バルテス・ホールディングス株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 56.41億円
• 営業利益: 2.69億円
• 当期純利益: 1.41億円
• 1株当たり当期純利益: 7.12円

損益計算書

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のバルテス・ホールディングスは、売上は堅調増収ながら利益面で減益となり、営業レベルの収益性が悪化した四半期でした。売上高は56.41億円で前年同期比+11.0%と2桁成長を確保しました。粗利益は16.45億円、粗利率は29.2%で、付加価値は確保されていますが販管費の伸びが重くのしかかりました。販管費は13.75億円で売上比24.4%となり、コスト吸収が不十分で営業利益は2.69億円（-12.6%）に減少しました。営業利益率は4.8%と推計され、前年の6.1%前後から約-129bpの縮小です。経常利益は2.63億円（-14.0%）で、営業外収益0.07億円・営業外費用0.13億円と非営業インパクトは小さいものの純利益は1.41億円（-33.7%）と大幅減益となりました。純利益率は2.5%で、前年の約4.2%から約-169bpの縮小と見られます。税費は0.90億円で実効税率は38.9%と高めであり、税負担増が純利益の落ち込みを増幅しました。ROEは4.4%と資本効率は伸び悩み、ROICも6.6%と目標レンジ（7–8%）に届きません。もっとも、営業キャッシュフローは6.17億円で純利益の4.38倍と極めて厚く、キャッシュ面の品質は高い四半期でした。現金預金は23.35億円と潤沢で、流動比率147.7%、当座比率147.7%と流動性も概ね良好です。短期借入金10.15億円に対し現金が上回っており、満期ミスマッチリスクは抑制されています。財務CFは-0.51億円で、このうち自己株買いが-1.28億円と株主還元を実施しています。配当性向は計算値で60.9%とやや高めですが、営業CFの厚みを考えると現時点の還元水準は許容範囲と見られます。総じて、トップラインは底堅い一方で人件費など販管費の上昇が利益率を圧迫しており、単価改定や稼働率改善、ミックスの見直しによる収益性回復が今後の焦点です。運転資本の改善が営業CFを押し上げた可能性があり、持続的なキャッシュ創出に繋げられるかが課題です。短期的にはコストディシプリンの効かせ方と価格転嫁の進捗、税率の正常化が純利益回復の鍵になります。中期的にはROICを7–8%超に引き上げられる投資配賦・案件選別が必要です。データ未開示項目（投資CF、配当総額等）が残るため、一部評価は推計・仮定に依存しますが、現金創出力は確かで、利益率の再改善余地も残っています。

収益性分析

ステップ1（デュポン分解）：ROE 4.4% = 純利益率2.5% × 総資産回転率0.869 × 財務レバレッジ2.03倍。ステップ2：最大の悪化要因は純利益率の低下（約-169bp、前年約4.2%→2.5%）で、資産回転とレバレッジは概ね横ばい圏とみられます。ステップ3：純利益率低下のビジネス要因は、(1) 販管費率上昇（人件費・採用/教育、間接費の増）、(2) 高い実効税率（38.9%）による純利益圧迫、(3) 営業外費用の軽微な増加の影響です。ステップ4：人件費中心のコスト増は賃上げ・先行採用の性質上短期的に固定化しやすい一方、価格改定や稼働率改善が進めば段階的に吸収可能で、持続的な悪化とは限りません。税率は一過性要因（税効果会計の評価差等）が含まれる可能性があり、正常化余地があります。ステップ5：留意すべきトレンドは、売上成長（+11.0%）に対して営業利益が減少（-12.6%）しており、営業レバレッジが逆回転している点です。販管費の伸びが売上の伸びを上回っている可能性が高く、コストディシプリンと単価改善の実行が急務です。

成長性評価

売上は+11.0%と市場成長を上回る堅調な伸びで、主力のソフトウェアテスト/品質保証需要の底堅さが示唆されます。営業利益は-12.6%で、短期的な成長の質は低下しており、コスト先行や案件ミックスの悪化（低マージン案件比率上昇、教育投資増）が影響した公算です。営業利益率は約4.8%と前年から約-129bp悪化、純利益率も約-169bp悪化しており、価格改定・稼働率・稼働時間の最適化、付加価値サービス（セキュリティ、上流工程）比率の引き上げがカギです。営業外収支はほぼ中立で、成長ドライバーは本業の改善に依存します。税率の高止まりが純利益の伸びを阻害しており、税効果の適正化でボトムライン改善余地があります。中期見通しとしては、採用の先行投資が売上成長の継続に寄与し、稼働率上昇・単価改定が進めば営業レバレッジは正に転じ得ます。ROICは6.6%で目標レンジ未達ながら、資本配賦と収益性改善で7–8%到達は視野です。データ制約（受注残、セグメント別、投資CF未開示）により成長の持続性評価には不確実性が残ります。

