・ミックスの逆風が示唆されます。EBITDAマージン39.3%は堅調で、原価構造の強さと高付加価値製品の比重を反映。減価償却費2,158百万円は売上比6.5%程度で、資産の資本集約度は中庸。税前利益率は33.6%（11,123/33,115）と高水準、実効税率は約33.2%で標準的。営業レバレッジは、売上伸び率に対する営業利益伸び率の弾性から約3.1倍（15.2/4.9）と推定され、ボリュームの減少が利益に増幅されやすい。総資産回転率0.224回は半期ベースの指標である点に留意（年換算では見かけ上低下しやすい）。粗利益率56.5%の維持はサプライチェーン効率と価格決定力の裏付けである一方、販管費率の上昇（推定）により営業マージンは圧縮。全体として高利益率モデルは維持されるが、短期のミックス・固定費吸収が収益性の鍵。

成長性評価

売上高は-4.9%で、半導体関連や高周波部材等のサイクル鈍化の影響が示唆されます。営業利益-15.2%の減益は、数量・ミックスの逆風に加え固定費の粘着性が影響。純利益-12.2%と営業利益より減少幅が小さいのは、営業外の押し上げ（受取利息・為替等）や税率要因の可能性。利益の質は、営業CF/純利益=1.50と高く、収益の現金裏付けが強固。持続可能性の観点では、在庫が軽く（在庫2,645百万円）、需給悪化時の在庫評価損リスクは相対的に小さい。短期見通しは、需要底打ち時期と価格政策の奏功が回復の前提。中期的には高付加価値製品シフトと歩留り改善がマージン回復に寄与しうる。受注・稼働率、平均販売単価、主要顧客産業（自動車、通信、産業機器等）の投資動向が成長トレンドを規定。研究開発・設備投資の継続により新規用途開拓が進めば、売上のボラティリティは相対的に緩和される可能性。

財務健全性

流動資産100,290百万円、流動負債13,933百万円で流動比率719.8%、当座比率700.8%と極めて厚い流動性。運転資本は86,357百万円と潤沢で、短期資金繰り耐性は非常に高い。負債合計14,431百万円に対し純資産135,360百万円で負債資本倍率0.11倍、実質的に低レバレッジ。財務レバレッジ1.09倍は資産/自己資本の低倍率を示し、ソルベンシーリスクは限定的。支払利息はゼロで、金利上昇環境への感応度は低い。自己資本比率は未記載だが、負債の小ささから高水準と推察。担保余力・財務余力はいずれも大きく、外部資金に依存せず投資・運転資金を賄える体質。

キャッシュフロー品質

営業CFは11,109百万円で純利益7,413百万円の1.50倍、利益のキャッシュコンバージョンは良好。減価償却2,158百万円を織り込んだEBITDA13,001百万円との整合もおおむね妥当。投資CFが未記載のためFCFの厳密評価は不可だが、営業CF水準からみて通常の更新投資（メンテCAPEX）であれば自己資金で十分賄える公算。運転資本面では在庫水準2,645百万円と軽量、売上規模に対し在庫負担は小さい。売掛・買掛の明細は不明だが、流動資産の厚みからキャッシュ創出の弾力性は高いと判断。財務CFは-531百万円で、自己株式・配当・借入返済等のいずれかによる資金流出が示唆されるが、金額は限定的。現金同等物残高は未記載で、期中の純現金ポジションは評価困難。

配当持続性

年間配当0円、配当性向0%。投資余力・研究開発の優先やサイクル対峙のため内部留保を厚くする方針と整合。営業CF水準からみれば配当原資の捻出余地はあるが、FCF（投資CF未記載）でのカバレッジは判定不可。無借金に近い財務体質により、将来的な配当再開余地は財務面では十分。一方、足元の減収・減益局面では成長投資・競争力強化を優先する合理性が高い。配当方針の見通しは、需要回復とFCFの安定性確認、資本効率（ROE）の改善進展が条件。

リスク評価

ビジネスリスク:

• サイクル感応度の高いエンドマーケット（半導体・通信・自動車電子化等）に伴う需要変動
• 高利益率維持に不可欠な価格決定力・ミックスの弱含み
• 固定費の粘着性に起因する営業レバレッジの高さ（売上減少時の利益感応度）
• 原材料・エネルギーコストの変動と為替変動の影響
• 主要顧客の投資計画遅延・在庫調整長期化

財務リスク:

• 投資負荷増大時のFCF悪化（投資CF未記載で現状評価困難）
• 実効税率の変動による純利益のボラティリティ
• 大規模設備投資期における減価償却・固定費の増加

主な懸念事項:

• 売上の回復タイミングが不透明な中での営業マージン防衛
• 受注動向・稼働率の底打ち確認が未了
• 投資CF不明によりFCFの持続性評価に制約

投資示唆

重要ポイント:

• 利益率主導の高ROE（5.48%）だが、レバレッジ依存は小さく財務健全性は極めて高い
• 売上-4.9%に対し営業利益-15.2%と営業レバレッジが顕在化、短期の収益変動性は高め
• 営業CF/純利益=1.50で利益の質は高い、在庫負担も軽量
• 流動比率約720%、負債資本倍率0.11倍でストレス耐性が大きい
• 配当は見送り、内部留保と成長投資を優先する局面

注視すべき指標:

• 受注高・バックログとブックトゥビル
• 営業利益率と販管費率のトレンド
• 平均販売単価（ASP）と製品ミックス
• CAPEX・投資CFの開示とFCF
• 為替感応度と原材料コスト動向
• 在庫回転日数とリードタイム

セクター内ポジション: 高い粗利・EBITDAマージンと強固なバランスシートにより国内同業内での財務健全性と収益性は上位。短期のサイクル逆風下でもキャッシュ創出力で優位だが、営業レバレッジの高さゆえボリューム回復待ちの色彩が強い。

免責事項

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