アース製薬株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 1,429.53億円
• 営業利益: 132.72億円
• 当期純利益: 75.86億円
• 1株当たり当期純利益: 413.67円

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のアース製薬は、売上・利益ともに2桁増益ペースで進捗し、営業利益率の大幅改善が確認できる良好な四半期でした。売上高は1,429.53億円で前年比+6.0%、営業利益は132.72億円で+24.2%、経常利益は136.08億円で+23.2%、当期純利益は90.25億円で+24.7%と、トップラインの伸びを上回る利益成長を達成しています。粗利益は557.36億円、粗利率は39.0%と高水準を維持しました。営業利益率は9.28%（=132.72/1,429.53）と推計され、前年の約7.93%から約135bpの改善と見られます（売上・利益の公表増減率から逆算）。販管費は450.50億円で、売上比31.5%まで低下したと推定され、スケールメリットや価格改定・製品ミックス改善の寄与が示唆されます。純利益率は6.3%で、実効税率は31.3%と平常域、営業外損益の影響は軽微（営業外収益5.58億円、費用1.98億円）です。財務面では総資産1,461.97億円、純資産814.04億円で財務レバレッジ1.80倍、デュポン分解によるROEは11.1%と健全水準にあります。流動比率は138.1%と安全域ですが、当座比率は97.5%と100%をやや下回り、短期資金繰りはややタイトです。短期借入金14.20億円、長期借入金1.94億円に対し、現金預金210.35億円を有し、実質的に強いネットキャッシュポジションです。インタレストカバレッジは414.75倍と非常に厚く、金利負担は業績の制約になっていません。キャッシュフロー計算書は未記載のため、営業CF/純利益などの利益の質は現時点で評価できません（在庫・売掛の動向から運転資本の吸収がある可能性は留意）。運転資本は236.57億円、在庫は251.88億円、売掛金269.67億円、買掛金237.45億円で、概算のCCCは約75日と推計され、季節性の強い需要に対応した在庫積み増しの影響が窺えます。配当は実額開示がないものの、配当性向は29.5%と試算され、利益成長と低レバレッジを踏まえると持続可能性は高いと見ます。まとめると、価格改定・ミックス改善と販管費効率化を背景に、マージン改善と高ROEを両立した四半期で、短期の資金繰り以外の財務上の懸念は限定的です。もっとも、営業CFや在庫の実態が不明なため、利益の質と在庫水準の適正さは今後の注目点です。今後は原材料コストと為替の方向性、気温・天候に左右される需要の季節性、チャネル在庫の正常化度合いがマージンの持続性を左右するでしょう。

収益性分析

ROE分解（デュポン）: ROE 11.1% = 純利益率6.3% × 総資産回転率0.978 × 財務レバレッジ1.80倍。最も改善が大きいのは純利益率（営業利益率の拡大が主因）で、営業利益率は約9.28%と前年約7.93%から約+135bp改善したと推定。ビジネス面では、価格改定や製品ミックス改善、原材料コストの落ち着き、販管費の増勢抑制による営業レバレッジが効いた可能性が高い。総資産回転率は0.978とほぼ横ばい圏とみられ、在庫・売掛の積み増しにより大幅な改善は限定的。一方、財務レバレッジは1.80倍と保守的で、ROEの押し上げ要因としての寄与は中立。営業利益率の改善は、構造的なコストコントロールとプレミアム商品の拡販が継続すれば一定の持続性が期待できるが、原材料・為替・天候次第で短期的な変動リスクは残る。懸念トレンドとして、当座比率が100%を下回る中で在庫負担が重い可能性、また販管費は売上比で低下したが、広告宣伝・販促の平準化後に再上昇するリスクがある。

成長性評価

売上高は+6.0%と堅調で、主力の衛生・防疫関連の定常需要に加え、価格改定とミックス改善が寄与した可能性。利益成長（営業利益+24.2%、純利益+24.7%）は売上成長を大きく上回り、マージン主導。営業外収益・費用は小さく、成長の質は本業中心。営業利益率は約9.28%へ上昇、粗利率39.0%維持からみて、原価環境の安定と値上げ浸透が示唆される。短期的には季節要因（夏場の需要）と天候が売上の変動要因。中期的には海外や新カテゴリーの拡大、プレミアム製品比率の上昇が成長ドライバー。今後の見通しで注視すべきは、原材料（石化系）価格と為替の推移、チャネル在庫の健全性、価格維持力。CF未開示のため、成長投資（設備・開発）余力の定量評価は制約があるが、ネットキャッシュの厚みから資金面の制約は小さいとみられる。

