山田コンサルティンググループ(4792) 2026年度第3四半期決算

クイックビュー

Executive Summary

2026年度第3四半期決算は、売上高183.0億円（前年比+12.4億円 +7.2%）と増収を確保した一方、営業利益25.3億円（同-9.1億円 -26.3%）、経常利益24.3億円（同-10.0億円 -29.0%）、純利益16.9億円（同-6.9億円 -29.0%）と大幅減益となった。売上成長にもかかわらず利益が圧迫された背景には販管費の増加があり、粗利益率77.6%の高水準を維持しながらも営業利益率は13.8%へ低下した。通期予想は売上高260.0億円（通期+14.2%）、営業利益38.0億円（同-8.0%）を見込み、増収減益基調が継続する見通し。

主要財務指標

【収益性】ROE 8.3%（業種中央値8.2%とほぼ同水準）、営業利益率13.8%（業種中央値8.0%を上回る）、純利益率9.2%（業種中央値5.6%を上回る）で、利益率水準は業種内で相対的に高い。デュポン分解では純利益率9.2%、総資産回転率0.708倍、財務レバレッジ1.28倍が構成要素。前年比では営業利益率が低下しており、販管費増加が主因。【キャッシュ品質】現金預金96.4億円を保有し、短期借入金35.96億円の2.68倍の現金カバレッジを確保。営業CFはマイナス4.7億円で純利益16.8億円に対する現金化率は-0.28倍と収益の質に課題。FCFはマイナス13.3億円で投資と運転資本増加が主因。棚卸資産は18.4億円（前年比+30.2%）に増加し、在庫回転日数164日（業種中央値13.2日を大幅に上回る）で在庫効率の悪化が顕著。【投資効率】総資産回転率0.708倍（業種中央値0.68倍と同水準）。ROIC評価は限定的だが、設備投資2.2億円は減価償却1.3億円の1.68倍で成長投資を継続。【財務健全性】自己資本比率78.4%（業種中央値59.5%を大幅に上回る）、流動比率408.6%、負債資本倍率0.28倍と非常に保守的な資本構成。Debt/EBITDA 1.35倍、インタレストカバレッジ117倍で金利負担は限定的だが、短期借入金が有利子負債の100%を占め短期債務集中リスクは存在。配当性向は91.1%と高水準で、FCFマイナスの下で配当持続性に懸念。

キャッシュフロー分析

営業CFはマイナス4.7億円で純利益16.8億円に対し現金創出が伴わず、収益の質に課題が確認される。主因は棚卸資産の3.3億円増加と運転資本の積み上がりで、在庫回転日数164日の高水準が資金効率を圧迫。投資CFはマイナス8.5億円で、内訳は設備投資2.2億円、投資有価証券取得および子会社株式取得が含まれ、投資有価証券残高は前年比+2.5億円増の8.1億円へ拡大。財務CFはマイナス0.1億円で短期借入金19.96億円増加と配当支出14.7億円のネット。FCFはマイナス13.3億円で現金創出力は弱く、配当と投資を賄うために借入増加と現金取り崩しに依存する構造。現金預金は96.4億円と潤沢だが前年比+10.9%増に留まり、短期借入金カバレッジは2.68倍で流動性は十分ながら運転資本改善が最優先課題。

収益の質

経常利益24.3億円に対し営業利益25.3億円で、営業外損益は純額でマイナス1.0億円と軽微。金融収益や持分法投資利益の構成は限定的で、本業依存度は高い。営業利益率13.8%は業種中央値8.0%を上回り、粗利益率77.6%の高収益構造が確認されるが、販管費増加により営業利益は前年比26.3%減と大幅に悪化。営業CFがマイナスで純利益を下回る点は、利益計上に対する現金裏付けが弱いことを示す。在庫増加と運転資本積み上がりが主因で、アクルーアル（利益と現金の乖離）は高まっている。販管費の増加率が売上成長率を上回っており、コスト管理の改善が収益品質向上の鍵となる。