財務健全性

流動比率147.7%、当座比率147.7%と、ベンチマーク（>100%）を上回り概ね健全です（>150%にやや届かず）。負債資本倍率1.03倍で過度なレバレッジは見られません。総負債32.97億円に対し純資産31.92億円、資本構成は中立的です。短期借入金10.15億円に対し現金23.35億円と手元流動性が上回り、満期ミスマッチリスクは限定的です。流動負債26.59億円に対し流動資産39.28億円、運転資本12.69億円を確保しています。長期借入金6.37億円を含めた有利子負債合計は16.52億円（推計）で、EBITDA 3.15億円対比のDebt/EBITDAは約5.2倍と許容範囲ながら、金利上昇局面では注意が必要です。インタレストカバレッジは26.45倍と強固で、利払い負担は軽微です。オフバランス債務の情報は未開示で評価不能です。流動性・支払能力に直ちに懸念はありません。

キャッシュフロー品質

営業CFは6.17億円で純利益1.41億円の4.38倍と高品質です。運転資本の改善（売掛金回収・前受増など）が寄与した可能性がありますが、詳細ブリッジは未開示です。設備投資は0.60億円（支出）で、簡易FCF（営業CF−設備投資）は約5.57億円と推計され、自己株買い（1.28億円）や配当の原資を十分に賄える水準です。財務CFは-0.51億円で、株主還元の実施を示します。営業CF/売上は約11%とキャッシュ創出効率も良好です。運転資本操作の兆候については、BS期首残高が不明のため断定できませんが、営業CFが利益を大幅に上回るため一時的な回収進展の反動には注意が要ります。投資CF全体は未開示で、M&Aや無形資産投資の有無は把握できません。

配当持続性

配当性向は計算値で60.9%とやや高めですが、営業CFが厚く、簡易FCFも潤沢なため短期的な持続可能性は高いと評価します。配当総額は未開示ですが、純利益と性向からの推計では総額約0.86億円規模（DPS約4.3円想定、期中平均株式数ベース）となる可能性があります。FCFカバレッジは公式算定不可ながら、簡易FCF 5.57億円が配当＋自己株買い1.28億円を十分に上回る構図です。今後の配当方針は、(1) 利益成長回復、(2) ROICの改善、(3) 運転資本の平準化が前提となります。高めの性向は景気・受注波動に脆弱になり得るため、可変的還元（自己株買い活用）と組み合わせるのが望ましいでしょう。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 人件費・採用費の上昇による販管費率の悪化とマージン圧迫
• 稼働率低下や低マージン案件比率上昇による営業レバレッジの逆回転
• 価格改定・単価是正の遅れによる収益性回復の遅延
• 税率の高止まり（38.9%）による純利益のボラティリティ

財務リスク:

• Debt/EBITDA約5.2倍と中程度のレバレッジ、金利上昇時の利払い増リスク
• 運転資本の変動に伴う営業CFの振れ（回収進展の反動）
• 投資CF未開示による将来の資金需要（M&A・無形投資）の不透明性

主な懸念事項:

• 売上+11%にもかかわらず営業利益-12.6%と収益性悪化
• 営業利益率約4.8%と前年から約-129bp低下
• 純利益率約-169bp低下および高税率がボトムラインを圧迫
• EPS（希薄化後）が基本EPSを上回るというデータ異常の可能性（開示定義の確認が必要）
• ROIC 6.6%と目標レンジ未達

投資示唆

重要ポイント:

• トップラインは堅調だが、コスト増でマージンが圧迫され減益
• 営業CFは純利益の4.38倍と高品質で手元資金は厚い
• ROE 4.4%、ROIC 6.6%と資本効率は改善余地大
• Debt/EBITDA約5.2倍だが金利耐性は高く、短期流動性は良好
• 配当性向は約61%とやや高めも、FCF（推計）で十分カバー可能

注視すべき指標:

• 営業利益率と販管費率（人件費・採用費のトレンド）
• 平均単価と稼働率（稼働時間、稼働率の季節性）
• 受注残・案件ミックス（上流/セキュリティ比率）
• 実効税率の推移と税効果の影響
• 運転資本回転（日数：DSO/DPO）と営業CFの持続性
• ROIC（税後NOPAT/投下資本）の改善度合い
• 自己株買い・配当のバランス（総還元性向）

セクター内ポジション: 国内ソフトウェア品質保証/テスト市場での需要は底堅い一方、当社は先行的な人員投資と販管費増で短期の利益率が低下。強固なキャッシュ創出と流動性は同業他社対比でも良好だが、資本効率（ROIC/ROE）は同業上位と比べて見劣りし、価格改定・ミックス改善の実行力が相対評価の鍵。

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