株式会社メドレー 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 275.36億円
• 営業利益: 16.11億円
• 当期純利益: 23.45億円
• 1株当たり当期純利益: 34.72円

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のメドレーは売上が力強く伸長した一方で、利益率が大きく悪化し減益決算となりました。売上高は275.36億円で前年同期比+27.2%と高いトップライン成長を確保しました。営業利益は16.11億円で前年同期比-31.7%と減益、経常利益は16.81億円で-54.9%、当期純利益は11.14億円で-52.0%と各段階で大幅な減益です。営業利益率は5.9%（16.11/275.36）で、前年の約10.9%から約-505bp低下しました。純利益率は4.0%（11.14/275.36）で、前年の約10.7%から約-667bp低下しています。粗利率は50.8%と示される一方、売上原価や粗利に関する個別科目との整合性に一部不一致が見られ、詳細な原価率の議論にはデータ制約がある点に留意が必要です。営業外収益は17.67億円と大きく、営業外費用3.94億円を差し引いてもプラス寄与であり、営業外収入比率158.6%という高さは本業以外の損益が業績を歪めている可能性を示唆します。税引前利益は37.30億円と経常利益を大きく上回っており、特別利益の計上による一次的押し上げの可能性が高いです。実効税率は37.1%とやや高めで、税後の最終利益押し下げ要因になっています。ROEは6.8%（純利益率4.0%、総資産回転率0.639、レバレッジ2.64倍の積）で、資本コストを大きく上回る水準ではありません。ROICは5.3%と目標レンジ（7-8%）を下回っており、投下資本効率の改善余地が大きいです。流動比率は141.5%、当座比率137.9%と最低限の流動性は確保され、インタレストカバレッジは40.27倍と利払い余力は十分です。一方で、のれん131.03億円を含む無形資産が236.72億円と大きく、バランスシートの資産品質と減損リスクには注意が必要です。営業キャッシュフローが未開示のため、営業CF対純利益の乖離や利益のキャッシュ化については評価不能で、利益の質に関する不確実性が残ります。営業利益の伸び鈍化と販管費の上昇圧力が背景にあると推察され、短期的には利益率回復にはコストコントロールが鍵となります。非経常的な損益項目への依存を減らし、本業収益力での増益転換が中期的な評価改善の前提です。今後はROIC改善、のれん含む無形資産の健全性、営業CFの実力、ならびに非営業・特別損益のボラティリティ低減が主要テーマとなるでしょう。

収益性分析

デュポン分析（ROE=純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ）: 現状のROEは6.8%=4.0%×0.639×2.64です。3要素のうち、最も大きく変動しているのは純利益率で、前年の約10.7%から約4.0%へ大幅に低下したと推定されます。一方、総資産回転率0.639は高成長局面の投資負担や無形資産の積み上がりを反映し、急速には改善しにくい水準です。財務レバレッジ2.64倍は一定の資本効率押し上げ要因ですが、利益率悪化を補うには至っていません。利益率低下のビジネス背景としては、売上成長に対して販管費が先行（採用、開発、マーケ費用など）し、営業レバレッジが効かない局面にあること、加えて非営業・特別損益の寄与が相対的に大きくなり、税前～最終段階でのボラティリティが高まったことが挙げられます。非営業収益の寄与（営業外収入比率158.6%）は一時的要素を含む可能性が高く、持続性は限定的と評価します。懸念されるトレンドとして、販管費成長率が売上成長率（+27.2%）を上回っている兆候があり（営業利益-31.7%が示唆）、短期的にマージンのリバウンドは容易ではありません。

成長性評価

売上は+27.2%と高成長を維持し、需要面の拡大は確認できます。一方で営業利益が-31.7%と減益で、収益化の遅れが明確です。営業外・特別項目の寄与が大きく、税引前利益37.30億円は経常利益16.81億円を顕著に上回っており、コア収益の成長評価には適さない可能性があります。粗利率は50.8%とされるものの、開示数値の一部に整合性の課題があり、粗利段階の改善/悪化の厳密な判定は困難です。利益の質は、本業（営業利益）の伸び悩みと非営業・特別項目の比重増加という観点から慎重に見るべき局面です。見通しとしては、成長投資の回収フェーズに移行し、販管費の伸びが売上伸びを下回る構造へ転換できるかがカギです。短期はマージン防衛、 中期はROIC改善（5.3%→7-8%目標レンジ）に向けた資本配賦の最適化とのれんを含む無形資産の活用効率向上が重要です。