リスク要因

1. 運転資本効率リスク（在庫過剰）：棚卸資産が前年比+30.2%増、在庫回転日数164日は業種中央値13.2日の12倍超で在庫滞留が顕著。需要変動や販売不振時にキャッシュ圧迫と評価損リスクが高まる（高リスク・高インパクト）。
2. 配当持続性リスク：配当性向91.1%、FCFマイナス13.3億円の下で配当総額14.7億円を支払い。営業CF改善なき場合、配当維持には現金取り崩しまたは追加調達が必要となり政策修正の可能性（高リスク・中インパクト）。
3. 販管費管理リスク：売上増収にもかかわらず営業利益26.3%減で、販管費コントロール不足が利益率悪化を招く。コスト削減施策の実行状況が今後の収益性を左右（中リスク・中インパクト）。

業種ベンチマーク（参考・当社調べ）

【業種内ポジション】（参考情報・当社調べ） 収益性: ROE 8.3%（業種中央値8.2%、IQR 3.5%〜13.3%）で中位、営業利益率13.8%（業種中央値8.0%、IQR 3.4%〜17.4%）で上位、純利益率9.2%（業種中央値5.6%、IQR 2.2%〜12.0%）で上位。利益率は業種内で優位だが前年比悪化傾向。 効率性: 総資産回転率0.708倍（業種中央値0.68倍、IQR 0.52〜0.95）は中位。棚卸資産回転日数164日（業種中央値13.2日、IQR 3.4〜49.4日）は業種内で著しく長く、在庫管理に大幅な改善余地。売掛金回転日数は概ね業種並と推定される一方、在庫の非効率性が際立つ。 健全性: 自己資本比率78.4%（業種中央値59.5%、IQR 43.7%〜72.8%）で業種内上位に位置し、財務基盤は堅固。流動比率408.6%（業種中央値213%、IQR 156%〜358%）は極めて高く流動性に懸念なし。ネットデット/EBITDA -2.3倍（業種中央値-2.85倍、IQR -5.5〜-0.13）で実質無借金に近く、財務健全性は業種内でも保守的。 成長性: 売上高成長率+7.2%（業種中央値+10.5%、IQR -1.6%〜+20.5%）は中位で、増収ペースは業種平均並。営業利益の減益は業種内でも下位に位置する可能性が高く、収益成長と利益成長の乖離が課題。 ※業種: IT・通信（N=99社）、比較対象: 2025-Q3決算期、出所: 当社集計

決算上の注目ポイント

1. 販管費管理と営業CF改善が最優先: 増収ながら営業利益26.3%減、営業CFマイナスという組合せは、販管費増加と運転資本悪化が収益性とキャッシュ創出力を圧迫している状況を示す。次四半期以降の販管費コントロールと在庫削減がキャッシュフロー改善の鍵となる。
2. 配当政策と資本配分の持続性: 配当性向91.1%、FCFマイナス13.3億円の下での高配当維持は、現金保有と短期借入増加に依存する構造。営業CF黒字化が遅れる場合、配当水準見直しまたは資本政策の修正が検討される可能性があり、株主還元方針の透明性確認が重要。
3. 在庫効率改善余地の大きさ: 在庫回転日数164日は業種中央値13.2日の12倍超で、業種内で最も改善余地の大きい領域。在庫圧縮により運転資本を解放しFCF改善に寄与する潜在力があるため、在庫管理施策の進捗が注目される。

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本レポートはXBRL決算短信データをAIが分析して自動生成した決算解析資料です。特定銘柄への投資を推奨するものではありません。業種ベンチマークは公開決算データを基に当社が集計した参考情報です。投資判断はご自身の責任において、必要に応じて専門家にご相談の上、行ってください。

