TAC株式会社 2026年度 第2四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 103.53億円
• 営業利益: 8.61億円
• 当期純利益: 5.49億円
• 1株当たり当期純利益: 30.26円

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キャッシュフロー

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AI財務分析

総括

2026年度Q2のTACは、売上成長を背景に営業段階は増益を確保した一方、営業外コスト増の影響で経常・最終は減益となり、やや強弱混在の決算でした。売上高は103.53億円で前年比+2.1%、営業利益は8.61億円で同+4.7%と、トップラインに対して営業段階の伸びが上回り、適度な営業レバレッジが働きました。営業利益率は8.31%（=8.61/103.53）と推計され、前年の約8.11%から+20bp改善しました。経常利益は8.07億円（前年比-4.4%）で、経常利益率は7.79%と前年約8.32%から-53bp低下しました。当期純利益は5.48億円（前年比-5.1%）で、純利益率は5.29%と前年約5.69%から-40bp低下しています。営業外費用0.63億円（支払利息0.22億円を含む）が増益を相殺し、営業から経常・最終にかけてのマージンが圧縮されました。粗利益率は42.6%で維持され、収益性の基盤は良好です。インタレストカバレッジは40.0倍と高水準で、利払い余力は十分ですが、Debt/EBITDA 5.94倍とレバレッジはやや高めです。ROEは8.1%で、純利益率5.3%×総資産回転率0.519×レバレッジ2.96倍の分解から、レバレッジと資産効率に依存した水準と評価できます。ROICは7.8%と社内目標レンジ（7-8%）に到達しており、投下資本対比の稼ぐ力は一定の水準にあります。営業キャッシュフローは3.83億円で純利益5.48億円に対して0.70倍にとどまり、収益のキャッシュ化に遅れが見られます（品質警告）。流動比率は137.7%、当座比率132.2%と短期流動性は概ね良好で、短期借入金22.0億円に対して現金56.71億円と手元流動性のクッションもあります。負債資本倍率は1.96倍とやや高く、長短合計の有利子負債64.51億円に対しネットデットは約7.8億円と小さめながら、借入依存度の上昇には留意が必要です。営業外の逆風（利息負担等）が続く限り、営業増益が最終まで波及しにくい構造となる点が課題です。今後は、営業CFの改善（運転資本の正常化）と有利子負債の圧縮、もしくはEBITDAの持続的積み上げにより、Debt/EBITDAの低下とROEの質的改善が焦点となります。加えて、受講者数・講座稼働率・価格改定の進捗と、紙・会場コストからデジタル化による固定費圧縮の実行度合いが、中期的な利益率の見通しを左右します。配当性向は13.5%と低位で、現状の収益・CF水準下では還元余力はあるものの、FCFの継続創出が前提となります。総じて、営業段階の改善と資本効率（ROIC）の維持はポジティブだが、営業外費用と現金化の遅れが短期の評価を抑制している、と整理できます。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）: ROE 8.1% = 純利益率5.3% × 総資産回転率0.519 × 財務レバレッジ2.96倍。ステップ2（変化の大きい要素）: 営業利益率は約+20bp改善した一方、経常・純利益率はそれぞれ約-53bp/-40bp低下しており、ROEドライバーでは『純利益率の悪化』が最もインパクト大。ステップ3（ビジネス上の理由）: 営業外費用（支払利息を含む0.63億円）が増加し、営業段階の改善を相殺。金利環境の上昇や有利子負債水準の高さが背景。ステップ4（持続性評価）: 営業外費用の増加は金利・レバレッジに依存し、短期的には持続しやすい。一方で、営業利益率の改善は費用効率化とミックス改善が寄与し、講座ポートフォリオの最適化が進む限り持続余地。ステップ5（懸念トレンド）: 売上成長+2.1%に対し営業利益+4.7%で販管費の伸びは抑制的と推定されるが、経常・最終の減益は金利等の非営業要因の増勢を示唆。Debt/EBITDAが高めで利息負担の上振れ余地が残る点は、今後のROEの質に逆風。

