Appier Group株式会社 2025年度 第3四半期 決算

財務ハイライト

• 売上高: 310.36億円
• 営業利益: 19.08億円
• 当期純利益: 16.61億円
• 1株当たり当期純利益: 16.33円

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キャッシュフロー

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業績予想（通期）

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AI財務分析

総括

Appier Groupの2025年度Q3は、売上・利益ともに2桁成長で、営業利益の伸びが売上成長を上回るポジティブな四半期でした。売上高は310.36億円で前年同期比+26.3%、営業利益は19.08億円で同+58.5%と強含みました。上記の成長率から逆算すると、営業利益率は前年の約4.90%から今期6.15%へ約+125bp拡大したと推計され、営業レバレッジが有効に働きました。純利益は16.61億円（+34.0%）で、純利益率は5.35%と前年約5.04%から約+31bp改善した計算になります。粗利益率は41.4%（4,140bp）と高位を維持しつつ、販管費率は35.3%（=（128.64−19.08）/310.36）に収まり、スケールメリットが進展しています。営業CFは16.07億円で純利益16.61億円に対し0.97倍と、おおむね利益と整合する水準でした。投資CFは-24.38億円と大きく、フリーCF（営業CF＋投資CF）は-8.31億円と赤字ですが、設備投資は-0.62億円に限られ、マイナスの主因はM&Aや金融投資とみられる戦略投資です。バランスシートは総資産554.35億円、純資産341.11億円、自己資本比率61.5%と厚く、短期・長期借入金合計91.0億円に対し現金等109.84億円で実質ネットキャッシュと判断できます。DuPont分解では、純利益率5.3%、総資産回転率0.56、財務レバレッジ1.63倍の積でROEは4.9%と低位で、資本効率の課題が残ります。実効税率は3.6%と極めて低く、今期の純利益率改善には税負担軽減が寄与した可能性がありますが、永続的とは限らない点に注意が必要です。包括利益は-1.23億円と純利益と逆行しており、為替換算差額や評価差額のマイナスが発生している公算が高いです。ROICは4.3%と5%を下回り、資本コスト対比での超過収益力に警戒シグナルが点灯しています。総じて、収益成長と利益率改善は明確で、営業CFの裏付けもある一方、ROICの低位・戦略投資に伴うFCFの一時的悪化・OCIのマイナスがリスク要素です。今後は販管費率の更なる低減による営業利益率の持続的な押し上げと、成長投資の回収（ROIC改善）がカギになります。営業CF/純利益は0.97倍で品質は許容できるものの、>1.0倍への定着が望まれます。資本構成は保守的で流動性は高いとみられ、短期的な財務耐性は十分です。為替・広告需要・プラットフォームポリシー変更など外部要因の感応度が高いため、四半期ごとに利益率と受注動向のモニタリングが必要です。結論として、成長の質は概ね良好だが、資本効率の改善と投資回収の可視化が次の評価ポイントとなります。

収益性分析

DuPont分析: ROE = 純利益率(5.3%) × 総資産回転率(0.560) × 財務レバレッジ(1.63倍) ≈ 4.9%。今期のROE水準を規定しているのは主に純利益率と総資産回転率の低さで、レバレッジは穏当です。売上+26.3%に対し営業利益+58.5%と伸びが勝り、営業利益率は前年約4.90%→6.15%へ約+125bp拡大したと推計され、利益率面の改善がROEにプラス寄与しました。一方、総資産回転率0.56は資産規模に対する売上創出効率がまだ十分でないことを示し、ROEの抑制要因です。粗利益率41.4%に対し販管費率は35.3%で、スプレッドは3,525bpと改善余地が残るものの、規模拡大による販管費の逓減が進めば利益率の更なる押し上げが見込めます。純利益率5.35%は実効税率3.6%という一過性の低税率の恩恵を受けている可能性が高く、永続性には注意が必要です。営業レバレッジは確認できるが、今後も売上成長が鈍化すると販管費率の硬直性が表面化するリスクがあります。懸念されるトレンドとしては、資本効率（ROIC 4.3%）が資本コストを下回る可能性で、投下資本の回収が利益率改善より遅れていることを示唆します。持続性評価としては、AIプロダクトのスケールによる販管費率の逓減は中期的に持続可能だが、低税率は永続的でない可能性が高いです。

成長性評価

売上は+26.3%と高成長で、営業利益+58.5%と利益が加速。推計に基づけば営業利益率は約+125bp改善し、オペレーティングレバレッジが顕在化しています。販管費率は35.3%で規模の経済が一部効いているとみられます。純利益は+34.0%で、実効税率3.6%の低さが純利益率5.35%の下支えとなりましたが、税率の反動リスクは考慮が必要です。包括利益は-1.23億円で、為替や評価差額の逆風が認められ、グローバル展開に伴うOCI変動の影響が成長指標の見かけを揺らす可能性があります。投資CFが-24.38億円と大きく、M&Aや無形資産・金融投資の積極化が示唆され、将来成長の布石である一方、短期のFCFは悪化しています。維持的な観点では、設備投資は-0.62億円に抑制的で、既存プラットフォームのスケールに依拠する成長モデルが確認できます。今後の見通しとしては、売上成長の継続と販管費逓減が続く限り、営業利益率のさらなる漸進的改善が主シナリオです。モニタリング指標は、売上成長率の持続性、粗利率の安定、販管費率の逓減ペース、低税率の一過性評価、投資案件の収益化（ROIC改善）です。

