株式会社 ＣＬホールディングス 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 258.06億円
• 営業利益: 6.49億円
• 当期純利益: 3.09億円
• 1株当たり当期純利益: 30.06円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

2025年度Q3は売上が微減するなかで営業利益が大幅増益となり、利益率が着実に改善した四半期でした。売上高は258.06億円で前年同期比-2.7%と縮小した一方、営業利益は6.49億円と+465.1%と急回復し、営業利益率は約2.5%に改善しました。粗利益は79.81億円、粗利率は30.9%と安定的で、販管費79.00億円とほぼ拮抗しつつも、その他営業収益等の寄与で営業利益を確保しています。営業利益率は前年の約0.43%から約2.52%へと約209bpの拡大が確認され、コスト効率とその他営業収益の寄与が示唆されます。税引前利益は5.87億円と営業利益を下回り、ネットの金融費用・その他損益の影響（約-0.62億円）が出ています。当期純利益は3.26億円（+97.6%）で、実効税率は30.6%と平常レンジです。ROEは4.3%にとどまり、資本効率はなお改善余地が大きい状況です。ROICは3.3%とベンチマーク（7–8%以上）を下回り、投下資本対収益性の課題が明確です。営業キャッシュフローは-25.88億円と大幅マイナスで、純利益3.26億円に対する営業CF/純利益は-7.94倍と、利益の現金化に大きな乖離が生じています。フリーキャッシュフローは-31.84億円と資金流出基調で、財務CF+54.55億円（主に借入）に依存して資金を賄った構図です。総資産は224.80億円、負債合計148.97億円、純資産75.83億円で、負債資本倍率は1.96倍とやや高めです。短期借入金19.74億円・長期借入金41.85億円と有利子負債への依存が増しており、Debt/EBITDAは3.70倍と許容範囲ながら慎重なモニタリングが必要です。売掛金60.63億円（約2.1か月分相当）、棚卸資産21.83億円（約1.1か月分相当）と運転資本が厚く、営業CFのマイナスには運転資本増が寄与した可能性が高いです。EPSは30.06円、配当性向は計算上17.7%と低位ですが、FCFカバレッジは-55.12倍で、配当・自社株買いは内部創出CFではなく外部資金に依存しました。販管費は売上の30.6%と重く、粗利率30.9%との間のマージンが薄い構造のため、営業レバレッジの管理が業績の鍵となります。非営業損益やその他営業収益への依存が示唆されるため、反復性のある利益源泉の強化が中期課題です。来期以降は運転資本の正常化による営業CF修復、費用の選択と集中によるコアマージンの維持・拡大、借入依存の抑制とROICの引き上げが焦点となります。

収益性分析

ステップ1（ROE分解）：報告ROE4.3%は、純利益率1.3%×総資産回転率1.148×財務レバレッジ2.96倍の積で説明されます。ステップ2（変化の大きい要素）：当期は営業利益率の改善が顕著で、純利益率の改善がROEの主因です（営業利益+465.1%、営業利益率約+209bp）。総資産回転率は1.148と標準的で大きな変化要因ではなく、財務レバレッジは2.96倍とやや高めでROEに一定の押し上げ寄与。ステップ3（ビジネス上の理由）：粗利率30.9%は安定的ながら、販管費が79.00億円と重い中、その他営業収益等の寄与により営業利益が押し上げられた公算が高いことが、利益率改善の背景です。一方、金融費用（ネット約-0.62億円）が税前利益を圧迫し、純利益率を抑制。ステップ4（持続性評価）：販管費と粗利が拮抗する収益構造の中で、その他営業収益への依存が示唆されるため、営業利益率の改善の一部は一時的要素を含む可能性があります。費用最適化と高採算案件の積み上げによるコア改善が伴えば持続性は向上。ステップ5（懸念トレンド）：売上-2.7%に対し販管費は高止まり（売上比30.6%）で、営業レバレッジが逆風化しやすい構図。純利益率1.3%は資本コストを大きく下回る水準で、ROIC3.3%の低さと合わせて、資本効率の改善が急務です。

成長性評価

売上は258.06億円（-2.7%）とソフトですが、営業利益は6.49億円（+465.1%）と鋭角回復し、コストコントロールとその他営業収益の寄与が成長の主因でした。粗利率30.9%は堅調で、単価・ミックスまたは仕入効率の改善が示唆されます。販管費は79.00億円と重く、売上伸びが鈍い局面では利益の伸びが維持しにくい構造です。税前でのネット金融費用約-0.62億円が利益成長の抑制要因。利益の質は、営業CFが-25.88億円と大幅マイナスである点から現時点では弱い評価（現金創出の裏付けが不足）。売掛金60.63億円、棚卸21.83億円など運転資本が厚く、タイミング要因が正常化すれば成長の持続性は部分的に改善し得ます。今後は高採算領域の深掘り、プロジェクト選別、販管費効率化で営業利益率の底上げ、ならびに運転資本の効率化によるキャッシュ創出力の回復が見通しのカギです。