成長性評価

売上は+2.1%と緩やかな成長で、ニッチ資格領域の受講者底堅さと価格改定の効果が示唆されます。営業利益+4.7%は、粗利率42.6%の維持と固定費のコントロールの寄与を示します。営業外費用の増分により経常・純利益は減益で、成長の果実が最終段階に波及しにくい構造が現状のボトルネック。短期見通しとしては、(1)講座ミックス改善、(2)デジタル配信比率上昇による原価・販管費の逓減、が続けば営業段階のさらなる改善余地。中期では、ROIC 7.8%維持/上振れを意識した選択的投資と、借入のコントロールが総還元余力を規定。成長持続性は受講需要の景気・試験制度変更の影響を受けやすく、トップラインの弾力性確保（新講座開発、法人研修強化）がカギ。

財務健全性

流動比率137.7%、当座比率132.2%で短期流動性は良好。D/E（負債資本倍率）1.96倍はやや高めで、2.0倍目前のためレバレッジ管理に注意。短期借入金22.0億円に対し現金56.71億円・売掛金44.96億円があり、満期ミスマッチのリスクは限定的。長期借入金42.51億円と合わせた有利子負債は64.51億円、ネットデットは約7.8億円。インタレストカバレッジ40.0倍で利払い余力は高いが、金利上昇局面では負担増余地。オフバランス債務の情報は未記載であり、リース・保証債務等の潜在的リスクは評価保留。

キャッシュフロー品質

営業CFは3.83億円で純利益5.48億円に対し0.70倍と品質面の懸念（閾値<0.8）。主因は運転資本の増加（売掛金の増勢や前受の減少等が想定）によるキャッシュ化の遅れの可能性。設備投資は1.11億円と軽微で、営業CFベースの簡易FCF（営業CF−設備投資）は約2.72億円と推計されるが、投資CFの全体像は未記載で不確実性あり。運転資本操作の兆候として、売上増対比で売掛金44.96億円の水準は要監視（回収サイト長期化の可能性）。財務CFは-11.48億円で、借入返済や配当等によるキャッシュアウトが示唆されるが、内訳未記載。

配当持続性

配当性向は13.5%と低位で、利益面からの持続可能性は高い。一方、営業CF/純利益が0.70倍と低い局面では、配当の原資を安定的にFCFで賄えるかが論点。簡易FCF（営業CF−設備投資）では配当カバレッジは確保可能と見られるが、投資CFの全体像と今後の借入返済計画次第で余裕度は変動。還元方針は財務健全性（Debt/EBITDAの低下）との両立が前提で、営業CFの改善が確認できれば増配余地も生じうる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 受講需要の変動（景気・試験制度変更・合格率変動）による売上ボラティリティ
• 講座ミックスの不振（高収益科目の受講者減）による粗利率悪化
• デジタル化投資の遅れによる固定費高止まり

財務リスク:

• 営業CF/純利益0.70倍の低下によるキャッシュフロー品質懸念
• Debt/EBITDA 5.94倍、負債資本倍率1.96倍とレバレッジ高止まり
• 金利上昇による支払利息増加と経常利益の圧迫
• 売掛金増勢に伴う回収遅延・信用リスク

主な懸念事項:

• 営業段階の増益が営業外費用で相殺されている構造
• 運転資本の膨張によりCFのキャッシュ化が遅れている可能性
• オフバランス債務・投資CF内訳未記載による不確実性

投資示唆

重要ポイント:

• 営業利益率は+20bp改善し、費用コントロールが奏功
• 営業外費用増で経常・最終は減益、マージン-53/-40bp悪化
• 営業CF/純利益0.70倍の品質警告、運転資本是正が急務
• Debt/EBITDA 5.94倍とやや高レバレッジ、デレバレッジ余地あり
• ROIC 7.8%で目標レンジ達成、投下資本効率は維持

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益および運転資本回転（売掛金回収期間）
• Debt/EBITDA・ネットデット推移
• 講座ミックス（高収益科目の構成比）と単価動向
• 販管費率・デジタル教材比率の上昇による固定費逓減効果
• 金利負担（支払利息）と経常利益率

セクター内ポジション: 教育サービス同業の中ではROE 8%前後は中位、粗利率は良好だが、レバレッジ（Debt/EBITDA）は同業比で高め。短期流動性は良好で、手元現金の厚みは上位水準。今後は運転資本効率とデレバレッジの進捗が相対的評価を左右。

免責事項

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