株式会社ベルテクスコーポレーション 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 176.53億円
• 営業利益: 23.61億円
• 当期純利益: 14.42億円
• 1株当たり当期純利益: 28.94円

損益計算書

貸借対照表

収益性指標

前年同期比

株式情報

配当情報

業績予想（通期）

注意事項

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のベルテクスコーポレーションは、減収減益ながら利益率はおおむね維持し、財務体質の強固さが際立つ決算でした。売上高は176.53億円で前年比-2.0%、営業利益は23.61億円で-3.6%、経常利益は24.28億円で-4.4%、当期純利益は14.42億円で-0.7%と、減少幅は限定的に留まりました。粗利益率は33.96%（約34.0%）と良好で、販管費率は20.6%と抑制的、営業利益率は13.4%で前年から約21bp低下にとどまっています。経常利益率は13.8%（前年14.1%）で約34bp低下、純利益率は8.17%と前年の約8.06%から約11bp改善しました。非営業収支は営業外収益1.51億円、営業外費用0.85億円で差し引きプラス0.66億円と、損益を下支えしました。実効税率は39.6%と高めで、税負担が純利益の伸びを抑制しています。流動比率289.6%、当座比率251.0%と流動性は極めて厚く、短期借入金25.40億円・長期借入金7.46億円に対し現金預金169.33億円と強力なネットキャッシュ（約136億円）を維持しています。デュポン分解によるROEは4.1%（純利益率8.2%×総資産回転率0.352×レバレッジ1.42倍）で、資本効率は控えめです。ROICは6.5%と社内・業界目線の7–8%目標をやや下回り、投下資本のリターン改善が今後の焦点です。営業外収入比率は10.5%と一定の寄与があるものの、基礎収益（営業利益）主導の収益構造を維持している点は評価できます。一方、キャッシュフロー計算書が未開示のため、営業CF対純利益の乖離やFCF創出力の検証ができず、利益の質（キャッシュ化）の評価には不確実性が残ります。配当性向（計算値）240.1%は特殊要因（期ズレや特別配当等）を含む可能性が高いものの、現時点では持続可能性に注意が必要です。のれん29.10億円・無形資産32.27億円と無形項目が厚く、需要環境悪化時の減損リスクはフォロー必要です。全体として、事業はマージン防衛と財務健全性で底堅く、需要環境が持ち直せばROICとROEの改善余地があります。短期的には税率の高さと若干の数量・売価ミックスの逆風が利益を押し下げ、在庫・受注動向の確認が重要です。中期的には価格転嫁の継続、販管費の効率化、資本配分（M&A後のシナジー顕在化と無形資産の活用）によりROICの7–8%台への引き上げが主シナリオとなります。財務基盤は非常に強固で、仮に投資や株主還元を拡大しても耐性は高いとみられますが、キャッシュフロー情報の欠落が評価の不確実性を高めています。今後は営業CF、FCF、在庫回転、受注残、税率の帰趨が重要なチェックポイントになります。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROE 4.1% = 純利益率8.2% × 総資産回転率0.352 × 財務レバレッジ1.42倍。 ステップ2（変化の大きい要素）: 今期は売上減（-2.0%）が総資産回転率の低下圧力、税率上昇（実効税率39.6%）が純利益率にマイナス寄与。営業外収支は小幅プラスで純利益率に軽微なプラス。 ステップ3（ビジネス上の理由）: 需要の一服や案件ミックスの変化で売上がやや減少し、販管費率は20.6%と概ねコントロールされるも、価格転嫁の遅れと数量の弱含みが営業利益率を約21bp押し下げ。税負担の増加（繰延税金の見直しや地方税・外形標準等）が純利益率の伸びを抑制。 ステップ4（持続性評価）: マージンの軽微な悪化は需要・ミックス起因で循環的。一方で税率の高さは一時的要因が含まれる可能性があり、来期に平準化余地。販管費の伸びは抑制的で持続性は高い。 ステップ5（懸念トレンド）: 売上成長率（-2.0%）に対し販管費は絶対額36.32億円と高止まり、規模の経済が効きにくい局面。ROICは6.5%と目標水準（7–8%）を下回り、投下資本効率の改善（価格設定、稼働率、案件選別、在庫回転）が課題。