財務健全性

自己資本比率は33.3%と中位、負債資本倍率は1.96倍でやや高めです。短期借入金19.74億円・長期借入金41.85億円と有利子負債依存が進み、Debt/EBITDAは3.70倍と許容範囲内ながら上振れ余地は限定的。流動比率は未記載（流動負債不明）につき算定不可ですが、短期借入金の更新リスクには注意が必要です。満期ミスマッチは、短期負債（少なくとも短期借入金19.74億円）に対して現金明細が未記載で、流動資産148.03億円の質（売掛・棚卸の回収・回転）次第でリスクが変動します。オフバランスのリースや保証債務の開示は本データでは不明で、潜在的な資本性・債務性負担の有無は確認が必要です。金利上昇局面では金融費用の増加が税前利益を圧迫する可能性があります。

キャッシュフロー品質

営業CFは-25.88億円で、当期純利益3.26億円に対する営業CF/純利益は-7.94倍と品質面の警戒シグナルです（>1.0が望ましい）。主因は運転資本増（売掛金・棚卸資産の積み上がり等）の可能性が高く、タイミング要因の正常化が次期の焦点。投資CFは-5.96億円（設備投資-2.59億円を含む）で、FCFは-31.84億円と大幅な資金流出。配当支払-1.66億円・自社株買い-1.71億円に対してFCFは不足しており、財務CF+54.55億円（借入増等）で賄った形です。運転資本操作の兆候として、売上が減少する一方で売掛金が厚い点は留意（回収期間の長期化や案件進行のステージによる一時的なズレの可能性）。次四半期以降、売掛回転・棚卸回転の正常化が起これば営業CFの改善余地はありますが、持続的な改善には収益の反復性向上と費用効率化が必要です。

配当持続性

配当性向（計算値）は17.7%と利益ベースでは保守的ですが、FCFカバレッジは-55.12倍で、当期の配当原資は内部創出CFでは賄えていません。自社株買い-1.71億円も実施しており、総株主還元は財務CF（借入）に依存したとみられます。今後の持続可能性は、(1) 運転資本の正常化による営業CF回復、(2) 設備投資規律の維持、(3) 借入の抑制と金利負担コントロール、の達成度に依存します。安定配当方針の維持には、FCFの黒字化とROICの引き上げが前提条件となります。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 売上減少下で販管費が高止まりしマージンが圧迫されるリスク
• その他営業収益等への依存度上昇による利益の反復性低下
• 売掛金・棚卸資産の積み上がりに伴う案件遅延・回収遅延リスク
• 景気減速や広告・デジタル関連需要の変動による案件ボリューム・単価下押し

財務リスク:

• 営業CFの大幅マイナスとFCF赤字が継続する資金繰りリスク
• 有利子負債増加（Debt/EBITDA 3.70倍）に伴う金利感応度上昇と契約条項リスク
• 短期借入金のロールオーバー依存（満期ミスマッチ）
• のれん7.20億円・無形10.53億円の減損リスク（業績変動時）

主な懸念事項:

• 営業CF/純利益が-7.94倍と極めて低い収益品質
• ROIC 3.3%と資本コスト下回りの資本効率
• 販管費率の高止まりによる営業レバレッジ悪化リスク
• 税前でのネット金融費用による純利益率の伸び悩み

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は-2.7%も、営業利益は+465.1%で営業利益率が約209bp改善
• 純利益率1.3%、ROE4.3%、ROIC3.3%と資本効率はなお低位
• 営業CF-25.88億円、FCF-31.84億円で外部資金に依存
• Debt/EBITDA 3.70倍、負債資本倍率1.96倍とレバレッジはやや高め
• 販管費率30.6%と重く、その他営業収益への依存が示唆

注視すべき指標:

• 営業CF/純利益（目標≥1.0）と運転資本回転（売掛・棚卸の圧縮）
• 営業利益率と粗利率の持続性（一次性収益の影響排除後）
• Debt/EBITDA、ネット有利子負債の推移、金利負担とインタレストカバレッジ
• ROICの改善（目標≥7–8%）と投下資本の入替・回収
• 販管費率の低減と案件ミックス改善によるコアマージン拡大

セクター内ポジション: 収益性は改善基調だが、キャッシュ創出力と資本効率が同業平均を下回る可能性が高い中位〜弱含みポジショニング。財務レバレッジは許容範囲ながら、当面は運転資本の正常化とFCF黒字化が相対評価のカタリスト。

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