THECOO株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 34.33億円
• 営業利益: 1.23億円
• 当期純利益: 1.10億円
• 1株当たり当期純利益: 52.93円

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AI財務分析

総括

2025年度Q3のTHECOOは、売上が堅調に拡大する一方、収益性と財務の歪み（高レバレッジ、資本効率のばらつき）が同居するミックスな決算です。売上高は34.33億円で前年比+10.8%、営業利益は1.23億円、経常利益は1.37億円、当期純利益は1.10億円（EPS 52.93円）です。粗利益率は37.1%と、プラットフォーム/SaaSと広告・制作ビジネスのミックスとしては妥当な水準を維持しています。営業利益率は約3.6%とプラスを確保しましたが、開示不足により前年からのbp変化は算出不能です。注目すべきは、経常黒字（1.37億円）にもかかわらず税引前利益が-1.48億円と急落しており、特別損益の大幅なマイナスが示唆される点です。にもかかわらず当期純利益は1.10億円と黒字で、税効果や特別利益の計上により黒字転換した可能性が高い構造です。ROEは23.1%と見栄えが良い一方、財務レバレッジ6.02倍が主要ドライバーで、純利益率3.2%・総資産回転率1.196という実態からは質の高い資本効率とは言い難いです。ROICは-10.9%と警戒水準（<5%）を下回り、経済的付加価値が毀損している点は特に留意が必要です。流動比率・当座比率はいずれも100%で、運転資本は0億円とバッファーが極めて薄く、満期ミスマッチに脆弱です。現金16.01億円と売掛金5.71億円で短期支払に臨む構図ですが、買掛金8.58億円と流動負債22.36億円の厚みが重しです。有利子負債の明示はない一方、インタレストカバレッジは637倍と、利払い負担は軽微で、レバレッジの多くが非金利性負債（前受・買掛等）に依存している可能性が高いです。営業CFは未開示のため利益のキャッシュ裏付けを検証できず、営業CF/純利益のギャップ評価は不可です。配当は未開示で、FCF情報も不足しており、資本配分の持続性は評価不能です。特別損益の振れが大きいとみられるため、来期以降の平準化が収益の見通しに与える影響が大きいです。総じて、トップラインの伸長は評価できる一方、ROICの低迷、特別損益の変動、流動性クッションの薄さが主要な懸念点です。今後は、恒常利益（営業利益＋安定的な営業外）の積み上げ、運転資本の最適化、資本効率（ROIC>7-8%）の改善が焦点となります。

収益性分析

要点: ROE=23.1%は、純利益率3.2%×総資産回転率1.196×財務レバレッジ6.02で説明され、レバレッジが最も大きな寄与要因。純利益率は低位かつ特別損益の変動影響が示唆される。ビジネス上の背景として、売上総利益率37.1%に対して販管費率が高く（販管費14.23億円、売上比約41.4%）、営業利益率は約3.6%に留まる。税引前利益がマイナスであるため、特別損失が一時的にROICを大きく毀損した可能性が高い。持続性の観点では、経常利益が黒字である点から、特別損益の正常化によりROEは低下しつつROICは改善するシナリオが考えられるが、販管費効率の改善が前提。懸念トレンド: 販管費水準が粗利を上回るタイトな構造（粗利12.72億円に対し販管費14.23億円）で、営業利益は他要因（原価・費用配賦の季節性や四半期偏重）に依存しやすい。営業外収入比率は4.8%と小さいが、税前段階での特損振れが大きく、実力収益の判別が難しい。

成長性評価

売上は+10.8%と二桁成長を確保。粗利率37.1%からみて、単価・ミックスは一定の堅調さを示す。一方で、営業利益率は約3.6%で、規模拡大による営業レバレッジ吸収は限定的。経常は1.37億円の黒字ながら、税引前で-1.48億円となっており、特別損益が成長認識を歪めている。成長の持続性は、(1) 粗利率の維持・改善（高付加価値案件・サブスク/コミュニティ収益比率の引上げ）、(2) 販管費の伸び抑制（特に固定費の弾力化）、(3) 特別損益の平準化に依存。短期見通しは、トップラインのモメンタムはポジティブだが、利益の平準化・資本効率改善の実行が不可欠。