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AI財務分析

総括

2026年度Q3累計は、売上高が前年同期比7.2%増の182.96億円へ拡大した一方、営業利益は同26.3%減の25.33億円となり、増収減益で着地した。売上総利益は141.94億円で、前年同期の144.01億円から1.4%減少した。売上原価は前年同期の26.60億円から41.02億円へ54.2%増加し、売上成長を大幅に上回った。結果として粗利益率は前年同期の84.4%から77.6%へ683bp低下した。販管費は116.61億円と前年同期比6.4%増であり、売上高の増加率をわずかに下回った。もっとも、粗利率低下の影響が販管費の抑制効果を上回り、営業利益率は20.2%から13.8%へ631bp縮小した。経常利益は24.33億円で前年同期比29.0%減となり、営業利益の減益幅をやや上回った。営業外では為替差損0.34億円および手数料等が発生し、営業外損益は1.00億円の純費用となった。親会社株主に帰属する純利益は16.82億円、純利益率は9.2%で、前年同期の13.3%から約410bp低下した。営業CFは4.74億円の赤字であり、純利益16.82億円に対する営業CF/純利益比率はマイナス0.28倍にとどまった。営業CF赤字は前年同期の1.73億円の赤字から拡大しており、利益の現金化は悪化している。棚卸資産の増加4.27億円、売掛金の増加2.30億円、その他負債の減少8.77億円および法人税等の支払い11.17億円が、営業CFを圧迫した。短期借入金は35.96億円へ前年同期比124.8%増加したが、現金預金96.35億円、流動比率408.6%、Debt/EBITDA 1.35倍を有し、現時点の返済能力は高い。通期会社予想に対するQ3累計の進捗率は売上高70.4%、営業利益66.7%、経常利益65.8%、親会社株主帰属純利益61.2%であり、利益面は標準的な75%進捗を下回る。通期計画の達成にはQ4で売上高77.04億円、営業利益12.67億円、親会社株主帰属純利益10.68億円が必要となる。Q4に営業利益率16.4%程度までの回復を要するため、原価率、在庫消化、案件採算および運転資本の正常化が今後の焦点となる。

収益性分析

年換算ROEは11.1%で、ベンチマーク上は良好な10～15%の範囲にある。デュポン分解では、ROE=純利益率9.2%×総資産回転率0.945回×財務レバレッジ1.28倍であり、低レバレッジの資本構成を背景に、収益性と資産効率でROEを形成している。最も大きな変化は利益率であり、粗利益率が前年同期比683bp、営業利益率が631bp、純利益率が約410bp低下した。売上原価が54.2%増と売上高の7.2%増を大きく超過したことが、利益率悪化の主因である。販管費は6.4%増に抑制され、売上高を下回る伸びであったため、販管費の固定費レバレッジ自体は悪化要因ではない。したがって、収益性低下は主として売上原価上昇、すなわち案件・商品ミックスまたは提供コストの悪化に起因するとみられる。CFA5因子では、税負担係数は0.695と正常目安の0.70近傍であり、実効税率30.4%も大きな異常はない。金利負担係数は0.956、インタレストカバレッジは117.04倍であり、利払いは利益低下の主因ではない。EBITDAは26.64億円、EBITDAマージンは14.6%で、営業利益率13.8%を上回るが、前年同期の営業利益率20.2%からの低下を補う水準ではない。JGAAP上ののれん償却0.84億円を加えたのれん償却前EBITDAは27.48億円であり、のれん償却は同EBITDAの3.0%程度にとどまるため、JGAAPの会計処理による利益率の歪みは軽微である。年換算ROEを維持・改善するには、低レバレッジを引き上げるのではなく、粗利率の回復と資産回転率の改善を通じた収益性主導の改善が重要である。

成長性評価

売上高は7.2%増と拡大を維持したが、売上総利益が1.4%減少しているため、現時点の成長は利益を伴う形ではない。通期会社予想の売上高260.00億円に対し進捗率は70.4%で、標準的なQ3進捗率75%を4.6ポイント下回る。営業利益の進捗率は66.7%、経常利益は65.8%で、それぞれ標準を8.3ポイント、9.2ポイント下回る。親会社株主帰属純利益の進捗率は61.2%で、標準から13.8ポイント低い。Q4に会社計画を達成するには、Q3累計の13.8%に対し16.4%の営業利益率が必要であり、Q4の採算改善が前提となる。会社の通期予想は売上高14.2%増、営業利益8.0%減であり、会社計画自体も増収減益を織り込んでいる。もっとも、Q3までの営業利益減益率26.3%は通期計画の減益率を大幅に上回る。売上の持続性はQ4の売上加速だけでなく、売上原価率の改善、棚卸資産の回転改善および営業CFの黒字化で検証する必要がある。