財務健全性

流動比率138.1%は安全域だが、当座比率97.5%は100%をわずかに下回り短期流動性はややタイト。流動資産857.88億円に対し流動負債621.31億円で運転資本は236.57億円、満期ミスマッチリスクは限定的。負債資本倍率0.80倍、総負債647.93億円に対し純資産814.04億円で資本は厚い。有利子負債詳細は未記載だが、短期借入金14.20億円・長期1.94億円に対し現金210.35億円で実質ネットキャッシュ。固定負債26.61億円と小さく、長期償還負担は軽微。オフバランス債務の情報はなく、追加リスクの有無は判断不能。インタレストカバレッジ414.75倍で支払能力は極めて強固。

キャッシュフロー品質

営業CF・投資CF・フリーCFが未記載のため、営業CF/純利益やFCFの持続可能性は評価できない。棚卸資産251.88億円、売掛金269.67億円、買掛金237.45億円の水準から、概算のCCCは約75日（在庫約116日、DSO約69日、DPO約110日）で、季節性に伴う運転資本吸収の可能性。営業CF/純利益が0.8倍未満かどうかは不明だが、在庫水準が高止まりすればキャッシュ創出の質に下押しリスク。配当・設備投資のCFカバレッジは不明だが、ネットキャッシュにより短期の資金需要は賄える余地が大きい。期末現金同等物の動向、在庫回転の改善、売掛回収の進捗が品質評価の鍵。

配当持続性

配当実額は未記載だが、配当性向は29.5%と試算され、利益成長と低レバレッジを踏まえると持続可能性は高い。FCFカバレッジは未算出のため定量評価は不可ながら、ネットキャッシュの厚みが短期的な下支え。将来の配当方針は、営業CFの安定性・在庫回転の改善・投資計画とのバランス次第で増配余地がある一方、原材料高や為替逆風によりCFが圧迫される局面では保守的運用も想定。自己株式の活用余地はあるが、現時点の資本政策の詳細は不明。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 天候・気温の影響による需要の季節変動（夏場の売上偏重）
• 原材料（石化系）価格変動による粗利率圧迫リスク
• 為替変動（輸入コスト・海外売上換算）の収益影響
• チャネル在庫の増勢による値引き・販促強化の必要性
• 競合激化・PB拡大による価格競争
• 新製品ヒット依存・製品ライフサイクル短期化

財務リスク:

• 当座比率97.5%と短期流動性のタイト化
• 在庫高水準による運転資本の資金拘束・営業CF悪化リスク
• CF情報未開示に伴う配当・投資余力の不確実性
• 海外子会社・仕入先に関するカントリーリスク（データ未開示）

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益が不明で利益の質を評価しにくい点
• 在庫回転の鈍化がマージン・CF双方の重荷となる可能性
• 原材料・為替の逆風時に営業利益率が反転低下するリスク
• 販促・広告費の平準化反動で販管費率が再上昇する可能性

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+6.0%に対し営業利益+24.2%でマージンレバレッジが顕在化
• 営業利益率は約9.28%へ上昇、前年から約+135bp改善
• ROE 11.1%と健全、レバレッジ依存度は低い
• 当座比率97.5%と短期流動性はややタイトだがネットキャッシュ厚い
• CF未開示で利益の質の判定は保留、運転資本動向の確認が必要

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益とFCF（在庫・売掛の変動内訳）
• 粗利率と価格改定・ミックスの寄与度
• 販管費率（広告・販促の反動含む）
• 在庫回転日数・DSO・DPO
• 為替（円安/円高）と原材料価格の感応度
• 当座比率と短期借入金の推移

セクター内ポジション: 家庭用衛生・防疫市場において、価格改定・ミックス改善とコスト管理で高い利益成長と二桁近いROEを確保。財務は保守的で耐性が高い一方、運転資本の重さと季節性に起因する短期流動性のタイトさが相対的な課題。CF開示が不足している点が同業他社比較での不確実性。

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