ソレイジア・ファーマ株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 91百万円
• 営業利益: -7.13億円
• 当期純利益: -7.26億円
• 1口当たり当期純利益 (EPU): -3.16円

損益計算書

貸借対照表

キャッシュフロー

収益性指標

前年同期比

投資口情報

分配金情報

業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のソレイジア・ファーマは、売上成長（+12.6%）にもかかわらず営業赤字が拡大し、資本効率の大幅な悪化が続く厳しい決算です。売上高は0.91億円、売上総利益は0.05億円で粗利率は5.5%に留まり、販管費5.80億円を吸収できず営業損失は-7.13億円となりました。税引前損失-7.25億円、当期純損失-7.26億円、EPSは-3.16円です。総資産は23.40億円、純資産17.96億円で自己資本比率は76.8%と自己資本は厚い一方、ROEは-40.4%と大幅マイナスです。デュポン分解では純利益率-797.8%、総資産回転率0.039、財務レバレッジ1.30倍がROEを押し下げており、特に収益性の弱さが顕著です。営業CFは-8.65億円とマイナスで、財務CFは11.82億円の資金調達超過（増資・新株予約権行使等の可能性）で手元資金（現金等）18.32億円を維持しています。営業CF/純利益は1.19倍と形式的には1.0倍超ですが、損失局面での比率であり、キャッシュ創出力が高いことを意味するものではありません。粗利率5.5%と低水準で、営業利益率は約-783%（-7.13/0.91）と採算性は大幅な赤字領域にあります。前年同期比の利益率(bp)変化は未開示のため算出不能ですが、当期の粗利率5.5%と営業損失規模からはコマーシャル段階のレベニューがコスト構造に対して極めて不足していることが示唆されます。持分法投資損益は-0.03億円と影響は軽微で、業績の大半は自社の販売・開発コストに規定されています。ROICは-38.5%と著しく低く、資本効率に対する警戒シグナルが点灯しています。負債は軽く（負債資本倍率0.30倍）、短期の支払能力は高い一方で、営業キャッシュのマイナスが続く限り外部資金への依存度は高止まりする可能性があります。運転資本は20.76億円の流動資産と3.78億円の買掛金が示されるのみで詳細は不明ですが、売掛金0.75億円、棚卸資産1.38億円の水準は売上規模に対して重く、回転効率の改善余地があります。フリーキャッシュフロー（設備投資未開示のため営業CFで代替）は-8.65億円で、増資等の財務CFで補填している構図です。全体として、資金繰りは当面の現預金18.32億円で賄える見通しながら、収益化の遅れと低粗利・高販管費構造の是正が急務です。今後は売上の段階的な拡大、粗利率の改善、販管費の抑制による損益分岐点の引下げ、ならびに希薄化を抑えた資金戦略が焦点となります。データ未開示項目が多く（研究開発費、投資CF、流動負債内訳等）、利益率の対前年bp比較や投資キャッシュの性質評価には限界がある点に留意が必要です。

収益性分析

【ROE分解】ROE(-40.4%) = 純利益率(-797.8%) × 総資産回転率(0.039) × 財務レバレッジ(1.30倍)。【変化の大きい要素】最もROEを毀損しているのは純利益率で、売上0.91億円に対して当期純損失-7.26億円と、コスト構造が明確に売上規模を上回っています。総資産回転率も0.039と低く、売上の基礎体力不足が効いていますが、変動の主因は損益計の赤字幅です。【ビジネス上の理由】粗利率5.5%と低いため売上総利益が0.05億円に留まり、販管費5.80億円（うち内訳未開示）が固定費として重石となり営業損失-7.13億円に直結。創薬・スペシャリティ医薬ビジネスの販売立ち上げ期に典型的な、売上立ち上がりの遅れと先行費用（販売体制維持、上市品のプロモーション、開発関連間接費等）のミスマッチが示唆されます。【持続性の評価】短期的には売上の逓増や粗利率の引上げ（仕入条件・品目ミックス改善、直販比率上昇）が実現するまでは赤字体質が続く可能性が高く、一時要因ではなく構造的（半期〜通期）とみます。【懸念トレンド】販管費の伸びは未開示ですが、現状の売上伸長+12.6%では販管費5.80億円を吸収できず、売上成長率 < 販管費水準という不均衡が続いています。売上高営業利益率は約-783%で、仮に販管費を据え置いても粗利率改善または売上規模の大幅増が必要です。