財務健全性

自己資本比率は61.5%と厚く、負債資本倍率0.63倍で保守的な資本構成です。短期借入金30.68億円・長期借入金60.31億円に対し、現金及び同等物109.84億円でネットキャッシュとみられ、利払い・償還耐性は高いと評価します。流動比率は必要データが不足し算定不能ですが、流動資産329.19億円の規模から、短期負債のカバーは相応に確保されている可能性が高いです。満期ミスマッチについては、流動資産が大きく短期借入金を十分に上回るため、短期流動性リスクは限定的と評価します。オフバランス債務に関する開示は本データでは不明で、特段の言及はできません。D/E > 2.0や流動比率 < 1.0に該当する警告事項は確認されません。

キャッシュフロー品質

営業CFは16.07億円で純利益16.61億円に対し0.97倍。基準値（>1.0倍）にはわずかに届かないものの、品質は概ね良好で大きな乖離は見られません。FCF（営業CF＋投資CF）は-8.31億円とマイナスですが、設備投資は-0.62億円にとどまり、マイナスの主因はM&Aや金融投資等の戦略投資と推定されます。維持的FCF（営業CF−設備投資）でみれば約+15.45億円と十分な創出力があり、通常配当や小規模な自社株買いを賄える水準です。運転資本の詳細内訳は未開示で、売掛・買掛・在庫の増減によるCFO影響の分解は不可能ですが、CFO/NIが0.97倍と良好なため、積極的な運転資本操作の兆候は限定的とみられます。財務CFは-2.59億円（配当-2.03億円、自社株買い-1.45億円等）で、株主還元はCFOの範囲内で実施されています。

配当持続性

年間配当は未開示ながら、当期の配当支払額は-2.03億円、自社株買いは-1.45億円でした。営業CF16.07億円で十分にカバーできており、短期的な持続可能性は高いと判断します。一方、定義上のFCF（営業CF＋投資CF）が-8.31億円である点は、戦略投資が続く局面では総還元の拡大余地が限定されることを示唆します。維持的FCF（営業CF−設備投資）は+15.45億円で、通常配当のカバレッジは十分です。配当性向は未算出ですが、EPS16.33円と時価水準・会社方針次第で増配余地はあるものの、まずはROICの改善と投資回収の可視化を優先すべき局面と考えます。

リスク評価

ビジネスリスク:

• デジタル広告市況の変動による需要減速・単価下落リスク
• プラットフォームのポリシー変更（IDFA/ATT、サードパーティCookie制限等）による広告効果低下・プロダクト調整コスト
• 主要顧客・産業への依存度上昇に伴う顧客集中リスク
• グローバル展開に伴う為替換算差・現地規制対応負荷の増大
• 競争激化（大手プラットフォーマー/同業AIアドテク）による粗利圧迫

財務リスク:

• ROIC 4.3%と資本コストを下回る可能性（資本効率の低位継続）
• 投資CFの拡大に伴うFCFの一時的赤字継続リスク
• 包括利益のマイナス（-1.23億円）に示唆される為替・評価差損の継続リスク
• 低税率（実効税率3.6%）の反動により純利益率が低下するリスク
• 金利上昇局面での借入コスト増（インタレストカバレッジ未把握）

主な懸念事項:

• 資本効率警告：ROIC 4.3%（<5%）
• 営業CF/純利益が0.97倍と基準（>1.0）に僅少未達で、今後の安定化が課題
• 戦略投資に伴うFCFマイナス（-8.31億円）の持続可能性と回収見通し
• 包括利益のマイナスによる自己資本のボラティリティ
• 総資産回転率0.56の低さがROEの制約要因

投資示唆

重要ポイント:

• 売上+26.3%、営業利益+58.5%で営業利益率は推計+125bp拡大
• 純利益率5.35%（税率3.6%の恩恵含む）でCFO/NI=0.97と利益の質は概ね良好
• 自己資本比率61.5%、ネットキャッシュで財務耐性は高い
• ROE 4.9%、ROIC 4.3%と資本効率は引き続き課題
• FCFは投資積極化でマイナスだが、維持的FCFは十分なプラス

注視すべき指標:

• 営業利益率と販管費率（四半期ごとのbp変化）
• 営業CF/純利益（>1.0倍の定着）
• ROICと投下資本回転（投資回収の可視化）
• 総資産回転率（売上/総資産）の改善進捗
• 包括利益（為替換算・評価差額）の動向

セクター内ポジション: 高成長×黒字定着の局面で、資本構成は保守的だが、資本効率（ROIC/ROE）は同業グロース企業と比べてもなお改善余地が大きい。短期は営業レバレッジ継続、中期は投資回収とROIC改善の実現度で評価が分かれる。

免責事項

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