財務健全性

流動比率141.5%、当座比率137.9%と短期流動性はおおむね許容範囲で、流動比率<1.0の警告水準には該当しません。負債資本倍率1.64倍は当社ベンチマーク（<1.5倍）をやや上回り、レバレッジはやや高めです。短期負債113.58億円に対して流動資産160.76億円（現金105.28億円、売掛金28.77億円等）で、満期ミスマッチリスクは限定的です。固定負債154.38億円の中で長期借入金132.42億円を抱える一方、無形資産が236.72億円（のれん131.03億円を含む）と資産構成の無形偏重が顕著で、減損発生時には自己資本163.02億円への影響が大きくなり得ます。インタレストカバレッジ40.27倍と利払い余力は強固です。オフバランス債務の情報は開示されておらず、リース等の潜在債務は評価不能です。D/E>2.0や流動比率<1.0の明示的警告条件には該当しませんが、のれん依存度の高さは資本安全度の観点で留意点です。

キャッシュフロー品質

営業キャッシュフローが未開示であるため、営業CF/純利益（閾値0.8倍）の判定は不可能で、利益のキャッシュ化に関する確度は低いです。非営業/特別利益の寄与が大きく、税引前利益が経常利益を大幅に上回る点から、当期の利益は一部一時的要素に依存している可能性があります。フリーキャッシュフロー、設備投資、配当・自社株買いは未開示で、FCFによる株主還元・成長投資の持続可能性評価はできません。運転資本は+47.18億円とプラスで、短期資金繰りに逼迫感は見られませんが、売上急拡大局面では売掛金・前受金の変動がCFに与える影響が大きくなり得ます。結論として当期の利益の質は、中立からやや慎重（非営業・特別項目の比重増大）と評価し、営業CFの確認が不可欠です。

配当持続性

配当関連の開示（年間配当、配当総額、配当性向、FCFカバレッジ）が未記載で、定量評価はできません。現状のROE6.8%およびROIC5.3%（目標レンジ未達）からは、内部留保・成長投資優先の可能性が示唆されますが、事実確認は困難です。営業CF、CAPEX、株主還元方針の追加開示を待って持続可能性を再評価する必要があります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 販管費の伸びが売上成長を上回り、営業レバレッジが効かないリスク（営業利益-31.7%）
• 非営業・特別損益への依存度上昇（営業外収入比率158.6%）による業績ボラティリティ
• のれん131.03億円を含む無形資産236.72億円の減損リスク
• 実効税率37.1%の高さによる純利益圧迫

財務リスク:

• 負債資本倍率1.64倍とレバレッジやや高め
• 長期借入金132.42億円のリファイナンス・金利上昇リスク
• 営業CF未開示に伴うキャッシュ創出力の不確実性
• 資産の無形偏重によるバランスシート耐性低下

主な懸念事項:

• 粗利・原価関連の科目整合性に不一致があり、原価率評価の不確実性
• 経常利益16.81億円に対し税引前利益37.30億円と大幅乖離（特別利益の一次性）
• ROIC5.3%と資本効率の低位安定化懸念
• 開示欠落（営業CF、投資CF、配当データ等）による分析精度低下

投資示唆

重要ポイント:

• トップラインは+27.2%と強いが、営業利益率は約-505bp悪化し収益化に課題
• 非営業・特別損益の寄与が大きく、当期利益の質には慎重姿勢が必要
• ROE6.8%、ROIC5.3%と資本効率は目標水準未達で改善余地が大きい
• 流動性は許容も、のれん含む無形資産比重が高く減損耐性が論点
• 金利負担は小さく財務余力はあるが、レバレッジはやや高めで管理が必要

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（目安>1.0倍）
• 販管費伸び率と売上伸び率のギャップ（営業レバレッジの回復）
• コア営業利益と非営業/特別損益の比率推移
• ROICの改善（5.3%→7-8%レンジ）
• のれん/無形資産の減損テスト結果と資産回転率（0.639）の改善
• 実効税率の是正と税効果の安定性

セクター内ポジション: 高成長だが収益性と資本効率が課題の局面。非営業・特別損益への依存を縮小し、本業のマージン・ROICを改善できるかが相対的評価の分水嶺。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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