財務健全性

流動比率408.6%、当座比率374.6%、運転資本167.12億円であり、短期的な流動性は非常に厚い。流動資産221.29億円は流動負債54.16億円を大きく上回り、満期ミスマッチの顕在化リスクは現状では限定的である。現金預金96.35億円は短期借入金35.96億円の2.68倍であり、短期借入金の返済原資は十分に確保されている。負債資本倍率は0.28倍、Debt/Capital比率は15.1%、Debt/EBITDAは1.35倍で、レバレッジは保守的である。EBITDAインタレストカバレッジは123.11倍であり、金利上昇に対する短期的な耐性も高い。一方、品質アラートである短期負債比率100.0%は明確なリファイナンスリスク要因である。有利子負債35.96億円の全額が短期借入金であり、借換え環境の悪化や資金使途の長期化が起きる場合には、資金調達条件が業績・キャッシュフローに与える影響が高まる。短期借入金は前年同期の16.00億円から35.96億円へ19.96億円増加しており、財務CF17.53億円の主要因も短期借入金の純増19.96億円である。投資有価証券は前年同期比44.9%増の8.15億円、棚卸資産は30.2%増の18.42億円となり、流動性の厚さの一部は運転資本および投資資産に配分されている。のれんは5.74億円、純資産比2.8%、総資産比2.2%、のれん/EBITDAは0.22倍であり、M&A由来資産への依存やのれん減損リスクは低い。リース関連の保証金支出4.74億円を含む投資CFの支出があり、これらの資金拘束と短期借入金への依存度は継続監視が必要である。

B/S変動のポイント

短期借入金: +19.96億円（+124.8%）- 財務CFにおける短期借入金純増19.96億円と整合する。現金預金96.35億円が借入金を上回るため即時の流動性懸念は小さいが、有利子負債の全額が短期であり、借換え条件と資金使途を監視する必要がある。投資有価証券: +2.52億円（+44.9%）- 総資産の3.2%を占める。投資資産の拡大は運用・事業上の選択肢を与える一方、価格変動や投資先価値変動を通じて包括利益・純資産を変動させ得る。棚卸資産: +4.27億円（+30.2%）- 総資産の7.1%を占め、年換算DIO123日という在庫過剰・滞留警告と一致する。営業CF悪化の主要因であり、販売消化、評価損および運転資本解放の進捗が重要である。

キャッシュフロー品質

営業CFはマイナス4.74億円で、純利益16.82億円との比率はマイナス0.28倍となり、0.8倍未満の品質警告に該当する。現金転換率（営業CF/EBITDA）もマイナス0.18倍で、0.7倍未満という品質アラートに該当する。税引前利益24.22億円に対して、営業CFの税引前・運転資本調整前の小計は6.37億円にとどまっており、運転資本および現金税支払いの影響が大きい。棚卸資産は4.27億円増加し、売掛金も2.30億円増加しており、売上・利益がキャッシュに転換されにくい状態を示す。さらにその他負債は8.77億円減少し、法人税等の支払いは11.17億円であったため、営業CFは前年同期のマイナス1.73億円から悪化した。DIOは年換算123日で90日を上回り、在庫回転日数としても123日で60日超の警告水準にある。CCCは年換算121日で120日をわずかに上回り、運転資本効率警告に該当する。在庫の増加と高いDIOは、在庫滞留、需要予測との乖離、または売上化までのリードタイム長期化のいずれかを示唆し、評価損・滞留リスクを高める。アクルーアル比率は8.3%で、10%超の明確な警戒水準には達していないものの、営業CF赤字と併せると収益の現金裏付けは弱い。設備投資2.21億円を控除したフリーキャッシュフローはマイナス13.26億円であり、配当および投資支出を内部創出CFだけで賄えていない。設備投資/減価償却は1.68倍であり、投資水準自体は将来成長に向けた積極姿勢を示すが、投資の継続可能性は営業CFの改善を前提とする。

配当持続性

第2四半期配当は1株当たり38.00円であり、配当金のみを基準とする配当性向は44.9%である。配当性向は60%未満であり、Q3累計純利益を基準にした利益面のカバーは概ね持続可能な範囲にある。通期予想配当77.00円と通期予想EPS143.74円を前提とする予想配当性向は約53.6%で、利益予想どおりであれば60%未満に収まる。自社株買いに関する数値は用いず、ここでの評価は配当金のみを分子とする配当性向である。もっとも、Q3累計のフリーキャッシュフローはマイナス13.26億円、FCFカバレッジはマイナス1.75倍であり、当期の配当原資はフリーキャッシュフローではカバーされていない。実際に財務CFでは配当金支払い14.72億円に対し、短期借入金が19.96億円純増している。現金預金96.35億円および低いDebt/EBITDAにより短期的な配当支払い余力はあるが、配当の持続性を高めるには、在庫・売掛金の圧縮を通じて営業CFを利益水準へ回復させる必要がある。通期77.00円の維持可能性は、Q4の利益進捗とともに営業CFの改善度合いに依存する。