成長性評価

売上は0.91億円で前年比+12.6%と増加、立ち上がりは継続していますが、絶対額が極小で固定費を賄えません。粗利率5.5%から、当面は売上の規模拡大と製品ミックス改善（高マージン品・直販比率上昇）が成長ドライバーとなります。持分法損益は-0.03億円と成長寄与は限定的で、自社販売・導出入の執行が成長の中核です。総資産回転率0.039は売上効率の弱さを示し、在庫1.38億円・売掛金0.75億円の回転効率改善も成長の質を高める余地があります。今後の見通しは、(1) 新規適応・国拡等の承認/保険収載、(2) 既存品の採用拡大、(3) サプライ条件改善による粗利率の引上げ、(4) 販売体制のスリム化による損益分岐点引下げ、の実行度に依存します。定量的ガイダンスや受注残が未開示のため、売上持続性の精緻な予見は困難です。

財務健全性

自己資本比率76.8%、負債資本倍率0.30倍と資本構成は保守的で、財務耐性は現時点で良好です。流動比率は流動負債未開示のため算出不可ですが、流動資産20.76億円に対し、把握可能な短期性負債は買掛金3.78億円が中心で、満期ミスマッチは相対的に小さいと推定します。借入金や有利子負債の明細は未開示で、利払い負担・コベナンツの有無は不明です。オフバランスの将来コミットメント（販売保証、ライセンス料のマイルストン支払等）はXBRLからは把握できず、潜在的な資金需要を過小評価している可能性があります。D/E>2.0や流動比率<1.0に該当する警告事項は、把握可能データの範囲では認められません。

キャッシュフロー品質

営業CFは-8.65億円で純損失-7.26億円を下回り、キャッシュ消費は損失額以上に拡大しています。営業CF/純利益は1.19倍と定量指標は1.0倍超ですが、損失局面で両者がマイナスのため品質評価としては中立〜やや弱めと解釈すべきです。投資CF・設備投資は未開示で、FCFは営業CFで代替し-8.65億円、配当支払いも未開示のためFCFに対する株主還元負担は評価不能です。運転資本の詳細増減は不明ですが、売上規模に対して在庫・売掛の比重が相対的に高く、回転効率の改善余地があります。財務CFは+11.82億円で、増資等によりFCFの赤字を賄っている構図です。現金同等物は18.32億円あり、直近9ヶ月の営業CFベースで簡便に試算すると約19ヶ月分のランウェイ（前提に大きな不確実性あり）と推定されます。

配当持続性

配当は未開示で、赤字とFCFマイナスの現状からは実質的に無配継続が合理的とみられます。配当性向やFCFカバレッジは算出不可であり、仮に将来配当を再開する場合も、黒字化と安定的なプラスFCF確立が前提です。資金需要は当面、開発・販売費用と運転資本に向かう見込みで、株主還元よりも事業投資・財務基盤の確立が優先される局面です。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上規模の不足に伴う固定費未吸収リスク（販管費5.80億円に対し粗利0.05億円）
• 粗利率5.5%の低さに起因する採算悪化リスク（仕入条件・製品ミックスの不利）
• 新製品上市・適応拡大の遅延に伴う売上成長鈍化
• 在庫1.38億円の回転停滞による評価損・陳腐化リスク

財務リスク:

• 営業CF赤字（-8.65億円）の継続に伴う追加調達依存・希薄化リスク
• 潜在的なマイルストン・ロイヤルティ支払い等の将来キャッシュアウト（未開示）
• 流動負債内訳未開示による短期資金繰りリスクの不確実性
• ROIC -38.5%の資本効率悪化継続

主な懸念事項:

• ROE -40.4%、ROIC -38.5%と資本効率が著しく低い点
• 営業利益率約-783%で損益分岐点が極めて高い点
• 売上成長+12.6%では構造的赤字体質を解消できていない点
• 投資CF・研究開発費・流動負債の開示不足による分析制約

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は成長も絶対額小さく、粗利率5.5%と販管費5.80億円のギャップが巨額の営業赤字を生む
• ROE -40.4%、ROIC -38.5%と資本効率は要警戒ゾーン
• 営業CF -8.65億円を財務CF +11.82億円で補填、短期資金は潤沢（現金等18.32億円）だが外部資金依存が続く
• 在庫・売掛の回転効率改善と高マージン製品の拡販が損益改善の鍵
• データ未開示（R&D、投資CF、流動負債内訳）により利益の質と将来資金需要の精緻評価に限界

注視すべき指標:

• 四半期売上の伸長率と製品別ミックス、粗利率のbp改善幅
• 販管費の絶対額と売上比（オペレーティングレバレッジの進展）
• 営業CFと運転資本回転（在庫・売掛の回転日数）
• 希薄化要因（増資、新株予約権の行使状況）と手元流動性
• 収益性指標（営業利益率、ROIC、総資産回転率）のトレンド

セクター内ポジション: 同規模の国内スペシャリティ医薬・創薬型企業と比べても売上規模は小さく、粗利率・ROICともに下位。財務レバレッジは低く資本構成は健全だが、資本効率とキャッシュ創出力の弱さが相対的な劣位要因。

免責事項

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