成長性評価

売上は前年比-2.0%で、数量軟化または案件ミックスの変化が影響した可能性が高い一方、粗利率は33.96%と維持され、価格主導力は機能。営業利益は-3.6%で営業レバレッジの負の影響が見られるが、縮小幅は限定的。経常・純利益の減少幅はそれぞれ-4.4%、-0.7%で、営業外収支のプラスと税率上昇が相殺。非営業収入比率10.5%は基礎収益の補完としては健全な範囲。今後の成長持続性は、受注パイプライン、インフラ投資需要、価格転嫁の継続性に依存。ROIC 6.5%は改善余地があり、在庫・回収サイトの最適化と稼働率引き上げにより資本回転を高められる。税率の正常化、販管費の更なる効率化が利益成長のレバー。外部環境要因（公共投資の時期ズレ、建設・インフラ資材の価格変動）により短期的な変動は残るが、中期では堅調なマージン維持を前提に緩やかな増益を見込む構図。

財務健全性

流動比率289.6%、当座比率251.0%と極めて健全で、短期支払能力に不安なし。負債資本倍率0.42倍、総負債147.57億円に対し現金169.33億円、短期・長期借入合計32.86億円で強いネットキャッシュ（約136.5億円）。インタレストカバレッジ126.4倍と支払利息耐性は非常に高い。満期ミスマッチリスクは限定的で、流動負債114.54億円に対し流動資産331.72億円と十分なカバレッジ。オフバランス債務の開示はなく、特段の指摘事項は現時点で把握不可。自己資本比率は未記載だが純資産354.39億円・総資産501.96億円から約70.6%と試算でき、資本の厚みは十分。

キャッシュフロー品質

キャッシュフロー計算書が未開示のため、営業CF/純利益やFCFは評価不可。利益の質評価は限定的だが、ネットキャッシュの厚みから短期的なキャッシュ需要には耐性が高いと判断。運転資本は217.19億円、売掛金57.98億円・在庫44.25億円はビジネス特性に整合的だが、在庫回転・回収サイトの情報がなく、運転資本の伸縮による営業CFブレの可能性は残る。設備投資・減価償却・配当支出が未記載のため、FCF対株主還元の持続性は検証不能。

配当持続性

配当性向（計算値）240.1%は非持続的水準を示唆し、期ズレ（中間時点の利益に対する年間配当見込み）や特別配当の影響が含まれる可能性が高い。FCFカバレッジ、配当総額、営業CFが未開示のため定量検証は不可。ネットキャッシュは厚く短期的な配当原資は潤沢だが、中期的な持続性は利益成長とFCF創出力次第。方針面の開示が得られ次第、通常配当と機動的な自己株買い・特別配当の住み分けを確認したい。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 需要循環と案件ミックスの変動による売上・マージンの変動
• 価格転嫁遅延や原材料価格変動による粗利率の圧迫
• のれん・無形資産（計61.4億円）に係る減損リスク
• 公共投資・インフラ整備の時期ズレによる受注変動

財務リスク:

• 高い実効税率（39.6%）の継続による純利益率の抑制
• キャッシュフロー未開示による営業CFの品質不確実性
• 配当性向（計算値）240.1%が示唆する還元の持続性リスク

主な懸念事項:

• ROIC 6.5%と資本効率の目標未達
• 売上-2.0%と営業利益-3.6%の減収減益傾向
• 在庫・受注の開示不足による短期見通しの不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• マージンはほぼ維持（営業利益率13.4%）しつつ減収の影響を吸収、財務はネットキャッシュで極めて健全
• ROIC 6.5%とROE 4.1%は資本効率面で課題、資本回転と税率正常化が改善ドライバー
• キャッシュフローと配当情報の不足により利益の質・還元の持続性評価に不確実性
• のれん・無形資産厚めで減損モニタリングが必要

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益とフリーキャッシュフロー
• 在庫回転日数・売掛金回転日数（運転資本効率）
• 受注残・見込み案件と価格転嫁の進捗
• 実効税率の推移と一時要因の解消
• ROIC（NOPATと投下資本）の改善度合い
• 株主還元方針（配当と自社株買い）の明確化

セクター内ポジション: 建設・インフラ資材領域の国内同業比較では、財務健全性（ネットキャッシュ、流動性）は上位、利益率は堅調、成長率と資本効率（ROIC/ROE）は中位からやや下位。外部需要次第で回復余地がある一方、CF・在庫指標の可視性は相対的に低い。

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