財務健全性

流動比率・当座比率ともに100%で、短期流動性のバッファーは極めて薄い（警戒）。負債資本倍率は4.86倍と高レバレッジで明確に警告域。総資産28.70億円に対し負債23.16億円、純資産4.77億円で、資本緩衝は小さい。満期ミスマッチは、中核が流動負債22.36億円に集中し、流動資産22.36億円（現金16.01億円、売掛金5.71億円）でギリギリ賄う構図。利払い負担は軽微（インタレストカバレッジ 637倍）で、有利子負債の依存は限定的と推定されるが、非金利性負債への依存が高い可能性。オフバランス債務の開示はなく、未把握リスクは不明。

キャッシュフロー品質

営業CFが未開示のため、営業CF/純利益やFCFの客観評価は不可。運転資本では、売掛金5.71億円・買掛金8.58億円が大きく、短期的に買掛依存が資金繰りを支える可能性がある一方、景気・与信環境の変化に脆弱。特別損益が税引前利益を大幅に押し下げており、当期純利益との乖離が大きいことから、利益の再現性・キャッシュ裏付けに慎重姿勢が必要。投資CF・設備投資は未開示で、成長投資の規模・資金源の検証はできない。配当・自己株買いも未開示のため、FCFに対する株主還元負担は評価不能。

配当持続性

配当・自己株買いともに未開示で、配当性向・FCFカバレッジは算出不可。純資産4.77億円、D/E 4.86倍、ROIC -10.9%という条件下では、仮に配当を実施する場合、財務健全性と成長投資の優先順位とのトレードオフが大きい。現金16.01億円はあるが、流動負債が厚く流動比率100%であることから、安定配当を支える余力は限定的とみるのが妥当。今後の方針評価には、営業CFの安定性、特別損益の平準化、ROIC>WACCへの回帰が前提となる。

リスク評価

ビジネスリスク:

• 特別損益の振れによる純利益ボラティリティ
• 販管費率の高さによる営業レバレッジの逆回転リスク
• 案件ミックス悪化・単価下落による粗利率低下
• 主要顧客依存・広告需要の景気感応度

財務リスク:

• D/E 4.86倍、純資産薄型の高レバレッジ体質
• 流動比率・当座比率100%に伴う満期ミスマッチリスク
• 非金利性負債依存の増減によるキャッシュ需給の不安定化
• ROIC -10.9%の資本効率低迷（資本コスト割れ）

主な懸念事項:

• 経常黒字にもかかわらず税引前赤字（-1.48億円）という特別損益の大幅マイナス
• 営業CF未開示により利益の質検証が不可
• 販管費が粗利を上回る四半期構造で営業利益の継続性が脆弱
• 純資産の薄さに対する下押しイベント（減損・評価損）の感応度

投資示唆

重要ポイント:

• 売上は+10.8%で二桁成長、粗利率37.1%を維持
• 営業利益率は約3.6%に留まり、販管費の高さが収益性を制約
• 経常黒字→税引前赤字の大幅な特損振れが確認され、実力値の見極めが重要
• ROE 23.1%は高いが、財務レバレッジ6.02倍の寄与が大きく質は要精査
• ROIC -10.9%で資本効率は警戒域、改善が喫緊課題
• 流動比率・当座比率100%のタイトな資金繰り、満期ミスマッチに脆弱

注視すべき指標:

• 営業CFおよび営業CF/純利益比率（>1.0を目標）
• 特別損益の内容・規模（減損・評価損・一過性費用の内訳）
• 販管費率と固定費の弾力化（売上対比の低下）
• 粗利率のトレンド（高付加価値案件比率）
• ROICの回復（>7-8%）と投下資本効率
• 運転資本回転と流動比率の改善（>120-150%）

セクター内ポジション: 売上成長は同業内でも良好だが、利益の平準性と資本効率（ROIC）の弱さ、流動性クッションの薄さが相対的な弱点。金利負担は軽微であるものの、非金利性負債依存の高いレバレッジ構造はディフェンシブ性に欠ける。

免責事項

本分析はAIにより自動生成されたものです。以下の点にご留意ください。

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