リスク評価

ビジネスリスクとして、高優先度：売上原価が前年同期比54.2%増となり、粗利益率が683bp低下した。案件・商品ミックス、外部委託費、人件費または提供コストの上昇が継続すれば、増収でも利益率が回復しないリスクがある。、高優先度：年換算DIOは123日、年換算CCCは121日であり、棚卸資産18.42億円は前年同期比30.2%増である。在庫の販売・消化遅延は、追加の運転資金負担、評価損および粗利率低下につながり得る。、中優先度：コンサルティング・専門サービス業では、顧客の投資判断、案件の開始時期、案件単価、稼働率および専門人材の確保が売上成長と利益率を左右する。Q4に計画達成に必要な16.4%程度の営業利益率を実現できるかが重要である。、中優先度：為替差損0.34億円が営業外費用として発生しており、海外関連の資産・取引または外貨建てエクスポージャーの変動が経常利益に影響する可能性がある。が挙げられます。

財務リスクとしては、高優先度：営業CF/純利益はマイナス0.28倍、営業CF/EBITDAはマイナス0.18倍であり、会計利益の現金化が不十分である。運転資本の改善が遅れれば、借入または手元現金への依存が続く。、中優先度：短期借入金は35.96億円で前年同期比124.8%増、有利子負債の全額が短期である。現金/短期負債2.68倍で直近の返済余力は高いものの、借換え金利と調達条件の悪化には注意を要する。、中優先度：フリーキャッシュフローはマイナス13.26億円で、配当支払い14.72億円と投資CFを内部CFだけではカバーできていない。継続的な負のFCFは資本配分の柔軟性を低下させる。、低優先度：投資有価証券は8.15億円へ44.9%増加しており、市場価格または投資先価値の変動が包括利益・純資産に影響する可能性がある。が挙げられます。

主な懸念事項としては、最重要の確認事項は、Q4で必要となる営業利益率16.4%程度の達成可能性である。、収益品質警告、現金転換効率警告、在庫過剰警告、運転資本効率警告および在庫滞留警告は、いずれも利益からキャッシュへの転換悪化という共通の論点を示す。、短期負債比率100%のリファイナンスリスク警告は、潤沢な現金と低レバレッジによって当面緩和される一方、短期借入増加が恒常化するかを確認すべきである。、のれんは純資産比2.8%にとどまり、のれん減損が財務リスクの中心となる可能性は低い。、四半期累計データであるため、Q4の季節性、期末の在庫・売掛金回収および費用計上の集中度は本数値のみから確定できず、通期キャッシュフローの評価では期末実績が重要となる。が挙げられます。

投資示唆

重要ポイントとして、増収を維持する一方、原価率上昇により営業利益率は前年同期比631bp低下した。、年換算ROE 11.1%は良好な水準だが、純利益率低下がROEの改善余地を制約している。、流動性・ソルベンシーは強固で、現金預金は短期借入金の2.68倍、Debt/EBITDAは1.35倍である。、負の営業CF、負のFCF、高い年換算DIOおよびCCCは、利益の現金裏付けに関する最重要の監視点である。、通期予想の達成にはQ4の利益率回復が必要であり、現時点の累計進捗は利益面で計画未達のリスクを内包する。が挙げられます。

注視すべき指標は、売上原価率、粗利益率および営業利益率、年換算DIO 123日と年換算CCC 121日の改善、営業CF/純利益比率および営業CF/EBITDA、棚卸資産18.42億円の増減、評価損および売上化、短期借入金35.96億円、現金/短期負債比率および借換え条件、通期営業利益38.00億円・親会社株主帰属純利益27.50億円に対するQ4実績です。

セクター内ポジションについては、営業利益率13.8%は一般的な15%超の優良基準をわずかに下回る一方、年換算ROE11.1%は良好、流動性・債務負担は強固である。ただし、同社の相対的な評価を左右するのはバランスシートの安全性よりも、粗利率低下と運転資本増加を解消して利益を営業キャッシュフローへ転換できるかである。